1.1 選題背景及研究意義

歷經十幾載的發展，互聯網已經滲入到我們生活的方方面面，互聯網企業所涉及的領域更是無所不及，如果你想搜索信息，有以百度、谷歌等為代表的提供搜索引擎服務的互聯網企業；如果你想與他人交流，有以騰訊、人人網等為代表的提供社交娛樂服務的互聯網企業；如果你想瀏覽天下大事，有以搜狐、網易、搜狐等為代表的綜合門戶類互聯網企業；如果你想網購，有以淘寶、當當網、京東等為代表的提供電子商務交易平臺服務的互聯網企業…… 我們可以說已經離不開互聯網企業，互聯網企業的生存與發展在一定程度上也關系著我們的生存與發展。自從于揚在 2012 年11 月的易觀第五屆移動互聯網博覽會中提出“互聯網+”概念以來，我國對互聯網企業的發展就越來越重視。李克強總理于 2014 年 11月，在出席首屆世界互聯網大會時指出，互聯網是大眾創業、萬眾創新的新工具。互聯網企業可以說得到了社會各界的大力支持，我國互聯網企業也響應號召，呈現出爆發式的增長。眾所周知，互聯網企業不同于傳統企業，具有不同于傳統企業的特點，在整個生命周期中，尤其是在初創期，就是一個“燒錢”的過程，互聯網企業需要采用“燒錢”的方式來吸引用戶，占領相關領域的市場，然而與傳統企業相比，互聯網企業的現金流大多又為負值，公司的大部分資產為輕資產，經營失敗率非常高，一旦失敗，前期的“燒錢”行為就會血本無歸，風險巨大。相反，互聯網企業一旦成功，就會呈現出爆發式增長，會給投資者帶來巨額的回報。 互聯網企業的這些不同于傳統企業的特點，就注定了互聯網企業的融資模式與其他傳統企業有所不同，那么互聯網企業到底適合何種融資模式？怎樣讓互聯網企業更順利地獲得融資？本文的寫作意圖在于研究適合互聯網企業的融資模式，并對我國互聯網企業在運用不同融資模式時需要注意的問題給出相關建議，從而使我國互聯網企業更順利地獲得融資。

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1.2 文獻綜述

國外對互聯網企業融資的研究主要包括：Matthew A.Zook（2001）指出，風險資本的分布區域對處于初創期的互聯網企業地理位置上選擇上起到了關鍵的作用，風險資本投入貨幣性資本的同時也投入了知識等非貨幣性資本，風險資本一般更傾向于近距離接觸互聯網企業，以便監督并幫助他們，所以互聯網企業 的注冊地點傾向于靠近風險資本，以便獲得更多的融資。Andrew L.Zacharakis (2003)從“環境生態”的角度研究有風險資本支持的互聯網企業的發展，研究指出不同的地理環境造就了不同的互聯網企業。Sea Jin Chang(2004)重點研究了風險資本與戰略聯盟如何影響互聯網企業在初創期獲取發展所需資源的能力，研究發現，參與互聯網初創期的風險資本與戰略聯盟伙伴的聲譽越好，互聯網企業獲得的融資越多，戰略聯盟網絡的規模就越大。Joern Blockab，Philipp Sandnerc(2009)通過實證研究得出結論，互聯網企業在尋求融資時應考慮金融危機的因素，最好等到資本市場趨于穩定時再啟動相關的融資或者擴張計劃。Anton Miglo,Zhenting Lee,  Shuting Liang（2014）指出，大型互聯網企業通常債務比例低，而小型互聯網企業的債務比例較高，同時發現個別互聯網公司的資本結構不符合優序融資理論、權衡理論等資本結構理論。Paul Gillis（2014）指出，VIE 架構具有較大的財務風險、稅務與法律風險，中國的公司與 VIE 架構對美國市場來說，是一個巨大的不定時炸彈。 

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2 我國互聯網企業融資模式概述  

 

本章節首先對本文所研究的互聯網企業概念、融資模式的概念進行了界定，然后將傳統企業融資模式的特點與我國互聯網企業融資模式特點的特點進行了對比，傳統企業的融資模式與我國互聯網企業的融資模式有所不同，其根本的原因在于我國互聯網企業的特點與傳統企業的特點有所不同，通過本章節的具體介紹，也為下文重點分析我國互聯網企業的創新融資模式打下了堅實的基礎。 

 

2.1 互聯網企業的概念 

互聯網企業是指以網絡經營為基礎的企業，一般包括 IT 行業、電子商務、軟件開發等。筆者將互聯網企業分為四大類：以百度為代表提供搜索引擎類服務的互聯網企業；以新浪、搜狐、網易為代表的綜合門戶類互聯網企業；以騰訊、暴風科技為代表的社交娛樂類互聯網企業；以阿里巴巴為代表的電子商務類互聯網企業。 

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2.2 融資模式的概念 

融資模式是一個復雜的概念, 廣義的融資模式通常包括三個基本要素:融資主體、融資渠道和融資方式。融資主體包括了融資活動的資金融入和融出雙方；融資渠道是指資金的來源,傳統的融資渠道有政府財政支持、銀行、資本市場等；融資方式是融資主體提供(或是取得)資金的具體方法，當前的融資方式主要有兩種分類方法:按資金來源可分為內源融資和外源融資；按資金融通是否通過媒介分類可分為直接融資和間接融資。融資主體、融資渠道和融資方式三個基本要素共同構成了融資模式的主要內容。狹義的融資模式主要是指融資方式，融資模式就是不同融資方式的組合，根據不同方式在組合中的關系和地位,形成以某種或幾種融資方式為主,其他融資方式為輔,形成多種融資方式相互配合、共同作用的格局。融資模式就是要解決企業如何比較順利地獲得融資的問題，本文所研究的融資模式是指狹義的融資模式。 本文將融資模式按資金來源分類分為內源融資與外源融資，內源融資分為留存收益融資、折舊融資、應收賬款融資、商業信用融資；外源融資分為股權融資、債券融資。筆者結合近年來資本市場創新的融資模式，在上述融資模式的基礎上，對融資模式增加了一些新的內容，將外源融資由兩類分為三類，分別為股權融資、債券融資、眾籌融資；對股權融資分類中增加了掛牌新三板融資、優先股融資模式，股權類眾籌融資模式，對債券融資分類中增加了債券類眾籌融資模式。

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3 我國互聯網企業的創新融資模式分析 ...... 17 

3.1 私募股權融資模式 ......... 17

3.1.1 私募股權融資模式概述........... 17 

3.1.2 采用私募股權融資模式的背景..... 17 

3.1.3 私募股權融資模式在互聯網企業的應用現狀........... 18

3.1.4 采用私募股權融資模式的優勢與存在的問題........... 19 

3.1.5 私募股權融資模式的應用條件分析.......... 21 

3.2 新三板融資模式 ........... 21

3.3 眾籌融資模式 .... 26

3.4 優先股融資模式 ........... 30 

3.5 VIE 架構融資模式 ......... 34 

3.6 其他融資模式 .... 37 

4 我國互聯網企業融資模式選擇的政策建議 ........... 39 

4.1 互聯網企業融資模式選擇的基本策略 ........... 39

4.2 我國互聯網企業選擇融資模式的幾種思路 ....... 42 

4.3 我國互聯網企業選擇融資模式的具體政策建議 ............ 45 

 

4 我國互聯網企業融資模式選擇的政策建議  

 

在第三章中，筆者重點分析了我國互聯網企業慣用的五種創新融資模式，包括私募股權融資模式、新三板融資模式、眾籌融資模式、優先股融資模式、VIE架構融資模式，對互聯網企業采用每種融資模式的背景、現狀、互聯網企業在運用不同融資模式時的優勢與存在的問題、應用條件等進行了詳盡的分析。但是我國互聯網企業在不同融資模式的選擇中也有一些需要注意的問題，本章節首先主要從四個方面剖析了我國互聯網企業融資模式選擇的基本策略，包括：根據所處發展階段選擇融資模式、根據融資規模選擇融資模式、善于運用不同融資模式的組合、謹慎選擇啟動融資模式的時點。然后給出了我國互聯網企業的選擇融資模式的幾種思路，最后給出了我國互聯網企業選擇融資模式的具體政策建議，以便使我國互聯網企業可以更順利地獲得融資。

 

4.1 互聯網企業融資模式選擇的基本策略

筆者在第三章中分析互聯網企業創新融資模式時分析了每種融資模式的適用條件，適用條件中重點說明了每種融資模式的適用對象、適用的發展階段。所以，互聯網企業在選擇融資模式首先應該關注自身的發展階段，選擇適合自己的融資模式。 在種子期，互聯網企業比較適合采用眾籌融資模式，眾籌融資模式主要為初創企業種子期融資服務，主要為許多小本經營的企業取得項目啟動的第一筆資金，我國處于初創期的互聯網企業可以通過眾籌融資平臺融資，獲得融資的同時，可以達到一定的廣告宣傳作用，進而吸引私募股權基金的注意。 在成長期，互聯網企業發展初具雛形，具有較大的成長潛力，比較適合采用私募股權融資模式進行融資，私募股權基金可以覆蓋互聯網企業初創期種子輪或者 A 輪融資、成長期、成熟期、Pre-IPO 的融資，在成長期，互聯網企業引入私募股權基金較為合適，在此階段私募股權基金投入的不僅僅是資金，更多的是無形的東西，包括品牌，技術、資源等經濟附加值，私募股權基金可以幫助互聯網企業更快、更好的發展。當然，如果互聯網企業本身具有很大的吸引力，可以在種子期就吸引私募股權基金的注意，就像百度的融資，百度的創始人李彥宏在百度的整個發展過程中對百度的資金投入幾乎為零，百度前期的成長幾乎全部依靠私募股權基金融資。 待互聯網企業發展到一定規模，有了一定的盈利模式，可以先掛牌新三板進行融資，不一定要把一步登陸滬深兩市進行融資最為目標，待時機成熟，再曲線上市進行大規模的融資。同時，隨著新三板市場的不斷發展并日益走向規范化，只要互聯網企業自身具有較大的發展潛力，一定可以獲得投資者的青睞，也完全可以獲得足夠的融資支持。當然，我國互聯網企業如果確實不甘于掛牌新三板市場，可以選擇登陸境外資本市場上市進行融資，畢竟境外上市審核制度相對比較寬松，在我國新三板市場開閘之前，我國眾多的互聯網企業選擇在境外上市進行融資。 

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結論 

 

本文的寫作意圖在于對互聯網企業的融資模式進行研究，探索出適合我國互聯網企業的融資模式，以便使我國互聯網企業更順利地獲得融資。文章的行文思路主要包括四個部分：第一章是緒論部分，主要對本文所要研究問題的選題背景、研究意義、相關文獻綜述、研究方法等進行了大概的梳理。第二章，首先對本文所研究的互聯網企業的概念、融資模式的概念進行了界定，然后將傳統企業的融資模式特點與我國互聯網企業的融資模式特點進行了對比。傳統企業融資模式的特點包括：首選內源融資，但無法滿足融資需求；外源融資以銀行借貸融資模式為主；融資模式可選擇性少，缺乏創新。互聯網企業的融資模式特點包括：內源融資占比低、偏好于外源融資；債務融資占比低、偏好于股權融資；易受私募股權融資模式的熱捧；在境外上市的互聯網企業普遍采用 VIE 架構融資模式。文章第三章重點分析了我國互聯網企業慣用的五種創新融資模式，包括私募股權融資模式、新三板融資模式、眾籌融資模式、優先股融資模式、VIE 架構融資模式，對互聯網企業采用每種融資模式的背景、現狀、互聯網企業在運用不同融資模式時的優勢與存在的問題、應用條件等進行了詳盡的分析。在文最后一個章節，首先主要從四個方面剖析了我國互聯網企業融資模式選擇的基本策略，包括：根據所處發展階段選擇融資模式、根據融資規模選擇融資模式、善于運用不同融資模式的組合、謹慎選擇啟動融資模式的時點。然后給出了我國互聯網企業選擇融資模式的幾種思路，最后給出了我國互聯網企業選擇融資模式的具體政策建議，以便使我國互聯網企業可以更順利地獲得融資。

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參考文獻(略)