本文是一篇財(cái)會(huì)管理論文，本文選取美的并購庫卡為例，基于信息不對(duì)稱理論、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論等基礎(chǔ)上，使用問卷調(diào)查、層次分析法、案例分析法等形式研究美的并購庫卡的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀，從定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)資源整合風(fēng)險(xiǎn)等4 個(gè)方面及其下屬的 16 個(gè)維度指標(biāo)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型。

1 緒論

1.1 研究背景及意義
1.1.1 研究背景
海外并購目前已成為我國企業(yè)國際化發(fā)展的主要形式之一，它是我國企業(yè)在國際上競(jìng)爭(zhēng)力日益增強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營狀況逐步好轉(zhuǎn)的表現(xiàn)。海外并購是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)繁榮以及國際化競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的產(chǎn)物，它是我國企業(yè)獲取海外渠道資源、打入境外市場(chǎng)的方法之一。目前我國的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，國內(nèi)許多企業(yè)開啟了海外并購浪潮。根據(jù)德勤發(fā)布的中國企業(yè)海外并購調(diào)研報(bào)告顯示，2012—2019 年年底，中國海外并購走向了快速發(fā)展的道路，中國企業(yè)并購的重點(diǎn)區(qū)域在歐洲及北美，其中在2012—2019 年間，歐洲地區(qū)的并購總額占中國企業(yè)海外并購總額的 28.6％—41.8％，年均增長(zhǎng)率超過了 32％；在北美地區(qū)的并購總額占比為 23％左右，而在 2019 年更是達(dá)到了 36.4％。在并購行業(yè)上，C&IP 行業(yè)是中國企業(yè)并購最多的行業(yè)，在過去 6 年終的交易占比超過 50％。
結(jié)合我國企業(yè)在海外并購的目的以及需求來看，本質(zhì)上還是為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、提升企業(yè)國際化程度、保障企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效。但是企業(yè)的海外并購行為是一種風(fēng)險(xiǎn)性較大的活動(dòng)行為，在整個(gè)并購過程中均存在著各類風(fēng)險(xiǎn)，包括經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)、品牌整合風(fēng)險(xiǎn)、無形資源整合風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)管控風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品及服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)及政策風(fēng)險(xiǎn)等。其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)海外并購中的風(fēng)險(xiǎn)體系中尤為突出明顯，這是因?yàn)橐环矫尕?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在著并購前后全過程階段、另一方面財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控難度較大。根據(jù)我國工商部門所統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至 2019 年年底我國企業(yè)在海外并購案例中有超過 80％的情況是以失敗而告終，導(dǎo)致并購失敗的原因有多種，但在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上管理處理方式不善是導(dǎo)致并購失敗的主要原因之一。因此，對(duì)企業(yè)而言，在并購?fù)瓿珊笕绾斡行У姆揽刎?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、如何實(shí)時(shí)對(duì)當(dāng)前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的評(píng)估明確當(dāng)前并購后企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況，并給出相應(yīng)的防控措施對(duì)企業(yè)的并購行為具備一定的正向效果。
因此，本文選擇美的并購德國庫卡為例，基于層次分析法構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，針對(duì)美的并購庫卡后的實(shí)際狀況構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別因素指標(biāo)體系、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，評(píng)估當(dāng)前美的并購庫卡后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀。同時(shí)，為了進(jìn)一步提升本文分析的全面性，本文還進(jìn)行了橫向比對(duì)分析的方式，比對(duì)分析了海信并購 Gorenje、海爾并購 GE 電器等并購案例，進(jìn)一步分析這 3 家公司在完成并購后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，進(jìn)行橫向比對(duì)分析，進(jìn)一步指出當(dāng)前美的并購庫卡后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

1.2 文獻(xiàn)綜述
1.2.1 企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)致因研究
Jarrad Harford（2005）從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因的角度進(jìn)行了跨國并購的研究，他發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的一個(gè)首要原因便是融資引發(fā)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的首要原因，融資風(fēng)險(xiǎn)不僅是并購方需要承擔(dān)的并購對(duì)價(jià)還有目標(biāo)企業(yè)原有的債務(wù)。 而后，經(jīng)過大量案例的研究，Chung, W. Alcacer（2015）發(fā)現(xiàn)跨國并購后很多企業(yè)并不能實(shí)現(xiàn)原本目標(biāo)，這些企業(yè)的數(shù)量達(dá)到了百分之五十以上，也就是說，有些企業(yè)通過并購并不能提高企業(yè)的效益，甚至使得企業(yè)績(jī)效受到負(fù)面作用。Vermeulen,R. Barkerma, H（2014）的海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究中發(fā)現(xiàn)，在海外并購這個(gè)過程中其實(shí)存在著很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)性，他表示，如果要規(guī)避企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可通過并購大環(huán)境的分析制定出相適宜的戰(zhàn)略目標(biāo)與經(jīng)營管理舉措。Deng（2011）經(jīng)研究提出，在跨國并購過程中，對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)情況認(rèn)知的缺陷會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的價(jià)值評(píng)估。
王浩（2013）通過案例分析發(fā)現(xiàn)，海外并購當(dāng)中存在的嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問題，被并購方可以通過粉飾報(bào)表數(shù)據(jù)而誤導(dǎo)并購方，以至于并購方遭遇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。姚俊宇（2017）對(duì)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行總結(jié)，得出主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)原因有四點(diǎn)的結(jié)論，具體信息不對(duì)稱、缺少可靠完善的評(píng)估系統(tǒng)、存在融資問題。艾志群與陳共榮（2016）經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由財(cái)務(wù)活動(dòng)的巨大變化導(dǎo)致的財(cái)務(wù)惡化。同年，鄭和平（2016）在分析跨國并購風(fēng)險(xiǎn)時(shí)提出，并購過程受多種因素影響，諸如支付方式錯(cuò)誤、政府的干預(yù)以及定價(jià)誤差等這些將引發(fā)并購風(fēng)險(xiǎn)，甚至于整個(gè)企業(yè)跨國并購都受到牽連。秦米源（2017）表示并購過程因兩家企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有差，雙方實(shí)施的會(huì)計(jì)政策差異等會(huì)使得二者之間的財(cái)務(wù)融合存在問題，這些都屬于跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在分析跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)原因上，李衛(wèi)衛(wèi)與趙保國（2018）提出主要是因支付、融資、定價(jià)等財(cái)務(wù)政策導(dǎo)致決策失誤以至于財(cái)務(wù)情況惡化。

2 企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制相關(guān)理論

2.1 企業(yè)并購
2.1.1 企業(yè)并購的概念
企業(yè)并購這一概念至今尚未有統(tǒng)一的定義，不同國家的學(xué)者給出的解釋都存在一定差別。我國對(duì)企業(yè)并購的解釋更多是從經(jīng)濟(jì)學(xué)和法學(xué)方面出發(fā)，例如從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來說，張秋生（2001）認(rèn)為并購指的是一家企業(yè)收購其他企業(yè)的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、股票，進(jìn)而獲取其他企業(yè)的所有權(quán)的交易行為；范恒山（1995）等從法學(xué)的角度進(jìn)行了解釋，他認(rèn)為企業(yè)并購指的是一家企業(yè)獲取其他企業(yè)權(quán)益、債務(wù)、產(chǎn)權(quán)的形式。上述兩位學(xué)者所給出的定義均不夠全面，我國《公司法》中也指出了企業(yè)并購指的是：兩個(gè)及以上企業(yè)根據(jù)相關(guān)法律程度合并成一個(gè)企業(yè)的法律行為。梁軼群（2016）認(rèn)為根據(jù)企業(yè)合并的方式差異，并購一般分為吸收式的并購和新設(shè)施的并購。其中吸收式被吸收企業(yè)失去獨(dú)立地位，其債權(quán)被吸收企業(yè)所繼承，吸收企業(yè)的法人主體地位保持不變；而新設(shè)式中則是兩家及以上的企業(yè)重新開設(shè)一家新的企業(yè)，原本的所有企業(yè)的法人地位取消，成立新的法人實(shí)體，所有公司的債權(quán)均由新成立公司承擔(dān)。根據(jù)以上概念海外并購則指的是跨境企業(yè)并購行為，而本文所研究的美的并購德國庫卡集團(tuán)就是采用的新設(shè)式并購，美的在收購原德國庫卡集團(tuán) 94.55%的股份后將成立新的合資子公司。
綜上所述，本文認(rèn)為企業(yè)并購指的是一家企業(yè)獲取其他企業(yè)的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、市場(chǎng)及所有權(quán)及債務(wù)，并合并采用吸收式或者新設(shè)式成立新的公司，本文所研究的美的并購德國庫卡集團(tuán)案例則采用的是新設(shè)式。
2.2 企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
2.2 1 企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念
從概念上分析跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有廣義和狹義之分，廣義上是企業(yè)并購中因融資方式、支付方式、被并購方企業(yè)價(jià)值評(píng)估、企業(yè)后期整合變動(dòng)問題等導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)情況不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購的全過程都面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過大或難以控制將導(dǎo)致并購失敗，企業(yè)將陷入財(cái)務(wù)危機(jī)當(dāng)中，甚至引發(fā)一系列的問題，企業(yè)經(jīng)濟(jì)因此一蹶不振。
2.2.2 企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類
（1）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。并購活動(dòng)中錯(cuò)誤的利潤預(yù)測(cè)，或是獲得財(cái)務(wù)信息失真，評(píng)價(jià)信息失實(shí)等問題，將導(dǎo)致錯(cuò)誤的被并購方企業(yè)價(jià)值評(píng)估。如果過高評(píng)估被并購方企業(yè)，那么并購成本將大大提升，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)必升高，一旦引發(fā)資金鏈斷裂的問題，對(duì)企業(yè)將造成嚴(yán)重的危害。如果過低評(píng)估被并購企業(yè)價(jià)值，那么被評(píng)估方可能會(huì)終止并購活動(dòng)。在跨國并購中，并購雙方企業(yè)面臨著不同的財(cái)務(wù)制度，存在不同的財(cái)務(wù)準(zhǔn)則，雙方對(duì)財(cái)務(wù)信息的理解存在差異，將出現(xiàn)錯(cuò)誤的目標(biāo)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估信息。
（2）融資風(fēng)險(xiǎn)。并購方融資渠道少，融資結(jié)構(gòu)不夠恰當(dāng)?shù)葐栴}導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在跨國并購中，融資類型主要是股權(quán)融資與債務(wù)融資，無論是股權(quán)融資還是債務(wù)融資，二者都存在缺陷，股權(quán)融資容易分散企業(yè)的股權(quán)，對(duì)企業(yè)控股將造成一定危險(xiǎn)，而債券融資勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)高額利息，這將增加企業(yè)的并購成本，影響企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)效益，因而兩種融資方式都會(huì)引發(fā)融資風(fēng)險(xiǎn)。此外，融資過程中，企業(yè)如果無法正確對(duì)自身的融資能力進(jìn)行評(píng)估，那么要判斷企業(yè)是否有定期償還的能力，避免資不抵債的問題。
（3）支付風(fēng)險(xiǎn)。并購方使用了不適合企業(yè)的支付方式導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在跨國并購活動(dòng)中，主要使用的支付形式包括現(xiàn)金形式、債券形式以及股票形式。現(xiàn)金支付能夠穩(wěn)定企業(yè)的股權(quán)占有率，但是增加了企業(yè)的現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)，而后兩種形式雖然能降低現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)相應(yīng)增加股權(quán)分散風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)承擔(dān)過高的利息。因而，一般來說建議企業(yè)使用多種混合的形式，彼此優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，綜合性降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.美的并購庫卡公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型構(gòu)建........................... 14
3.1 并購案例簡(jiǎn)介.............................................14
3.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)選取原則及依據(jù).............................16
3.3 企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型構(gòu)建.......................19
4 案例分析......................................26
4.1 單案例評(píng)價(jià)分析—以美的并購庫卡為例...................................... 26
4.2 多案例評(píng)價(jià)分析—以美的海信海爾為例...................................... 30
5 美的并購庫卡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策建議......................................35
5.1 明確科學(xué)合理的估值流程體系..................................35
5.2 做好融資渠道及融資結(jié)構(gòu)搭配......................................36
5.3 建立科學(xué)的現(xiàn)金支付機(jī)制.......................................... 36

5 美的并購庫卡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策建議

5.1 明確科學(xué)合理的估值流程體系
針對(duì)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制策略的制定首先該控制策略要緊密貼合企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。尤其是企業(yè)的國際化并購行為必須要與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)相契合，這樣才能夠符合企業(yè)的行為策略利益。
企業(yè)在進(jìn)行并購行為前要對(duì)自身的內(nèi)部運(yùn)營管理水平進(jìn)行科學(xué)化評(píng)估，打造企業(yè)的綜合實(shí)力，優(yōu)化企業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)的資源配置，確立清晰健康的戰(zhàn)略目標(biāo)。同時(shí)企業(yè)的發(fā)展還極大的受到宏觀市場(chǎng)環(huán)境的影響，因此在進(jìn)行并購之前企業(yè)應(yīng)對(duì)自己所處的整體市場(chǎng)行業(yè)環(huán)境進(jìn)行科學(xué)化評(píng)估，深入分析和調(diào)研。結(jié)合多種環(huán)境影響因素對(duì)并購行為作出考量。其次，擴(kuò)大信息來源渠道切實(shí)解決信息不對(duì)稱問題。全面深入的了解所要并購企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境和政策經(jīng)濟(jì)等因素的影響，向中介公司進(jìn)行信息咨詢充分的彌補(bǔ)企業(yè)在信息獲取方面的不足，嚴(yán)格控制并購成本。
對(duì)于跨國并購而言，是一項(xiàng)較為系統(tǒng)復(fù)雜的工程。企業(yè)必須針對(duì)但是所處的宏觀微觀因素的影響，明確科學(xué)合理的估值流程體系。
（1）對(duì)被并購方進(jìn)行深入細(xì)致全面的了解。美的集團(tuán)在決定并購庫卡集團(tuán)之前，對(duì)庫卡集團(tuán)的信息進(jìn)行了全面深入的了解。經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)庫卡集團(tuán)擁有較強(qiáng)的人工智能技術(shù)，在多個(gè)領(lǐng)域以及全球的多個(gè)市場(chǎng)都擁有較高的市場(chǎng)占有率。這一點(diǎn)與美的集團(tuán)的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)十分契合，美的集團(tuán)在并購庫卡集團(tuán)后，可以借助庫卡集團(tuán)原先的高精尖智能化技術(shù)拓展自身的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)國際化市場(chǎng)占有率的提升；
（2）全面了解被并購方的財(cái)務(wù)信息狀況。被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)信息狀況是并購企業(yè)需要了解的關(guān)鍵信息之一，它直接影響到并購企業(yè)未來的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況。美的集團(tuán)在并購庫卡集團(tuán)之前，深入了解了庫卡集團(tuán)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。但從庫卡集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表賬面信息來看，該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是較為理想合理的。但實(shí)際上很多企業(yè)為了獲得較高估值財(cái)務(wù)報(bào)表信息并不完全符合實(shí)際情況，因此需要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，針對(duì)可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制。
6 結(jié)論及展望

6.1 研究結(jié)論
（1）隨著我國“一帶一路”政策的推進(jìn)以及我國企業(yè)“走出去”發(fā)展的興起，企業(yè)的海外并購成為了其拓展發(fā)展路線、走向國際化的選擇方式之一。但企業(yè)在海外并購中也存在著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如何防控企業(yè)海外并購風(fēng)險(xiǎn)成為了他們重點(diǎn)思考的問題。本文選取美的并購庫卡為例，基于信息不對(duì)稱理論、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論等基礎(chǔ)上，使用問卷調(diào)查、層次分析法、案例分析法等形式研究美的并購庫卡的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀，從定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)資源整合風(fēng)險(xiǎn)等4 個(gè)方面及其下屬的 16 個(gè)維度指標(biāo)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，經(jīng)分析，美的并購庫卡的財(cái)務(wù)風(fēng)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分析是企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為重要的指標(biāo)，其相對(duì)權(quán)重分別為 0.332；支付風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)比較重要，兩者所占據(jù)的權(quán)重結(jié)果分別為 0.197、0.139，從指標(biāo)的權(quán)重結(jié)果來看，這兩個(gè)指標(biāo)的重要程度不如定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)會(huì)資源整合風(fēng)險(xiǎn)；從二級(jí)指標(biāo)的排名結(jié)果來看，前期的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)以及后期的財(cái)會(huì)資源整合風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前企業(yè)實(shí)施海外并購所需要重財(cái)務(wù)點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)；
（2）美的并購庫卡，在定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)上處于“高風(fēng)險(xiǎn)”狀況、融資風(fēng)險(xiǎn)處于中等風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別、支付風(fēng)險(xiǎn)處于中等風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)屬于高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，整體的風(fēng)險(xiǎn)處于高風(fēng)險(xiǎn)狀況，而對(duì)美的而言，其至今已經(jīng)完成了并購庫卡的事宜，在日后的其他并購行為當(dāng)中，一是要注重前期并購價(jià)格的制定；二是要注重并購中期的融資海外及支付風(fēng)險(xiǎn)；三是要重視并購?fù)瓿珊髮?duì)財(cái)務(wù)資源的整合。
（3）在與海信、海爾指標(biāo)的橫向比對(duì)分析中，美的在定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防控中做的最好；海信在融資風(fēng)險(xiǎn)防控、支付風(fēng)險(xiǎn)防控中做的最好；海爾在財(cái)務(wù)資源整合風(fēng)險(xiǎn)防控上做的最好；從整體上看，美的的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控狀況是最好的。
參考文獻(xiàn)（略）