本文是一篇投資分析論文，本文通過采用陳曉丹的生命周期評(píng)價(jià)方法，分析正邦科技所處生命周期階段，可知正邦科技處于成熟期。以此為基礎(chǔ)，選擇實(shí)體現(xiàn)金流折現(xiàn)法和市凈率法相結(jié)合的方式，分析正邦科技投資價(jià)值，最終得到正邦科技投資價(jià)值較低的結(jié)論。
1 緒論
1.1 研究背景與意義
1.1.1 研究背景
畜牧業(yè)是農(nóng)業(yè)的重要組成部分，畜牧業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r與人民的日常生活息息相關(guān)。2019 年非洲豬瘟對(duì)我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)的發(fā)展造成了一定的沖擊，導(dǎo)致豬肉價(jià)格上漲，也造成了豬肉替代品價(jià)格的上漲，一定程度上降低了人民的生活水平。對(duì)生豬養(yǎng)殖業(yè)公司進(jìn)行投資價(jià)值分析，有助于公司提升自身內(nèi)在價(jià)值，使公司在充分認(rèn)識(shí)自身的前提下發(fā)展自己，為消費(fèi)者提供物美價(jià)廉的產(chǎn)品。江西正邦科技股份有限公司(本文簡(jiǎn)稱為“正邦科技”)作為我國(guó)生豬養(yǎng)殖業(yè)具有代表性的上市公司，市場(chǎng)表現(xiàn)較為穩(wěn)定，信息披露完整，本文選擇正邦科技作為實(shí)例，討論其投資價(jià)值。為正邦科技提升公司投資價(jià)值，更好的從資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資提供依據(jù)。
1.1.2 研究意義
上市公司的投資價(jià)值評(píng)估有利于促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)、籌資、投資等方面活動(dòng)的進(jìn)行。上市公司所處生命周期不同，對(duì)投資價(jià)值評(píng)估方法的選擇也存在一定差異，本文將企業(yè)生命周期理論與投資價(jià)值相結(jié)合，選取正邦科技作為研究對(duì)象，估算正邦科技特定時(shí)間點(diǎn)的投資價(jià)值，與其實(shí)際股價(jià)對(duì)比，得出相關(guān)結(jié)果。根據(jù)相關(guān)結(jié)果，結(jié)合公司實(shí)際情況分析存在的問題，提出相關(guān)建議。一方面，有利于公司管理者了解公司內(nèi)部存在的問題，為公司管理者改進(jìn)經(jīng)營(yíng)和管理等方面提供相關(guān)依據(jù)，也有利于幫助公司真實(shí)地了解自身的價(jià)值構(gòu)成，為公司提升投資價(jià)值，進(jìn)行投融資活動(dòng)以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供對(duì)策建議。另一方面，為生命周期視角下企業(yè)投資價(jià)值分析提供參考。 1.2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀
1.2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀
（1）企業(yè)生命周期研究現(xiàn)狀
Mason Haire[1](1958）把生物學(xué)中生物的成長(zhǎng)模式，應(yīng)用到公司的發(fā)展進(jìn)程中，并首次提出企業(yè)生命周期的相關(guān)概念。Gardner（1965）認(rèn)為一個(gè)公司從初創(chuàng)到衰落的時(shí)間是不確定的，可能經(jīng)歷幾十年，也可能持續(xù)幾個(gè)世紀(jì)，公司與生物學(xué)中生物成長(zhǎng)曲線不同之處在于，可以通過變革讓公司再生，所以公司最終的結(jié)局并不一定是衰落進(jìn)而破產(chǎn)，螺旋式上升的發(fā)展軌跡存在于一部分公司中。Franklin William E[2] (1998)認(rèn)為現(xiàn)代企業(yè)的生命周期階段主要包含三個(gè)方面：“發(fā)育成長(zhǎng)期”、“再生與成熟期”、“老化期”，不同的生命周期階段，公司的特征也有所不同。
CAI Yong[3]（2009）認(rèn)為公司處于不同生命周期階段，公司現(xiàn)金流呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，提出現(xiàn)金流和企業(yè)生命周期階段之間有一定聯(lián)系的結(jié)論。Suwan Zhou 和Minghong Shi[4]（2014）利用公司留存收益、所有者權(quán)益和總資產(chǎn)之間的比例關(guān)系，判定公司所處的生命周期階段。Mosta (2018)以生命周期發(fā)展階段和公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系作為切入點(diǎn)，建立數(shù)學(xué)模型，研究得出公司低資本結(jié)構(gòu)一般為公司的成長(zhǎng)期階段和成熟期階段，高資本結(jié)構(gòu)的公司一般處于生命周期中的初創(chuàng)期和衰退期。
Andreas Strobl 和 Christopher Kronenberg [5]（2016）以企業(yè)生命周期理論為基礎(chǔ)，分析會(huì)計(jì)穩(wěn)健性如何影響股權(quán)的定價(jià)方式，發(fā)現(xiàn)處于成熟期的公司股價(jià)容易被低估，處于成長(zhǎng)期的公司，其股價(jià)容易被高估。因此會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在公司處于不同的生命周期階段，發(fā)揮著不同的作用。Farrukh Shahzad、Jing Lu、Zeeshan Fareed[6]（2019）以企業(yè)生命周期為視角，討論公司現(xiàn)時(shí)表現(xiàn)以及未來預(yù)期表現(xiàn)對(duì)公司合作風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。將公司分為四個(gè)階段，討論不同類型的公司在四種生命周期階段的特征，嘗試依據(jù)現(xiàn)金流特征對(duì)公司所處生命周期階段進(jìn)行分類。
2 投資價(jià)值及企業(yè)生命周期理論
2.1 投資價(jià)值
2.1.1 投資價(jià)值概述
從投資的角度出發(fā)，公司價(jià)值的含義可以理解為公司的內(nèi)在價(jià)值和公司的市場(chǎng)價(jià)值，公司的市場(chǎng)價(jià)值可以依據(jù)證券市場(chǎng)上的股票價(jià)格，內(nèi)在價(jià)值是公司在持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的前提下，股權(quán)價(jià)值減去流通股數(shù)后的單股價(jià)值。投資價(jià)值理論研究經(jīng)過不斷地發(fā)展，逐漸發(fā)展成為市場(chǎng)學(xué)派和價(jià)值學(xué)派這兩大派系。兩種不同的派系對(duì)于投資價(jià)值分析有各自的理解和思路，在風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)、投資預(yù)期等不同條件下，投資價(jià)值分析呈現(xiàn)出不同的結(jié)果。
市場(chǎng)學(xué)派認(rèn)為投資價(jià)值的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)是證券市場(chǎng)本身，而不是公司的內(nèi)在價(jià)值。該學(xué)派認(rèn)為證券市場(chǎng)能夠?qū)镜耐顿Y價(jià)值進(jìn)行有效的反應(yīng)，某上市公司或者某行業(yè)在證券市場(chǎng)發(fā)生股票價(jià)格波動(dòng)，能夠反映出該公司或者該行業(yè)發(fā)生了相應(yīng)的變化。市場(chǎng)學(xué)派認(rèn)為投資者識(shí)別公司投資價(jià)值時(shí)，要在深入市場(chǎng)、了解市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，判別市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展規(guī)律，把握股票的波動(dòng)以及走勢(shì)，以便最大程度的規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，獲取投資收益。但該理論流派忽視了公司本身的發(fā)展，單純通過市場(chǎng)規(guī)律，依據(jù)市場(chǎng)的走勢(shì)，量化評(píng)估股票的投資風(fēng)險(xiǎn)判斷股票投資價(jià)值，進(jìn)行短期的股票投資。當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)大于目標(biāo)公司股票波動(dòng)時(shí)，目標(biāo)公司的股票投資風(fēng)險(xiǎn)小，具有一定的投資價(jià)值，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)小于目標(biāo)公司股票波動(dòng)時(shí)，目標(biāo)公司的股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大[20]。該學(xué)派強(qiáng)調(diào)關(guān)注短期投資價(jià)值。正因?yàn)槭袌?chǎng)學(xué)派理論認(rèn)為市場(chǎng)是完全有效的，市場(chǎng)信息可以通過股價(jià)得到完全的體現(xiàn)，所以不需要對(duì)目標(biāo)公司和公司所處行業(yè)進(jìn)行全面深入的了解，僅通過市場(chǎng)信息就可以對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷。
2.2 企業(yè)生命周期理論
2.2.1 企業(yè)生命周期階段劃分
馬森海瑞爾認(rèn)為生物學(xué)中生物的成長(zhǎng)模式，與公司的發(fā)展模式相似，并首次提出企業(yè)生命周期的相關(guān)概念。歌德納在馬森海瑞爾理論的基礎(chǔ)上，認(rèn)為公司發(fā)展的過程與生物成長(zhǎng)不同的是，可以通過變革讓公司再生， 螺旋式上升的發(fā)展軌跡存在于一部分公司中。根據(jù)不同的角度和不同的理論依據(jù)，對(duì)企業(yè)所處生命周期階段的劃分依據(jù)和判斷方法也有所不同[30]。L.E 葛雷納建立了關(guān)于企業(yè)生命周期的五階段模型，愛迪斯在此基礎(chǔ)上，從人類成長(zhǎng)過程中所經(jīng)歷的十個(gè)發(fā)展階段中獲得靈感，建立了企業(yè)生命周期的十階段模型，并且詳細(xì)的介紹了各個(gè)階段區(qū)別于其他階段的特點(diǎn)。公司處于穩(wěn)定期之前的階段，容易受到各種因素的影響而消亡，公司可以容易的判斷自身所處生命周期，為公司制定戰(zhàn)略提供依據(jù)。
企業(yè)所處生命周期階段不同，依據(jù)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)原理也不同。初創(chuàng)階段和高速增長(zhǎng)階段的公司進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)估困難較大，評(píng)估結(jié)果準(zhǔn)確度相對(duì)較低，可能存在較大的誤差。但是正確評(píng)估這類公司投資價(jià)值所得到的回報(bào)也是較高的。
學(xué)術(shù)界對(duì)于企業(yè)生命周期的研究，根據(jù)不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)，大致可以分為：公司產(chǎn)品、技術(shù)、銷售額、公司組織結(jié)構(gòu)、規(guī)模以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段等標(biāo)準(zhǔn)。另外也可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)生命周期的方法進(jìn)行判斷，一般從產(chǎn)業(yè)的規(guī)模變化、產(chǎn)出的增長(zhǎng)率變化、產(chǎn)業(yè)盈利能力、技術(shù)的發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)內(nèi)員工的素養(yǎng)和收入狀況等方面考量。 3 正邦科技所處生命周期分析...............................15
3.1 公司概況.......................................15
3.2 生命周期評(píng)價(jià)指標(biāo)選取..............................15
4 基于生命周期的正邦科技投資價(jià)值評(píng)估分析...........................19
4.1 投資價(jià)值評(píng)估方法選擇.........................................19
4.2 現(xiàn)金流折現(xiàn)法下正邦科技投資價(jià)值估算..........................20
5 提升正邦科技投資價(jià)值的對(duì)策建議....................................29
5.1 加大育種投入，打造優(yōu)勢(shì)核心種群........................................29
5.1.1 建立完備的生豬良種體系......................................29
5.1.2 建立生物安全防控體系........................................30
5 提升正邦科技投資價(jià)值的對(duì)策建議
5.1 加大育種投入，打造優(yōu)勢(shì)核心種群
5.1.1 建立完備的生豬良種體系
（1）推動(dòng)種豬的規(guī)模化、集約化發(fā)展
正邦科技要推動(dòng)種豬的規(guī)模化、集約化發(fā)展。隨著近些年環(huán)保措施的進(jìn)一步落實(shí)，畜牧行業(yè)朝著大規(guī)模、集約化發(fā)展，與傳統(tǒng)的飼養(yǎng)方式不同，要使種豬在集約化的環(huán)境中成長(zhǎng)，需要伴隨著優(yōu)良的飼養(yǎng)模式，實(shí)現(xiàn)生豬養(yǎng)殖的流水線工作，全進(jìn)全出，批量生產(chǎn)。這樣不僅有利于保證種豬的健壯，使其擁有更好的抵抗力，也利于公司實(shí)現(xiàn)更好的經(jīng)濟(jì)效益。
（2）篩選優(yōu)良的混合種豬
從實(shí)際出發(fā)，根據(jù)公司自身的發(fā)展，引進(jìn)滿足公司發(fā)展需要的優(yōu)質(zhì)品種，進(jìn)行繁育。從目前的品種來看，該品種必須具備適合規(guī)模化養(yǎng)殖的前提條件，并且需要具備溫順的性格、穩(wěn)定且快速的成長(zhǎng)速度以及出檢時(shí)間短等優(yōu)勢(shì)，綜合來看，蘭元雜交豬能夠滿足以上條件，是最佳的選擇。國(guó)外的品種與國(guó)內(nèi)的品種進(jìn)行對(duì)比，蘭元雜交豬、大約克、杜洛克、長(zhǎng)白豬以及以此為基礎(chǔ)的雜交品種，在增質(zhì)率、瘦肉率、屠宰率方法有著明顯的優(yōu)勢(shì)，并且飼養(yǎng)成本較低，如果進(jìn)行規(guī)模化養(yǎng)殖，其優(yōu)勢(shì)會(huì)顯現(xiàn)出來。所以應(yīng)當(dāng)側(cè)重與國(guó)外優(yōu)質(zhì)品種的引進(jìn)。如果正邦科技從國(guó)外引進(jìn)這些優(yōu)質(zhì)品種的種豬，和當(dāng)?shù)仄贩N進(jìn)行有計(jì)劃的雜交，把其中的優(yōu)質(zhì)種豬挑選出來，提高生豬的各方面的質(zhì)量，增強(qiáng)公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。
（3）成立種豬的育種部門
種豬作為生豬養(yǎng)殖行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，素有“豬的芯片”的美稱，正邦科技應(yīng)當(dāng)加大育種投入，打造優(yōu)勢(shì)核心種群，從而才能根本上保證出欄量的增加以及降低成本。建立健全生豬良種系統(tǒng)，成立專業(yè)的部門或者專業(yè)化的育種公司應(yīng)對(duì)種豬的育種問題，2020 年的第四季度和 2021 年的第一季度，正邦科技陸續(xù)淘汰了 80 萬頭左右的低效母豬，因此急需引進(jìn)大量的高效母豬，滿足公司的發(fā)展需要。
6 結(jié)論與展望
6.1 研究結(jié)論
本文通過案例的形式探究了生命周期視角下如何對(duì)公司的投資價(jià)值進(jìn)行估算，在我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展、完善的背景下，尤其是近兩年非洲豬瘟導(dǎo)致豬肉產(chǎn)品上漲，選取正邦科技這個(gè)畜牧業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。通過采用陳曉丹的生命周期評(píng)價(jià)方法，分析正邦科技所處生命周期階段，可知正邦科技處于成熟期。以此為基礎(chǔ)，選擇實(shí)體現(xiàn)金流折現(xiàn)法和市凈率法相結(jié)合的方式，分析正邦科技投資價(jià)值，最終得到正邦科技投資價(jià)值較低的結(jié)論。根據(jù)正邦科技的現(xiàn)狀，對(duì)正邦科技投資價(jià)值較低的原因進(jìn)行了闡述，包括正邦科技生豬平均成本較高，品牌知名度較低、產(chǎn)品缺乏深加工，根據(jù)原因提出了加大育種投入，打造優(yōu)勢(shì)核心種群、樹立品牌意識(shí)，提高公司品牌影響力、引進(jìn)深加工技術(shù)、開展高端業(yè)務(wù)等相應(yīng)的解決措施。希望能夠?yàn)檎羁萍继岣咄顿Y價(jià)值、增加資本市場(chǎng)的融資、管理層進(jìn)行決策提供相關(guān)依據(jù)，促進(jìn)公司的持續(xù)健康發(fā)展。根據(jù)估算的正邦科技投資價(jià)值，與其實(shí)際股票價(jià)格進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)估值與實(shí)際價(jià)格差距不大，驗(yàn)證了前文對(duì)成熟期公司投資價(jià)值評(píng)估方法選擇的理論推測(cè)，也為生命周期視角下的投資價(jià)值分析提供參考。
參考文獻(xiàn)（略）