1.1  研究背景、目的及意義

學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)管理理論相關(guān)研究逐漸增多，相關(guān)理論得到快速發(fā)展，企業(yè)價(jià)值最大化已經(jīng)成為企業(yè)普遍接受的理財(cái)目標(biāo)。企業(yè)價(jià)值的提升主要是通過(guò)適合企業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式來(lái)實(shí)現(xiàn)，由此，選擇恰當(dāng)?shù)倪\(yùn)營(yíng)模式，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值最大化就成為理論界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)心的重要課題。 時(shí)代的快速發(fā)展與商業(yè)環(huán)境的不斷變遷，致使現(xiàn)在企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式不斷發(fā)生創(chuàng)新、并得到快速發(fā)展。如今企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，已不是產(chǎn)品之間的競(jìng)爭(zhēng)，而是商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式之間的競(jìng)爭(zhēng)。目前，許多企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式逐步通過(guò)使用輕資產(chǎn)模式來(lái)替代傳統(tǒng)的重資產(chǎn)模式，即通過(guò)減少固定資產(chǎn)的投入及商品的存貨量，轉(zhuǎn)向通過(guò)依靠無(wú)形資源，來(lái)優(yōu)化企業(yè)內(nèi)外部的種種資源，從而形成企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值，其中，無(wú)形資源包括企業(yè)品牌、人力資源、客戶、研發(fā)和供應(yīng)鏈等相對(duì)“輕”的資產(chǎn)。一些公司已經(jīng)成功運(yùn)用了輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，如蘋(píng)果、沃爾瑪、戴爾以及可口可樂(lè)等公司都通過(guò)采取輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，成為了行業(yè)的佼佼者。 2015 年 9 月 8 日港股收盤(pán)時(shí)，騰訊公司的市值達(dá)到了 1.22 萬(wàn)億港元，阿里巴巴交出了亞洲最大互聯(lián)網(wǎng)公司的頭銜，使騰訊控股有限公司成為亞洲價(jià)值最高的互聯(lián)網(wǎng)公司。騰訊的成功離不開(kāi)其輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，騰訊借助其客戶資源、自主創(chuàng)新力、品牌影響力、規(guī)范的流程管理等“輕資產(chǎn)”，充分利用公司內(nèi)外部有利資源，不斷提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，使其處于行業(yè)領(lǐng)先地位。 那么，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式有哪些特點(diǎn)呢？其與企業(yè)價(jià)值最大化之間的關(guān)系又是如何呢？為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，應(yīng)如何具體選擇輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式呢？上述問(wèn)題已經(jīng)成為了理論界和擬采取輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的企業(yè)關(guān)心的焦點(diǎn)問(wèn)題。然而，理論界對(duì)該問(wèn)題的研究相對(duì)滯后，實(shí)務(wù)界對(duì)此總結(jié)不夠，因此，本文以此為研究視角，以騰訊公司為例，研究輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)路徑，對(duì)推動(dòng)現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論的發(fā)展和企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)創(chuàng)新具有一定的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。 

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1.2  文獻(xiàn)綜述

何謂“輕資產(chǎn)”？輕資產(chǎn)包括哪些內(nèi)容？學(xué)者們各抒已見(jiàn)，代表觀點(diǎn)如下： 呂民樂(lè)（2004）[1]認(rèn)為，輕資產(chǎn)的核心是企業(yè)品牌，企業(yè)文化、企業(yè)經(jīng)驗(yàn)、人力資源、規(guī)范的管理流程、企業(yè)品牌、治理制度等都是輕資產(chǎn)的主要包含內(nèi)容。 楊現(xiàn)鋒等（2007）[2]指出，輕資產(chǎn)比重資產(chǎn)占用資金少，資產(chǎn)回報(bào)率高，其內(nèi)容包含企業(yè)文化、企業(yè)品牌、人力資源、客戶關(guān)系、企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)等。 王晶（2008）[3]提出，輕資產(chǎn)的內(nèi)容包含了人力資源、企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)、企業(yè)品牌、規(guī)范的管理流程、客戶關(guān)系等，相對(duì)于重資產(chǎn)占用資金少，使用靈活。 王軍輝（2014）[4]認(rèn)為，輕資產(chǎn)的主要內(nèi)容包括品牌、專利、著作權(quán)、客戶關(guān)系、渠道、研發(fā)能力、營(yíng)銷能力、人力資源、供應(yīng)鏈、管理制度等。 綜上，盡管學(xué)者們對(duì)輕資產(chǎn)概念和內(nèi)容的界定有所不同，但在以下兩方面已達(dá)成共識(shí)：（1）“輕資產(chǎn)”與“重資產(chǎn)”相比，占用資金少，資產(chǎn)回報(bào)率較高，顯得輕便靈活；Anne Millen Porter（2000）[5]指出，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)是制造商將資源重點(diǎn)用在產(chǎn)品的研發(fā)及設(shè)計(jì)、銷售和市場(chǎng)、客戶服務(wù)和管理供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)等，而且將產(chǎn)品的制造與組裝外包給承包制造商或推給分銷渠道的方式。 徐春游（2005）[6]指出，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)是一種資本戰(zhàn)略，其驅(qū)動(dòng)方式是價(jià)值；輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)需要根據(jù)知識(shí)管理的相關(guān)要求，并以人力資源管理為依托，建立健全管理系統(tǒng)平臺(tái)，旨在推動(dòng)企業(yè)有序發(fā)展。 楊現(xiàn)鋒等（2007）[2]認(rèn)為，由于自身資源有限，而將其他企業(yè)資源充分利用，用最低的投入取得最大的企業(yè)價(jià)值，是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的核心內(nèi)容。 喬政（2008）[7]的觀點(diǎn)是：采取輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的企業(yè)，不在對(duì)實(shí)體環(huán)節(jié)進(jìn)行控制，如產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售及運(yùn)輸?shù)葘?shí)體環(huán)節(jié)，而公司將是一個(gè)信息整合運(yùn)用的環(huán)節(jié)，充當(dāng)一個(gè)資源整合者的角色。

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2  相關(guān)概念及理論基礎(chǔ) 

 

2.1  概念界定 

企業(yè)的資產(chǎn)按照占用資金的多少（即投入資金的大小）和使用的靈活性不同，可以分為重資產(chǎn)和輕資產(chǎn)兩類。其中原材料、固定資產(chǎn)等屬于重資產(chǎn)，其特點(diǎn)是投入大、占用資金多，使用起來(lái)不夠靈活；而無(wú)形資產(chǎn)、人力資源、客戶關(guān)系、規(guī)范的管理流程、企業(yè)品牌、治理制度等屬于輕資產(chǎn)，其特點(diǎn)是占用資金少，使用靈活。運(yùn)營(yíng)模式也稱商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式,是一個(gè)企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的方式,是企業(yè)對(duì)公司戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)活動(dòng),包含價(jià)值主張、價(jià)值網(wǎng)絡(luò)、價(jià)值維護(hù)及價(jià)值實(shí)現(xiàn)等進(jìn)行設(shè)計(jì),形成助推實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的操作路徑的組合。 增長(zhǎng)是企業(yè)永恒的主題，也是管理者的天職。但是，在管理公司增長(zhǎng)的時(shí)候，管理者必須清醒地認(rèn)識(shí)到公司增長(zhǎng)的引擎是什么，或者說(shuō)，如何創(chuàng)造企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。一般來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的方式有兩種，一種是投資拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式，另一種是效率驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)方式。投資拉動(dòng)的增長(zhǎng)方式屬于“外延式”的增長(zhǎng)模式，其實(shí)質(zhì)是依靠要素投入的增長(zhǎng)從而引起經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)。但是，從長(zhǎng)期看，公司所能擁有的財(cái)務(wù)資源總是短缺的。因此，為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的目標(biāo)，企業(yè)不能長(zhǎng)期依賴投資拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式，效率往往比規(guī)模更重要，尋求效率驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)勢(shì)在必行。據(jù)此，公司的發(fā)展思路必須從規(guī)模為先轉(zhuǎn)向效率為先，即轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式，轉(zhuǎn)為效率驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的方式。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式是一種效率驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式，其為“內(nèi)涵式”增長(zhǎng)模式，旨在使用最少的資源，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的最大增長(zhǎng)。

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2.2  理論基礎(chǔ) 

經(jīng)濟(jì)學(xué)的作用在于為現(xiàn)實(shí)世界提供解釋。分工理論、價(jià)值鏈理論、微笑曲線理論、長(zhǎng)板理論等現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的實(shí)踐提供了重要的理論基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要?jiǎng)?chuàng)立者亞當(dāng)·斯密認(rèn)為：勞動(dòng)生產(chǎn)力得以極大提高，主要是勞動(dòng)分工造成的。以此理論為基礎(chǔ)，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式提出，通過(guò)有效分工，剝離次要的資本或資產(chǎn)后投入較重要的環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)自身的輕資產(chǎn)化。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)理論認(rèn)為，將企業(yè)附加值較低的部分進(jìn)行外包，將附加值較高的部分進(jìn)行留存，將留存在自身的核心產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行大量投入研究，實(shí)現(xiàn)有效分工，這將使企業(yè)實(shí)現(xiàn)回報(bào)最大化。 例如，美國(guó)的耐克公司通過(guò)分工，將產(chǎn)品生產(chǎn)的任務(wù)外包出去，自身負(fù)責(zé)利用核心技術(shù)進(jìn)行設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，控制銷售渠道，這種模式不僅降低了公司資本投入，還提高了資本回報(bào)率，2014 年，公司的年凈收入高達(dá) 26.9 億美元。 邁克爾·波特于 1985 年提出了著名的價(jià)值鏈理論。價(jià)值鏈理論認(rèn)為，任何一個(gè)企業(yè)都是由多個(gè)價(jià)值活動(dòng)組成的集合，價(jià)值活動(dòng)包括材料采購(gòu)、生產(chǎn)作業(yè)及產(chǎn)品銷售等活動(dòng)。一系列價(jià)值活動(dòng)是企業(yè)創(chuàng)造對(duì)買方有價(jià)值的產(chǎn)品的基石,可以用價(jià)值鏈的形式表示出來(lái)。 邁克爾·波特指出，價(jià)值鏈條上的各個(gè)環(huán)節(jié)均具有不同的增值空間，企業(yè)對(duì)某一環(huán)節(jié)的準(zhǔn)確控制程度決定增值的空間，增值的多少將對(duì)企業(yè)是否能夠得到超額回報(bào)產(chǎn)生影響，即企業(yè)可以通過(guò)合理分配資源來(lái)實(shí)現(xiàn)在同行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)上的優(yōu)勢(shì)。將資源著重于附加值較高的環(huán)節(jié)可以獲得最大利潤(rùn)，這也為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)奠定了理論基礎(chǔ)。 例如，在美國(guó)《財(cái)富》雜志發(fā)布的 2015 年世界 500 強(qiáng)企業(yè)名單中，美國(guó)沃爾瑪公司穩(wěn)居第一，該公司已多年在《財(cái)富》雜志發(fā)布的世界 500 強(qiáng)企業(yè)中位居首位。沃爾瑪在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中得以快速發(fā)展,主要是依賴于削減開(kāi)支與薄利多銷。同時(shí)，低價(jià)，但是質(zhì)量不低；增效，但是并不損害員工利益。沃爾瑪公司是通過(guò)有效調(diào)動(dòng)員工的工作熱情、充分發(fā)揮員工的聰明才智，并對(duì)管理和服務(wù)系統(tǒng)進(jìn)行改進(jìn)，盡最大可能地使成本下降，將效益提高。可以說(shuō)，面向顧客的價(jià)值鏈管理是沃爾瑪成功的關(guān)鍵。 

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3  輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式與企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)路徑 ...... 13 

3.1  輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的表現(xiàn)形式及其財(cái)務(wù)特征 ...... 13 

3.1.1  輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的具體表現(xiàn)形式 .......... 13 

3.1.2  輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的優(yōu)勢(shì) .......... 13 

3.1.3  輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的財(cái)務(wù)特征 ...... 13 

3.2  企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)路徑 .......... 14

3.3  輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下企業(yè)價(jià)值最大化的主要實(shí)現(xiàn)路徑 ...... 18

3.4  小結(jié) ...... 20 

4  騰訊公司輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的案例分析 ...... 21 

4.1  騰訊公司及其所處行業(yè)概況 .......... 21

4.2  騰訊公司的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式及其財(cái)務(wù)特征 ...... 22

4.3  騰訊公司輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)路徑 .......... 26 

4.4  騰訊公司輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的財(cái)務(wù)效果評(píng)價(jià) ...... 30 

4.5  案例小結(jié) .......... 36 

5  研究結(jié)論、啟示及局限性 ........ 38 

5.1  研究結(jié)論 .......... 38

5.2  對(duì)同行業(yè)其他企業(yè)的啟示 .... 39

5.3  研究局限與展望 .... 39 

 

4  騰訊公司輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的案例分析 

 

4.1  騰訊公司及其所處行業(yè)概況 

騰訊公司用戶數(shù)量位于我國(guó)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的前列，它提供的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)也在我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域占領(lǐng)著大片市場(chǎng)。騰訊由馬化騰和張志東創(chuàng)立于 1998 年 11 月，總部設(shè)立在廣東省的深圳市。騰訊成立之時(shí)，我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)才剛剛起步，在這一有利的背景下，騰訊推出了我國(guó)首款即時(shí)通訊軟件，之后靠著免費(fèi)提供的吸引力、簡(jiǎn)便的操作以及簡(jiǎn)潔的界面等優(yōu)點(diǎn)，這一通訊軟件在短短幾年內(nèi)就收獲了大量的用戶，騰訊也隨之在即時(shí)通訊領(lǐng)域占據(jù)了壟斷地位。 在收獲大量用戶的基礎(chǔ)上，騰訊逐漸向其它業(yè)務(wù)輻射其影響力。之后的騰訊不但建立了綜合類的門(mén)戶網(wǎng)站——騰訊網(wǎng)，推出了各種各樣的應(yīng)用軟件，在游戲電競(jìng)領(lǐng)域占據(jù)市場(chǎng)，還推出了新型社交軟件——微信，依靠著大量用戶的支撐，騰訊的業(yè)務(wù)在向各個(gè)領(lǐng)域極速擴(kuò)張。至今為止，騰訊的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括：網(wǎng)游、電子商務(wù)、博客、企業(yè)服務(wù)、增值服務(wù)、電子郵件、網(wǎng)絡(luò)視頻、分類信息、音樂(lè)流媒體和收費(fèi)服務(wù)等。截至 2015年第三季度，QQ 的月活躍賬戶數(shù)達(dá)到 8.6 億，微信和 We Chat 的合并月活躍賬戶數(shù)達(dá)6.5 億，騰訊已然是眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中占有用戶數(shù)量最多的企業(yè)之一。 騰訊公司之所以在市場(chǎng)極具競(jìng)爭(zhēng)的三個(gè)原因在于：用戶數(shù)量巨大、盈利模式多樣、業(yè)務(wù)輻射范圍廣，這也被稱為騰訊公司的三大法寶，它們的共同作用使得騰訊是所有中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中的盈利最大的公司之一。騰訊于 2004 年在香港聯(lián)交所成功上市，自此以后其市值呈連年上漲趨勢(shì)，截至 2015 年 9 月 8 日，騰訊的市值已然超越了阿里巴巴，達(dá)到了 1.22 萬(wàn)億港元，登上了亞洲最高價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的寶座。 

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結(jié)論 

 

本文基于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式和企業(yè)價(jià)值最大化的相關(guān)文獻(xiàn)，選擇國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的代表企業(yè)騰訊公司為案例，通過(guò)分析企業(yè)2010—2014年的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以此證明了騰訊公司的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式獲得成功。文章剖析了企業(yè)采取輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的財(cái)務(wù)特征，以及在輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的途徑。得出的結(jié)論如下：輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)是一種效率驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)方式，在這類商業(yè)模式中，企業(yè)主要依靠自身的核心價(jià)值進(jìn)行發(fā)展，而不是核心業(yè)務(wù)發(fā)展。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式具有投入資本較低，周轉(zhuǎn)速度較快，資本收益較高等優(yōu)勢(shì)，有助于促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，代表了未來(lái)企業(yè)發(fā)展的方向。與傳統(tǒng)的投資拉動(dòng)的增長(zhǎng)方式不同，效率驅(qū)動(dòng)的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式具有以下財(cái)務(wù)特征：（1）收入主要來(lái)源于輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)；（2）固定資產(chǎn)、存貨、應(yīng)收賬款占比低；（3）無(wú)形資產(chǎn)占比逐步提高、現(xiàn)金儲(chǔ)備高；（4）負(fù)債以短期負(fù)債為主。運(yùn)用輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，想要企業(yè)價(jià)值最大化，可以選擇以下路徑： 1．實(shí)施外包戰(zhàn)略，持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展。將企業(yè)利潤(rùn)水平日益低下的部分生產(chǎn)環(huán)節(jié)逐步外包出去，使企業(yè)專注于產(chǎn)品的創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。 2．注重客戶管理。公司運(yùn)營(yíng)目的不僅在于增加銷售利潤(rùn)，更重要的是同客戶保持長(zhǎng)遠(yuǎn)的主客關(guān)系，這是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式中的關(guān)鍵內(nèi)容。 3．進(jìn)行技術(shù)戰(zhàn)略聯(lián)盟和并購(gòu)。入股、兼并一些具有先進(jìn)技術(shù)的公司，能夠保持自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可以增加企業(yè)收入點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。 

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參考文獻(xiàn)(略)