本文是一篇國際金融論文，本文對輸入型通貨膨脹和量化寬松的概念做了界定，并對輸入型通貨膨脹的相關(guān)理論、傳導(dǎo)途徑和VECM模型方法進(jìn)行了系統(tǒng)梳理。
第1章緒論
1.1研究背景及研究意義
1.1.1研究背景
量化寬松一詞最早由日本央行提出，2001—2006年，日本為應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，以極低的利率持續(xù)購大買量國債，向銀行體系注入大量流動性，迫使銀行低利率放貸以增加整個(gè)社會的貨幣供給，緩解通貨緊縮，重振經(jīng)濟(jì)信心。很多學(xué)者認(rèn)為，正是由于日本采取了量化寬松這種主動增加貨幣供給的舉措，才使日本經(jīng)濟(jì)在2006年得以回到正軌。從此量化寬松也作為各國央行抵御經(jīng)濟(jì)危機(jī)、幫助經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的非常規(guī)貨幣政策手段。
隨著我國參與全球化程度不斷加深，在美元為主的交易體制下，一旦出現(xiàn)國際性的通貨膨脹，這種商品價(jià)格上漲的效應(yīng)會傳遞到國內(nèi)，形成輸入型的通貨膨脹。縱觀我國幾次大型通貨膨脹，大多與美元量化寬松相關(guān)。首先，2007年美國次貸危機(jī)美聯(lián)儲10次降低利率，經(jīng)濟(jì)仍然沒有好轉(zhuǎn)，演化成2008年的全球金融危機(jī)，為了振興經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲首次推出了量化寬松政策，我國出臺了4萬億的財(cái)政刺激方案，這一方案對世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇起到了一定的作用，同時(shí)也為我國今后的發(fā)展埋下了巨大的隱患。在后危機(jī)時(shí)代，我國出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)泡沫以及其他一些嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問題，都與這一方案相關(guān)。其次，2010年，希臘發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)，造成了世界經(jīng)濟(jì)動蕩，股票市場受到重創(chuàng)。當(dāng)年美聯(lián)儲再次啟動了6000億美元的量化寬松，由于沒有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大了5000億，同時(shí)失業(yè)率觸底。中國作為第一債權(quán)國，這一次量化寬松使得中國外匯儲備縮水了546億，美國債券持有量縮水了270億。再次，2012年9月，由于世界主要經(jīng)濟(jì)體美日歐全部處于衰退期，再加上前兩次量化寬松導(dǎo)致的低失業(yè)率，為挽救經(jīng)濟(jì)，降低失業(yè)率，美國在國際和國內(nèi)壓力下推出了第三輪量化寬松，這一輪量化寬松對我國的影響較小。最后，受2020年新冠肺炎疫情的影響，全球經(jīng)濟(jì)增長遲緩，再加上美國消極防疫，導(dǎo)致美國實(shí)體企業(yè)和居民資金流動性極差，因此推出了第四次量化寬松，并將額度調(diào)整為無上限，這一次對所有用美元結(jié)算的國家都是一次重?fù)簟?/p>

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1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
1.2.1輸入型通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)識別
1.國外關(guān)于輸入型通貨膨脹傳導(dǎo)機(jī)制的研究綜述
輸入型通貨膨脹是HG.Johnson在20世紀(jì)70年代初期提出的一種通脹概念。其基本觀點(diǎn)是，全球貨幣總量的過度增長在本質(zhì)上是造成全球性通脹的原因，而各國之間的貿(mào)易、投資等行為則是通脹擴(kuò)散的主要途徑。但是，如果一國在國際收支項(xiàng)目中出現(xiàn)了順差，那么必然會引起這個(gè)國家的外匯儲備的增長，從而造成了這個(gè)國家的貨幣發(fā)行量的被動增加，最后會給這個(gè)國家?guī)磔斎胄屯沎1]。因?yàn)樵趪H貿(mào)易和大宗商品交易中，主要用美元進(jìn)行支付，因此，在發(fā)達(dá)國家中，關(guān)于輸入型通脹的文獻(xiàn)很少。De Grauwe Paul（2021）認(rèn)為在工業(yè)化國家，人們擔(dān)心通貨膨脹會持續(xù)飆升的這種恐慌在美國可能有意義，但在歐元區(qū)卻沒有道理。通過量化寬松政策大量注入流動性導(dǎo)致的貨幣過剩可能導(dǎo)致歐元區(qū)的通脹，也經(jīng)不起審查，他認(rèn)為未來當(dāng)利率再次上升時(shí)，歐洲央行可能會將其全部利潤轉(zhuǎn)移到銀行系統(tǒng)，并提出了避免這種不可接受結(jié)果的方法[2]。Agudze Komla和Ibhagui Oyakhilome（2021）調(diào)查了通貨膨脹對74個(gè)工業(yè)化和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體國外直接投資的影響。與以往的研究相反，結(jié)果表明通貨膨脹與外國直接投資之間的聯(lián)系是非線性的，并且有證據(jù)表明，通貨膨脹在工業(yè)化國家和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體中都有門檻效應(yīng)。具體而言，發(fā)展中國家的通脹門檻比工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體高五倍左右。通貨膨脹對外國直接投資的影響甚至在超過其門檻之前也是負(fù)面的。他們還認(rèn)為文獻(xiàn)中記載的通貨膨脹與外國直接投資之間長期混合關(guān)系的證據(jù)，可以解釋為以前被忽視的門檻效應(yīng)的存在[3]。
關(guān)于輸入型通貨膨脹的傳導(dǎo)途徑，F(xiàn)inn（2000）通過調(diào)查，發(fā)現(xiàn)由于石油價(jià)格的上漲導(dǎo)致了能源性投資的改變，從而導(dǎo)致了一系列如產(chǎn)量減少、勞動邊際產(chǎn)出減少以及通貨膨脹的現(xiàn)象[4]。Abbas Syed Kanwar和Lan Hao（2020）調(diào)查了各種農(nóng)業(yè)和能源商品價(jià)格在不同經(jīng)濟(jì)制度中的傳遞情況。首次證明，商品價(jià)格在不同時(shí)期都會傳遞給通貨膨脹，且在商品市場停留的時(shí)間較小。與其他商品相比，糧食和能源商品的短期和長期傳遞都較高。能源商品尤其能夠推動發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興經(jīng)濟(jì)體和歐洲聯(lián)盟國家的通貨膨脹進(jìn)程，這也凸顯出實(shí)施最佳貨幣政策的重要性[5]。
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第2章相關(guān)概念界定和理論基礎(chǔ)
2.1輸入型通貨膨脹的相關(guān)概念
2.1.1輸入型通貨膨脹的內(nèi)涵
1.輸入型通貨膨脹
貨幣主義學(xué)派的代表人物HG.Johnson在于1972年發(fā)表的《國際收支中的網(wǎng)絡(luò)主義理論研究方法》一文中提出了輸入型通貨膨脹概念，并指出國際通脹本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，其成因在于當(dāng)國內(nèi)信貸保持恒定時(shí)，國際收支順差所導(dǎo)致的國際儲備增多，將會使國內(nèi)名義貨幣供給增大，進(jìn)而引起國內(nèi)通脹，這種由國際收支順差造成的通脹即為輸入型通貨膨脹。Phillip.Cagan（1980）認(rèn)為輸入性通脹至少具有兩個(gè)基本特征：一是由于外部環(huán)境的變化，導(dǎo)致了國內(nèi)價(jià)格的上升；二是國家的經(jīng)濟(jì)政策不能在短時(shí)間內(nèi)有效地緩解價(jià)格上升的勢頭[52]。黃達(dá)（1990）對輸入型通脹的界定是：當(dāng)一個(gè)國家的外部經(jīng)濟(jì)因素向一個(gè)國家傳遞時(shí)，引起的總體價(jià)格水平的上升，并且輸入型通脹僅在一個(gè)開放的經(jīng)濟(jì)體中出現(xiàn)[53]。當(dāng)代學(xué)者多從輸入型通貨膨脹的傳導(dǎo)途徑和產(chǎn)生原因方面進(jìn)行描述。相對統(tǒng)一的觀點(diǎn)是認(rèn)為將輸入型通貨膨脹是指在開放經(jīng)濟(jì)條件下，國外因素通過國際活動傳導(dǎo)至國內(nèi)，從而引起該國物價(jià)普遍、持續(xù)上漲的現(xiàn)象。
輸入型通貨膨脹在傳統(tǒng)的貿(mào)易、投資甚至數(shù)字技術(shù)的加持下不斷復(fù)雜化，學(xué)術(shù)界也不斷加強(qiáng)研究，但目前對于概念并沒有統(tǒng)一的界定，在目前研究基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為輸入型通貨膨脹是指由于國家開放程度較高，一國經(jīng)濟(jì)因素波動，通過貿(mào)易、投資等途徑傳遞到一國國內(nèi)，使一國物價(jià)總水平上漲、匯率發(fā)生波動、外匯儲備資產(chǎn)縮水，被動地形成通貨膨脹。且通脹程度受該國在世界經(jīng)濟(jì)體中所占比重、政策調(diào)整靈活度和該國與國際市場價(jià)格差影響。
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2.2輸入型通貨膨脹的相關(guān)理論
2.2.1輸入型通貨膨脹理論
對于輸入型通脹，它的含義可以這樣理解：在開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，由于國際貿(mào)易貨物的價(jià)格的上升以及國際資本的涌入，造成了進(jìn)口貨物的成本的上升、費(fèi)用的增加以及國內(nèi)貨幣投放量的被迫增加，從而引起了國內(nèi)的物價(jià)的上升，進(jìn)而引起通貨膨脹。就其實(shí)質(zhì)來說，輸入性通脹的根本原因是某一經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡，而這一問題的直接成因是國際貨物價(jià)格的不斷上升，以及大量的國際資本的涌入。從一定意義上說，輸入性通脹是一種通脹在國與國之間的傳播。從輸入性通脹的直接原因來看，原料價(jià)格的變化、外國貨幣供給的增加、幣值的改變、貿(mào)易盈余的改變等因素都會引起國際收支的改變，影響到世界上的貨幣和財(cái)富的流動和分布，國家在進(jìn)口貨物、服務(wù)和資本的時(shí)候，就必須接受通貨膨脹或通貨緊縮的輸入。
2.2.2“債務(wù)－通貨緊縮”理論
在經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期，為了獲得最大的投資回報(bào)率，公司需要擴(kuò)大投資，這就會引起負(fù)債的上升；相反，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，公司為了償還債務(wù)，就會出售產(chǎn)品，這就會引起商品供給的上升，這就會引起通貨膨脹。Fisher正是在這一背景下，于1933年首次提出了“負(fù)債—通縮”的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，在這種情況下，公司的利潤會下降，失業(yè)會上升，甚至?xí)归]。在金融危機(jī)的影響下，居民的儲蓄水平勢必會提高，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣周轉(zhuǎn)率的下降。這一現(xiàn)象直接影響到了社會的貨幣流通，并造成了負(fù)債較多的公司變賣了更多的資產(chǎn)，而這些資產(chǎn)的貶值速率也較高，使得公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)日益加重。這個(gè)怪圈有一個(gè)周期，直到價(jià)格上漲為止[54]。量化寬松將會加速市場的周轉(zhuǎn)率，從而對通脹產(chǎn)生一定的影響。
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第3章中國輸入型通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的主動性防范...........................26
3.1宏觀調(diào)控政策側(cè)重靈活性............................26
3.1.1靈活的貨幣調(diào)控政策.....................26
3.1.2資本項(xiàng)目未完全開放..................28
第4章中國輸入型通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)識別..............................32
4.1國際上對于輸入型通貨膨脹特點(diǎn)的認(rèn)識...............................32
4.1.1輸入性特征顯著....................................32
4.1.2結(jié)構(gòu)性特征明顯....................................34
第5章中國輸入型通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)評估.........................43
5.1風(fēng)險(xiǎn)評估方法.....................................43
5.2 CPI上升風(fēng)險(xiǎn)評估.........................43
第6章中國輸入型通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)防控
6.1持續(xù)完善國家戰(zhàn)略資源儲備體系防范CPI波動
輸入型通貨膨脹對我國造成的CPI上升風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在資源和能源商品上。現(xiàn)在，我們的大宗商品儲備量和種類跟發(fā)達(dá)國家比起來，還不夠多，但是，我們的經(jīng)濟(jì)在發(fā)展的同時(shí)，商品需求也在增長。所以，我們需要建設(shè)一個(gè)品種齊全、數(shù)量充足的大宗貨物儲備基地。與此同時(shí)，對與我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前和未來發(fā)展規(guī)劃密切相關(guān)的石油、鐵礦石、大豆等大宗商品價(jià)格的預(yù)警監(jiān)測機(jī)制進(jìn)行完善，根據(jù)大宗商品價(jià)格波動的趨勢，結(jié)合國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，分析價(jià)格波動的原因，協(xié)助相關(guān)部門在價(jià)格出現(xiàn)不利波動之前，采取相應(yīng)的措施來應(yīng)對。我們更應(yīng)當(dāng)以“一帶一路”為平臺，進(jìn)一步促進(jìn)中國在能源基礎(chǔ)設(shè)施方面的國際合作，支持中國企業(yè)“走出去”，在能源基礎(chǔ)設(shè)施方面進(jìn)行投資，并充分利用國內(nèi)外大宗商品市場，引導(dǎo)中外各種金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行能源基礎(chǔ)設(shè)施的投融資，提高金融機(jī)構(gòu)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持與服務(wù)的積極性。

國際金融論文參考

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第7章結(jié)論與展望
7.1結(jié)論
本文基于對國內(nèi)外關(guān)于美國量化寬松貨幣政策相關(guān)問題的研究與分析，以我國為主體，通過文獻(xiàn)梳理、現(xiàn)實(shí)情況剖析、實(shí)證檢驗(yàn)等多種方法，深入全面地分析了由于美國作為我國國際貿(mào)易中的一大貿(mào)易主體，以及美元在現(xiàn)在國際市場中主要的交易地位，其量化寬松政策給我國造成的輸入型通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，主要結(jié)論如下：
首先，本文對輸入型通貨膨脹和量化寬松的概念做了界定，并對輸入型通貨膨脹的相關(guān)理論、傳導(dǎo)途徑和VECM模型方法進(jìn)行了系統(tǒng)梳理。經(jīng)整理發(fā)現(xiàn)，美國的量化寬松政策會通過貨幣供給途徑、價(jià)格傳導(dǎo)途徑和成本途徑傳入到我國，并且在傳導(dǎo)的第一和第二階段與國際上其他國家具有一致性，但是在第三階段由于我國經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)特性和時(shí)效性，使得在第三階段表現(xiàn)出與大多數(shù)國家不同的通貨膨脹反應(yīng)，使得量化寬松對我國的影響較低。緊接著對我國在經(jīng)濟(jì)政策上的特殊性從宏觀和微觀兩個(gè)層面進(jìn)行收集和整理，是以解釋我國在抵御輸入型通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所體現(xiàn)出的優(yōu)勢。
其次，雖然我國特殊而有效的經(jīng)濟(jì)政策抵御了大部分的輸入型通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，但是仍有風(fēng)險(xiǎn)存在。在接下來的風(fēng)險(xiǎn)識別過程中，首先列明輸入型通貨膨脹具有以下四種國際上公認(rèn)的特征：一是輸入性特征明顯；二是結(jié)構(gòu)性特征明顯；三是屬于溫和的通貨膨脹，持續(xù)時(shí)間長；四是輸入型通貨膨脹具有錯(cuò)綜復(fù)雜的傳輸途徑，這些特征都普遍在資源和能源商品上尤其明顯。之后使用分解分析法做定性分析，用分解樹列出風(fēng)險(xiǎn)事故和風(fēng)險(xiǎn)因素，識別出量化寬松仍然會給我國造成三個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)，分別是CPI上升、匯率波動以及外幣資產(chǎn)縮水。
接下來采用自適應(yīng)的協(xié)整向量和誤差校正模型(VECM)，定量地研究美國量化寬松的非常規(guī)貨幣政策對我國通貨膨脹的影響程度，并得出如下經(jīng)驗(yàn)結(jié)論：美元量化寬松對我國CPI上升有影響但是不顯著；對匯率波動影響很小，匯率波動主要是由于巨額的貿(mào)易順差引起的；對我國外幣資產(chǎn)縮水具有非常顯著的影響。
參考文獻(xiàn)（略）