1 導(dǎo)論

 

1.1 研究背景、研究目的和研究意義

1.1.1 研究背景

隨著當(dāng)今中國社會和經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，各行各業(yè)的企業(yè)在激烈的市場競爭中所面臨的機(jī)會與日俱增，而與此同時，企業(yè)在運營過程中所需要承擔(dān)的各種各樣的風(fēng)險也逐漸增加。一般來講，企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況的好壞與所面臨的財務(wù)風(fēng)險水平有直接關(guān)系。如果不幸發(fā)生財務(wù)風(fēng)險，就可能把企業(yè)帶入到一個發(fā)展停頓甚至面臨破產(chǎn)的不良局面?，F(xiàn)代化企業(yè)要想使得自身在激烈的市場競爭中謀求長期可持續(xù)的發(fā)展，必須要在全面了解企業(yè)自身財務(wù)狀況的基礎(chǔ)上，進(jìn)而通過分析同行業(yè)企業(yè)中出現(xiàn)過的財務(wù)風(fēng)險，來預(yù)測企業(yè)自身所面臨的財務(wù)風(fēng)險水平，提前實施對于現(xiàn)存和潛在財務(wù)風(fēng)險的防范措施，再通過信息反饋，及時對于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的偏差撥亂反正，把財務(wù)風(fēng)險帶來的損失降到最低。在財務(wù)研究領(lǐng)域中，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的分析預(yù)測與管理控制一直是備受關(guān)注的話題之一。醫(yī)藥制造業(yè)是“永久的朝陽產(chǎn)業(yè)”，同時也是一個高科技、高投入、高風(fēng)險和高收益相融合的產(chǎn)業(yè)群體。在我國供給側(cè)改革的大背景下，人民生活水平的提高以及對醫(yī)療衛(wèi)生保健需求的不斷增加，促使我國醫(yī)藥制造業(yè)越來越受到廣泛的關(guān)注，其經(jīng)濟(jì)地位也在國民經(jīng)濟(jì)越來越重要，而與此同時，醫(yī)藥制造業(yè)所面臨的風(fēng)險也越來越多樣化、復(fù)雜化。近年來，我國醫(yī)藥制造業(yè)總產(chǎn)值一直呈上升趨勢，在 2016 年達(dá)到了 28789.11 億元，同比增長 14.83%，與此伴隨而來的是更為激烈的市場競爭。2008 年至 2009 年間，在全球經(jīng)濟(jì)受金融危機(jī)沖擊，經(jīng)濟(jì)發(fā)展普遍放緩的背景下，醫(yī)藥制造業(yè)依然表現(xiàn)良好，產(chǎn)值實現(xiàn)增長，顯示出了巨大的發(fā)展?jié)摿?。?2012 年以來，隨著新醫(yī)改政策頻頻出臺，對國家政策極度敏感的醫(yī)藥企業(yè)面臨著行業(yè)競爭加劇帶來的市場份額擠壓等考驗。同時國家對于藥品價格的管理更加趨嚴(yán)，也使得醫(yī)藥企業(yè)在通貨膨脹、原材料價格上浮的環(huán)境中面臨更大的財務(wù)風(fēng)險。由上述分析可以看出，醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)既存在著機(jī)遇也面臨著挑戰(zhàn)。

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1.2 研究的主要內(nèi)容、研究方法及技術(shù)路線

 

1.2.1 研究的主要內(nèi)容

本文的研究內(nèi)容總共分為六章，各章內(nèi)容簡介如下：第一章為本文的導(dǎo)論，闡述本文的研究背景、研究目的以及研究意義。之后對文獻(xiàn)進(jìn)行整理，分別介紹了國外和國內(nèi)的對于有關(guān)財務(wù)風(fēng)險防控以及財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的研究文獻(xiàn)，并總結(jié)前人經(jīng)驗對其研究文獻(xiàn)進(jìn)行綜合評述。第二章對財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險管理的基本程序進(jìn)行了闡述，分別對為后期的討論提供理論支持的委托代理理論、投資組合理論、資本結(jié)構(gòu)理論以及控制論進(jìn)行陳述。第三章的內(nèi)容主要分為兩部分，一部分對東阿阿膠的主營業(yè)務(wù)、經(jīng)營情況以及股東和實際控制人情況進(jìn)行了介紹；另一部分對東阿阿膠面臨的財務(wù)風(fēng)險和潛在的財務(wù)風(fēng)險主要從籌資、投資、營運和收益分配等方面進(jìn)行識別分析，找出其具體的財務(wù)風(fēng)險，并對其財務(wù)風(fēng)險成因進(jìn)行分析。第四章對東阿阿膠財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行橫向和縱向的財務(wù)風(fēng)險評價模型的構(gòu)建，得出評價結(jié)果并對結(jié)果進(jìn)行原因分析。第五章對東阿阿膠財務(wù)風(fēng)險防范體系進(jìn)行完善，分別為樹立和加強(qiáng)財務(wù)風(fēng)險防范觀念和意識、對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行動態(tài)管理、增加內(nèi)部融資、對投資項目進(jìn)行可行性分析、創(chuàng)新產(chǎn)品體系和加強(qiáng)原料管控、強(qiáng)應(yīng)收賬款和存貨的管理、放棄價值回歸戰(zhàn)略提高收入質(zhì)量、提升收益分配水平以及建立企業(yè)風(fēng)險基金。第六章從上文的研究中得出結(jié)論。

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2 相關(guān)概述與理論基礎(chǔ)

 

2.1 財務(wù)風(fēng)險概述

2.1.1 財務(wù)風(fēng)險的定義

針對財務(wù)風(fēng)險的準(zhǔn)確定義，理論界還未統(tǒng)一界定，但是基本上都是從財務(wù)以及財務(wù)活動的不確定性角度出發(fā)，分為廣義的財務(wù)風(fēng)險與狹義的財務(wù)風(fēng)險，在中國財政部企業(yè)司2004 年出版的《企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理》提到，狹義的財務(wù)風(fēng)險一般稱之為舉債籌資風(fēng)險，這種財務(wù)風(fēng)險主要存在于利用負(fù)債來進(jìn)行經(jīng)營活動的企業(yè)，如果企業(yè)不存在負(fù)債，其生產(chǎn)運營的全部資本由所有者投入，那么就不會出現(xiàn)該種狹義的財務(wù)風(fēng)險；廣義的財務(wù)風(fēng)險所指范圍逐漸擴(kuò)大，指在企業(yè)的所有財務(wù)活動中，由于環(huán)境因素及各種不可控的因素影響，使得企業(yè)的實際財務(wù)效益與預(yù)期的財務(wù)效益在一定時期內(nèi)發(fā)生嚴(yán)重偏離，導(dǎo)致企業(yè)蒙受損失的可能性。該種定義是從企業(yè)整個財務(wù)活動的全過程的角度出發(fā)，而對財務(wù)風(fēng)險本質(zhì)進(jìn)行的界定。在社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件之下，企業(yè)的各項財務(wù)活動均有可能出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，是各種各樣的風(fēng)險因素在企業(yè)財務(wù)活動中的聚集表現(xiàn)。本文參照廣義的財務(wù)風(fēng)險定義進(jìn)行論述，即財務(wù)風(fēng)險按照財務(wù)活動階段的不同，分為：籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險和營運風(fēng)險以及收益分配風(fēng)險。

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2.2 理論基礎(chǔ)

 

2.2.1 資本結(jié)構(gòu)理論

在 1958 年，美國學(xué)者莫迪格利安尼和米勒提出了了著名的 MM 理論，在 1963 年和1976 年分別做出修正。現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論以 MM 理論為代表。最初的 MM 理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)的債務(wù)規(guī)模由零增加到百分之百時，企業(yè)的總價值并不會因負(fù)債的變化而發(fā)生任何變動，最初的 MM 理論與修正的 MM 理論對于企業(yè)的債務(wù)配置完全是兩個極端的看法和態(tài)度，經(jīng)過修正的 MM 理論稱，在考慮企業(yè)繳納所得稅時，企業(yè)的負(fù)債利息為免稅項目，能夠降低企業(yè)的資本成本，促使企業(yè)價值增加，也就是說當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近 100%時，才是最佳的資本結(jié)構(gòu)，此時企業(yè)價值達(dá)到最大。本文運用資本結(jié)構(gòu)理論來對東阿阿膠的籌資風(fēng)險進(jìn)行識別和分析。2.2.2 投資組合理論在 1952 年，投資組合理論由馬科維茨提出。此理論認(rèn)為投資組合與其收益情況存在某種關(guān)系，其收益是各個投資項目的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險就并非是加權(quán)的平均風(fēng)險了，投資風(fēng)險可以采用分散投資項目、進(jìn)行投資組合的方式來進(jìn)行分散。該理論目標(biāo)就是為了能在同等收益或同等風(fēng)險水平的條件下，分別尋找出風(fēng)險最小化或者收益最大化的投資組合。本文運用投資組合理論對東阿阿膠的投資風(fēng)險進(jìn)行識別和分析。

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3 東阿阿膠概況和財務(wù)風(fēng)險識別與成因分析............. 17

3.1 東阿阿膠概況 .......... 17

3.2 東阿阿膠財務(wù)風(fēng)險識別 ..... 21

3.3 東阿阿膠財務(wù)風(fēng)險成因分析 ........ 31

3.3.1 外部成因............ 31

3.3.2 內(nèi)部成因............ 32

4 東阿阿膠財務(wù)風(fēng)險評價............ 37

4.1 東阿阿膠財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)體系的選取 ....... 37

4.1.1 財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)選取的原則......... 37

4.1.2 財務(wù)風(fēng)險橫向和縱向評價指標(biāo)的選取........ 38

4.2 財務(wù)風(fēng)險評價模型的構(gòu)建 ............ 40

4.3 樣本公司的選取與數(shù)據(jù)來源說明 ........... 41

4.4 東阿阿膠財務(wù)風(fēng)險具體評價 ........ 42

4.5 東阿阿膠財務(wù)風(fēng)險評價結(jié)果和原因分析 .......... 47

4.5.1 橫向評價結(jié)果和原因分析...... 47

4.5.2 縱向評價結(jié)果和原因分析...... 49

5 東阿阿膠財務(wù)風(fēng)險防控措施.... 5

5.1 籌資風(fēng)險防控措施 ............. 53

5.2 投資風(fēng)險防控措施 ............. 53

5.3 營運風(fēng)險防控措施 ............. 54

5.4 收益分配風(fēng)險防控措施 ..... 56

 

5 東阿阿膠財務(wù)風(fēng)險防控措施

 

5.1 籌資風(fēng)險防控措施

5.1.1 動態(tài)管理資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)在發(fā)行股票時應(yīng)考慮發(fā)行后對于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及未來的財務(wù)狀況的影響，以達(dá)到資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化，企業(yè)發(fā)行股票，擴(kuò)大股本，使股權(quán)資產(chǎn)比重不斷上升，在經(jīng)濟(jì)蕭條時期，會降低企業(yè)風(fēng)險，而在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長時期，較低的負(fù)債率或較高的股權(quán)資本比重則會降低企業(yè)的財務(wù)杠桿作用，增加企業(yè)的資本成本，降低企業(yè)的投資收益水平。對于上市企業(yè)來說，股東權(quán)益最大化是股份制企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)之一，由于普通股股利是在稅后支付的，發(fā)行較多的股票，會使企業(yè)稅后利潤的大部分用來支付股東股利，從而降低企業(yè)的每股收益水平，會被投資者視為消極信息，影響投資熱情，可能導(dǎo)致企業(yè)的股價下跌，影響企業(yè)的籌資水平。東阿阿膠的“重股輕債”，所有者權(quán)益規(guī)模逐年增大，而凈利潤增速逐年放緩，也有可能造成企業(yè)的收益水平降低。因此，東阿阿膠應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對債權(quán)籌資的運用，充分利用財務(wù)杠桿作用，提升企業(yè)的整體籌資水平，對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行動態(tài)管理，找到一個無論是債權(quán)還是股權(quán)都發(fā)揮最大效用的平衡點。

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結(jié)論

 

本文根據(jù)財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)理論、資本結(jié)構(gòu)理論、控制論和委托代理理論以及投資組合理論為基礎(chǔ)，對東阿阿膠的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行具體識別，并進(jìn)行歸類，找出東阿阿膠現(xiàn)存和潛在的財務(wù)風(fēng)險，然后使用 SPSS20.0 軟件，利用因子分析法，對東阿阿膠財務(wù)風(fēng)險水平分別從橫向和縱向兩個角度進(jìn)行綜合評價，依據(jù)評價結(jié)果，最終提出具有針對性的財務(wù)風(fēng)險防控措施，對降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險提供建議并為同業(yè)企業(yè)防范財務(wù)風(fēng)險提供借鑒。

（1）本文從企業(yè)財務(wù)活動存在企業(yè)各個營運環(huán)節(jié)的角度出發(fā)，對東阿阿膠的財務(wù)風(fēng)險從籌資、投資、營運和收益分配四個大的方面進(jìn)行識別分析，分析得出企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險主要集中在籌資、投資和運營過程中，具體為資本結(jié)構(gòu)不合理，短期償債能力弱，研發(fā)投入少，產(chǎn)品體系單一，生產(chǎn)原料緊缺，應(yīng)收賬款和存貨劇增占用流動資金，收入可持續(xù)性下降，部分產(chǎn)品銷量不佳以及競爭對手對市場份額的不斷蠶食，分配制度不完善等，這些都是東阿阿膠財務(wù)風(fēng)險的主要表現(xiàn)，其主要的財務(wù)風(fēng)險集中在籌資、投資和營運方面。

（2）通過對東阿阿膠近六年的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行識別及其成因分析，可知企業(yè)財務(wù)風(fēng)險主要是由于宏觀因素影響，以股權(quán)籌資為主，研發(fā)投入少，原料管控制度不健全，盲目提價和囤積存貨，競爭對手強(qiáng)勁以及收入分配制度不完善的原因造成的。

（3）利用因子分析法，評價東阿阿膠財務(wù)風(fēng)險水平。本文選取我國 172 家醫(yī)藥制造業(yè)上市企業(yè)作為樣本，并選取能夠覆蓋企業(yè)經(jīng)營活動全流程的償債能力指標(biāo)、營運能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、收入質(zhì)量指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)五個方面的 16 個財務(wù)指標(biāo)作為評價指標(biāo)體系，建立東阿阿膠橫向財務(wù)風(fēng)險綜合評價模型，根據(jù)評分對東阿阿膠在樣本企業(yè)中進(jìn)行排名。在選取的 172 家上市企業(yè)中，東阿阿膠排名排在第 115 位，由此可見，東阿阿膠相比行業(yè)中其他上市企業(yè)來說，財務(wù)風(fēng)險水平相對較高。同時還選取了東阿阿膠 2007 年-2016年十年的財務(wù)數(shù)據(jù)作為評價樣本數(shù)據(jù)，建立東阿阿膠財務(wù)風(fēng)險縱向評價模型。通過評價結(jié)果得知，東阿阿膠的整體財務(wù)風(fēng)險水平在近年來逐漸提高，2014 年-2016 年間，該企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險綜合評分在近六年中相對較低，說明財務(wù)狀況相比往年較差。經(jīng)過橫向和縱向的財務(wù)風(fēng)險評價和對比可知，利用因子分析法構(gòu)建的東阿阿膠財務(wù)風(fēng)險評價模型能夠真實反映該企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險狀況，并對企業(yè)所面臨的和潛在的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行了證實。

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參考文獻(xiàn)（略）