本文是一篇投資分析論文，本文首先提出在創新活力強勁的市場下，研究中科曙管企業與時代相接軌的研究背景，表明研究中科曙光企業在豐富了企業估值理論的同時可以幫助中小投資者理性投資的研究意義。其次通過對比分析各類估值模型的優缺點，結合模型的適用性，最終選擇自由現金流貼現兩階段模型來評價中科曙光企業的內在價值。再次，從宏觀經濟運行趨勢、行業發展現狀、企業經營狀況三方面進行投資價值基本分析。然后，運用自由現金流貼現模型計算企業內在價值。最后針對投資者提出投資建議。

第 1 章 緒論

1.1 研究的背景和意義
1.1.1 研究背景
隨著我國自主創新能力的不斷增強，高新技術企業越來越受到廣大投資者的青睞，投資者能否對這類企業進行理性投資，能否實現投資的利益最大化呢？為了給投資者合理的投資建議，實現投資利益最大化，于是研究高新技術企業投資價值的重要性便不言而喻。
在十年前，高性能計算機產業在全球市場處于核心地位，其中，中科曙光企業是計算機行業的領頭羊，也是全亞洲最大生產高性能計算機的企業。不僅僅只有這些，中科曙光研發的許多產品在全國乃至全球都是數一數二的，例如企業研發的“星云”高性能計算機成績在世界上名列前茅。而這臺性能超過 1000 萬億次的“星云”高性能計算機也向世界證明了中國實力。中科曙光從剛開始成立就主要經營高端計算機以及存儲器等相關產品，由于該企業具有創新意識，逐漸在這個行業成為領軍企業。而其所提倡的“自主創新服務中國”理念，也在全力為我國創造出更多更優秀的產品，企業的高性能計算機、云計算等高科技技術對人們的生產生活起著至關重要的作用，其中民生的發展和科技的發展都對這些高科技術產品有所依賴。中科曙光又對大數據、云計算等高科技數據中心進行開發，這些進步都對國家綜合實力和科學技術做出了巨大貢獻。
綜上，我們以高新技術產業為研究視角，選取其典型性企業中科曙光為研究對象，利用自由現金流貼現模型進行投資價值研究具有重要意義。分析宏觀經濟發展狀況和行業發展現狀，選取適用于高新技術產業的評估模型，才能更好地給投資者提出投資建議。
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1.2 國內外研究現狀
本文通過閱讀大量的國內外與企業投資價值相關的文獻，總結歸納了國內外學者關于企業價值評估模型的研究成果，重點梳理了自由現金流貼現模型在國內外的實證研究。通過整理文獻發現國外相關研究理論及研究方法比較成熟，而國內對企業投資價值的研究相對不足，因此本文以中科曙光為研究對象，選用自由現金流貼現模型這一估值方法，不僅可以豐富國內企業投資價值相關領域的實證研究，還可以為我國中小投資者提供一套研究企業內在價值的方法。
1.2.2 關于企業價值評估模型的研究成果
關于企業價值評估模型的提出，最早的是 Irving Fisher（1906）他首次提出了現金流與企業價值之間的關系，通過對企業現金流進行折現的方法，預測企業未來收益。這一方法經過演變成為最早的自由現金流貼現模型，為后人探究該模型提供了理論依據，奠定了估值模型的基礎。D Hess（2001）認為如果給出理想的估值條件，則股息折現模型（DDM），剩余收入模型（RIM）和折現現金流量模型（DCF）必須產生相同的股本價值，但是在不太理想的條件下，從業者和研究人員報告的價值估計會有所不同，尤其是在普遍存在剩余價值或無法獲得無限期的收益數據的情況下。JP Chen（2005）重新定義了企業財務能力的等級體系模型，設計了企業財務能力的評估指標體系，并且運用綜合模糊評價方法建立企業財務能力評價模型。LUO C, LI X（2011）認為自由現金流貼現模型實企業估值理論中最成熟的模式，他將自由現金流的折現法應用于股權權益，比較了可持續增長模型，兩階段增長模型和三階段增長模型，得出的結論是，前兩種模型更接近于股票價值。Damodaran A（2015）認為股利折現模型與自由現金流貼現模型之間的主要區別在于現金流量的定義，股利折現模型使用嚴格意義上的現金流量折現到股權，而 FCFF 模型使用現金流量折現到股權的廣泛定義即滿足所有財務需要和投資需求后的剩余現金流量。Jinfa L（2017）針對傳統現金流量折現法在研發投資決策中存在缺陷這一問題，提出了經濟增加值在企業投資研發時的作用，解決了制定研發投資決策如何與項目未來價值增加相結合的問題。Sutjipto E（2020）分析研究了折現現金流量（DCF）模型和股利折現模型（DDM）哪種模型對企業估值最準確，從而幫助投資者選擇合適的股票，并且未來可以獲利，研究發現使用 DDM 時較易低估企業價值，而 DCF 對企業估值較為合理。
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第 2 章 理論基礎及價值評估模型的選擇

2.1 企業投資價值類型
本文首先闡述企業投資價值中最主要的三種投資價值類型的含義及特點：市場價值、清算價值、內在價值。在此基礎上對比分析得出，內在價值與本文選取的估值模型即自由現金流貼現模型相適應，內在價值是未來現金流量的現值，它為評估投資和企業的相對吸引力提供了邏輯手段。因此本文主要對中科曙光進行內在價值的分析。
2.1.1 市場價值
一家公司在公開市場上上市并出售其股票，這家公司就擁有它的市場價值。其價值通常由公司的股份總數乘以股票價格而來，它被衡量一家企業的整體規模。如果股票價格隨著宏觀經濟環境、國家經濟政策及財政政策、行業發展狀況、投資者的需求等眾多不確定因素的變化而下跌時，即使公司的財務狀況沒有發生變化，市值也會下降，因為市值取決于投資者的信心。因此在衡量一家企業的真實價值方面，有時會不穩定不可靠。且資產負債表不能反映企業的市場價值，資產負債表里面的數據均為歷史數據，不是當前最具時效性的市場價格，因此計算企業的市場價值往往比較復雜，需要考慮的外在因素眾多，在企業投資價值的測度中只能起到參考作用，而不能成為主流評估價值類型。
2.1.2 清算價值
清算價值也可以稱為“清理”價值，指在非繼續使用條件下的價值，資產需要在短時間內出售出去，所以多會降價出售，因此清算價值低于真實價值，但也有特殊情況，如在城市房屋拆遷情況下，某種針對特定品牌進行了裝飾裝修的公司，雖然該公司不會繼續經營下去，但要假設繼續經營來評估其市場價值，并據此給予拆遷補倦。因此，對面臨破產清算的企業進行價值評估時常采用清算價值，而本文的研究對象中科曙光屬于發展穩定的成長型企業，在未來的發展過程中仍有較大的潛力，暫不需要對其進行清算價值的評估。
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2.2 企業投資價值評估模型的概述
在資本市場上有眾多的估值模型可供投資者進行選擇，但就國內市場而言，大多采用以下三種估值模型進行企業投資價值評估，因此本節重點闡述經濟增加值模型、期權估值模型、自由現金流貼現模型的含義與優缺點。
2.2.1 經濟增加值模型（EVA）
經濟增加值模型（EVA）是衡量一家企業整體業績所常用的估值模型，它以經濟增加值為基礎，綜合公司的管理制度體系、股權激勵制度、決策機制等公司運營發展戰略理念，基于稅后凈營業利潤與產生這些凈利潤而投入資本總額之間的關系來衡量企業績效。如果經濟增加值為正說明公司為股東創造了財富，增強股東信心的同時也會吸引新的投資者為其投資；反之則會降低股東持股的信心，不會受到新興投資者的青睞，公司的穩定發展將會遭受重創。 .......................

第 3 章 中科曙光企業投資價值的基本分析.........................................15
3.1 宏觀經濟分析.......................................15
3.1.1 國內生產總值增長帶動證券市場發展...........................15
3.1.2 貸款利率下調給企業融資帶來便利...................................16
第 4 章 基于 FCFF 模型的中科曙光企業投資價值測度..................... 23
4.1 企業歷史自由現金流量計算.....................................23
4.1.1 稅后凈營業利潤........................................23
4.1.2 折舊和攤銷.........................................23
第 5 章 研究結論與展望.......................... 34
5.1 研究結論...............................................34
5.2 展望.........................................34

第 4 章 基于 FCFF 模型的中科曙光企業投資價值測度

4.1 企業歷史自由現金流量計算
計算歷史自由現金流，因為是發生在過去的現金流，因此主要是參照中科曙光的歷年財務報表進行計算。計算公式明確，計算流程固定，因此歷史自由現金流是一個定值。
4.1.1 稅后凈營業利潤
稅后凈營業利潤顧名思義是企業在扣除企業經營所得稅之后的凈營業利潤，要注意的是凈利潤并不等同于企業利潤總額，因此不能簡單的將財務報表中的利潤表下的利潤總額直接視為凈利潤。在計算過程中，應當找出財報中的利潤總額然后將其加上因為企業經營需要而向銀行或同行業拆借的那部分利息費用，這部分利息與企業運營密切相關因此不能將其忽略不計。中科曙光作為一家計算機軟件開發商，擁有大量的高科技設備及生產大批量的高性能產品，無疑它是一家高新技術企業，按照我國以 15%的企業所得稅稅率對高新技術企業進行征稅，因此以 15%的稅率計算息稅前利潤所得稅。 由表 4-1 可以看出，中科曙光企業近五年的利潤總額及利息費用均在逐年增加，因此稅后凈營業利潤也在逐年增長；預測企業未來幾年的稅后凈營業利潤依然保持增長態勢。
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第 5 章 研究結論與展望

5.1 研究結論
本文首先提出在創新活力強勁的市場下，研究中科曙管企業與時代相接軌的研究背景，表明研究中科曙光企業在豐富了企業估值理論的同時可以幫助中小投資者理性投資的研究意義。其次通過對比分析各類估值模型的優缺點，結合模型的適用性，最終選擇自由現金流貼現兩階段模型來評價中科曙光企業的內在價值。再次，從宏觀經濟運行趨勢、行業發展現狀、企業經營狀況三方面進行投資價值基本分析。然后，運用自由現金流貼現模型計算企業內在價值。最后針對投資者提出投資建議。
本文主要的研究結論如下：
一、通過對比三種主流價值評估模型，分析中科曙光自身及所處高新技術行業的特點，得出自由現金流貼現模型適用于評估中科曙光公司的內在價值，并對該模型進行構建分析。
二、通過分析中科曙光宏觀經濟運行情況及經濟政策得出，當前宏觀經濟形勢有利于證券市場的發展；通過分析高性能計算機行業得出，該行業發展迅速，中科曙光又是高性能計算機行業中的佼佼者，具有較強的發展潛力；通過分析中科曙光經營能力得出，中科曙光具有可持續發展性和持續增長能力，是一家極具成長性的企業，且中科曙光不斷提升自主創新能力，投資者近期內不用擔憂因創新瓶頸導致企業內在價值的衰落。
三、通過整理中科曙光 2015 年～2019 年的財務報表數據，計算得出的歷史自由現金流量，選取合適的參數組合對 2020～2025 年的自由現金流量進行預測，仔細斟酌折現率的計算方法從而進行折現，選取 FCFF 模型中的兩階段增長模型估算企業內在價值。將預測的企業內在價值與 2020 年 9 月 30 日公司股票價值相比較，認為中科曙光企業價值被低估。通過對中科曙光企業的經營能力分析，發現中科曙光企業發展潛力強勁，因此，該股票可被投資者長期持有。
四、本文的研究對象中科曙光企業作為高新技術產業中的典型性企業具有較強的代表性，結合 FCFF 模型的適用特點，且在 GDP 水平的提高、貸款利率水平的下調、積極的財政政策、穩健的貨幣政策、“新基建”浪潮的推動，證券市場不斷發展的宏觀背景下，自由現金流貼現模型依然可以推廣至其他行業的上市公司進行估值分析，其應用具有廣泛性和普適性。
參考文獻（略）