1.1  研究背景 

一直以來，權(quán)益保護(hù)是金融、經(jīng)濟(jì)、管理等多個(gè)學(xué)科的研究重點(diǎn)，而權(quán)益保護(hù)的關(guān)注點(diǎn)在投資者保護(hù)。事實(shí)上，在我國股權(quán)結(jié)構(gòu)較獨(dú)特、投資者法律保護(hù)不健全、企業(yè)債券市場不發(fā)達(dá)、國有商業(yè)銀行是我國上市公司最大的債權(quán)人等特殊制度背景下（江偉、沈藝峰，2005；肖作平、廖理，2007），受制于資本市場上存在的信息不對稱、委托代理關(guān)系中代理人的有限理性，我們往往忽視了關(guān)系到公司整體發(fā)展的債權(quán)人的利益。債權(quán)人只能在公司盈利時(shí)獲得合同約定的收益，在公司虧損或者破產(chǎn)時(shí)卻承擔(dān)最主要的損失。在我國復(fù)雜的背景下，債權(quán)人如何防止自身的合法權(quán)益不被管理層和股東（即“內(nèi)部人”）侵占，這是一個(gè)非常有意義的研究話題。 1993 年，全國人大在修訂版《會(huì)計(jì)法》的《會(huì)計(jì)監(jiān)督》一章中已有了內(nèi)部控制概念的萌芽，到如今政府及相關(guān)監(jiān)管部門均出臺(tái)了一系列關(guān)于內(nèi)部控制的法律法規(guī)。可見，政府及監(jiān)管部門已認(rèn)識(shí)到內(nèi)部控制對企業(yè)及資本市場健康、穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展的重要性，著手完善我國的內(nèi)部控制體系。因此，本文自然而然將內(nèi)部控制與債權(quán)人利益保護(hù)聯(lián)系起來，試圖尋求通過完善內(nèi)部控制體系，提高內(nèi)部控制質(zhì)量，形成一個(gè)債權(quán)人利益的保護(hù)機(jī)制。 1.2  研究的目的與意義 過去學(xué)者研究表明，建立健全上市公司的內(nèi)部控制體系有利于保護(hù)投資者的權(quán)益。但關(guān)于內(nèi)部控制是否有利于保護(hù)其他利益相關(guān)者，特別是債權(quán)人利益，歷來學(xué)者們的研究結(jié)果并不一致，甚至相悖。本文分別從債權(quán)人的自我保護(hù)和管理層對債權(quán)人的自發(fā)性保護(hù)兩方面出發(fā)，試想通過經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來研究內(nèi)部控制體系的建立健全能否對債權(quán)人利益發(fā)揮保護(hù)作用。同時(shí)，對比內(nèi)部控制和公司治理兩種不同機(jī)制在債權(quán)人保護(hù)的有效性，以期為完善企業(yè)內(nèi)部控制制度、提出保護(hù)債權(quán)人有效建議等方面提供理論依據(jù)。 

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1.2 研究的基本框架與創(chuàng)新

本文分為六章，具體框架如下： 第一章是緒論。從相關(guān)的制度背景出發(fā)，內(nèi)部控制在我國越來越受到重視，五部委又出臺(tái)了新政策，而債權(quán)人利益的保護(hù)還沒引起足夠的重視，這會(huì)不會(huì)是一條新的研究路徑呢。本章概述了本文的研究目的與意義，思路與方法以及基本框架和創(chuàng)新之處。 第二章是制度背景。首先明確了相關(guān)的定義，其次對內(nèi)部控制在我國的發(fā)展做了一個(gè)簡單概述，最后對比過去學(xué)者研究的債權(quán)人利益保護(hù)途徑，為尋求新途徑做鋪墊。 第三章是文獻(xiàn)綜述。本文從委托代理理論、企業(yè)所有權(quán)理論以及審計(jì)理論三個(gè)視角總結(jié)過去學(xué)者對債權(quán)人利益保護(hù)的研究。 第四章是理論基礎(chǔ)。本文研究的主題主要涉及到以下四個(gè)理論，委托代理理論、企業(yè)所有權(quán)理論、信號傳遞理論和信息不對稱理論。基于這四個(gè)理論基礎(chǔ)，做進(jìn)一步的分析。 第五章是實(shí)證檢驗(yàn)與分析。首先，通過上述的理論分析，本章提出五個(gè)假設(shè)；其次，介紹了樣本的來源、數(shù)據(jù)的選取、變量的設(shè)計(jì)以及模型的構(gòu)建；最后利用統(tǒng)計(jì)工具進(jìn)行分析驗(yàn)證假設(shè)。 第六章是研究結(jié)論、政策建議與未來展望。根據(jù)前文的理論分析和數(shù)據(jù)分析結(jié)果，總結(jié)本文的觀點(diǎn)，提出政策建議，最后陳述本文的局限性和未來可以研究的方向。 

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2  制度背景 

 

2.1  相關(guān)定義界定

關(guān)于債權(quán)人的定義，有廣義和狹義兩種說法，廣義上的債權(quán)人包括了企業(yè)負(fù)有償還義務(wù)的所有對象，而狹義的債權(quán)人僅包括為企業(yè)提供借款或者購買了企業(yè)債券的外部人（方忱，2011）。本文所指的債權(quán)人為后者，即狹義的債權(quán)人。在我國，國有商業(yè)銀行是最主要的債權(quán)人。 所謂債權(quán)人保護(hù)，從債務(wù)人角度而言，就是保障債權(quán)人合法權(quán)益，并按照契約規(guī)定及時(shí)還本付息。債權(quán)人保護(hù)的具體實(shí)施，可從事前、事中、事后三個(gè)方面來考慮。就債權(quán)人本身而言，事前可通過制定完備的債務(wù)契約條件來約束債務(wù)人，并通過參與公司治理、市場信息調(diào)研等來監(jiān)督管理層，事后依據(jù)合同以及公司法、破產(chǎn)法等法律法規(guī)尋求自身權(quán)益的合法保護(hù)。從管理層角度出發(fā)，對債權(quán)人的保護(hù)主要體現(xiàn)在借款發(fā)生之前、之中、之后均重視債權(quán)人的利益，避免資產(chǎn)替代、投資不足等行為，遵守債務(wù)契約條件，合理利用資金。關(guān)于“內(nèi)部”的含義，韋伯字典里概括為兩個(gè)方面，其一是“某事物的范圍之內(nèi)或表面”，其二是“與某個(gè)組織的機(jī)構(gòu)相關(guān)”。對“內(nèi)部”的定義，其實(shí)就是對內(nèi)部控制范圍的界定，對內(nèi)部控制范圍的界定就是對企業(yè)范圍的界定，對企業(yè)范圍的界定就是對企業(yè)內(nèi)外交易成本范圍的界定。由此而來，企業(yè)的內(nèi)部控制范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了企業(yè)的物理范圍，也不限于企業(yè)的法律邊界里，“內(nèi)部”應(yīng)與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)一致，還會(huì)涉及到企業(yè)的社會(huì)責(zé)任。 

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2.2  內(nèi)部控制制度的發(fā)展歷程 

我國企業(yè)的內(nèi)部控制長期以來一直處于“諸侯割據(jù)”的狀態(tài)，很多部門都積極參與了企業(yè)內(nèi)部控制制度的建設(shè)工作，先后頒布了許多關(guān)于內(nèi)部控制的法律、法規(guī)（具體見表2-1）。我國企業(yè)內(nèi)部控制的發(fā)展大體可以分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段為學(xué)習(xí)和探索階段（1949-2005），第二個(gè)階段為發(fā)展與創(chuàng)新階段（2006-至今）。 在學(xué)習(xí)與探索階段，從內(nèi)部控制的內(nèi)涵與目標(biāo)來看，主要有以下特點(diǎn)，其一《會(huì)計(jì)法》對內(nèi)部控制有一定的約束力，但僅限于會(huì)計(jì)控制層面，并未形成一個(gè)內(nèi)部控制體系框架的概念；其二內(nèi)部控制的內(nèi)涵和目標(biāo)具有明顯的行業(yè)特色，都是針對特定行業(yè)的企業(yè)設(shè)定的，從整體上看，缺乏一個(gè)統(tǒng)一的、權(quán)威的、綜合的內(nèi)部控制概念體系；三是內(nèi)部控制的定位參差不齊，有的是會(huì)計(jì)控制，有的是內(nèi)部控制，有的是風(fēng)險(xiǎn)控制，總體上定位比較低，也沒有形成一個(gè)大家都認(rèn)可和接受的定位；其四是關(guān)于內(nèi)部控制的內(nèi)涵和目標(biāo)，借鑒了 COSO內(nèi)部控制框架，同時(shí)結(jié)合了本行業(yè)特色。 內(nèi)部控制的原則方面，這一階段確定了內(nèi)部控制的一些原則性問題，并已形成框架體系的重要組成部分。我國對內(nèi)部控制的基本原則雖然各自已經(jīng)形成了一些體系，也達(dá)成了一些共識(shí)，但各部門的法規(guī)之間以及同一部門的前后法規(guī)之間還存在不一致、不協(xié)調(diào)的地方，還具有一定的行業(yè)特點(diǎn)。 從內(nèi)部控制的內(nèi)容與結(jié)構(gòu)來看，主要有以下特點(diǎn)，一是內(nèi)部控制的內(nèi)容范圍日漸豐富，不僅包括會(huì)計(jì)控制，也涉及到風(fēng)險(xiǎn)管理和管理控制，最大的特色就是行業(yè)特征明顯；二是中國的內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)不盡相同，大體分為實(shí)務(wù)型、框架結(jié)構(gòu)型和框架與實(shí)務(wù)相結(jié)合型，即中國并未形成統(tǒng)一的內(nèi)部控制框架；三是在構(gòu)成要素和結(jié)構(gòu)上，基本上都與 COSO 內(nèi)部控制框架的結(jié)構(gòu)和要素類似，但具體內(nèi)容又存在一些差別。 

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3 文獻(xiàn)綜述 .... 14 

3.1  基于委托代理理論的債權(quán)人利益保護(hù)研究 ........ 14 

3.2  基于企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)理論的債權(quán)人利益保護(hù)研究 .... 14 

3.3  審計(jì)視角下如何保護(hù)債權(quán)人利益 ........ 15 

3.4  文獻(xiàn)述評 ........ 16 

4  理論基礎(chǔ) ........... 18 

4.1  委托代理理論 ........ 18 

4.2  企業(yè)所有權(quán)理論 .... 18 

4.3  信號傳遞理論 ........ 19 

4.4  信息不對稱理論 .... 20 

5  實(shí)證檢驗(yàn)與分析 ....... 21 

5.1  研究假設(shè) ........ 21 

5.2  實(shí)證研究設(shè)計(jì)與樣本 .... 24 

5.3  實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析 .... 28 

5.4  穩(wěn)健性檢驗(yàn) .... 37 

 

5  實(shí)證檢驗(yàn)與分析  

 

5.1  研究假設(shè)

委托代理理論明確了管理層與債權(quán)人之間的利益沖突，這兩者沖突的根源是債權(quán)人沒有直接參與到債權(quán)公司的生產(chǎn)經(jīng)營決策過程中，只是根據(jù)合同約定獲取穩(wěn)定的利息收益，而一旦經(jīng)營者投資失敗，債權(quán)人將承擔(dān)主要的經(jīng)濟(jì)后果。在這種信息不對稱的情況下，債權(quán)人要想解決此類委托代理問題，主要有兩種途徑，一方面是事先制定好完備的債務(wù)契約。債權(quán)人通過對企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、過往信用信息以及企業(yè)未來發(fā)展趨勢等對債務(wù)人進(jìn)行分析和評判，并進(jìn)行信用等級劃分，將不同類型債務(wù)人劃分開來。在進(jìn)行借款合同中制定相應(yīng)寬緊的契約限制來約束債務(wù)人的行為，減少債權(quán)人與債務(wù)人的信息不對稱，保護(hù)債權(quán)人的權(quán)益。債務(wù)合同中的限制條款主要包括利率條件、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)限制、債務(wù)規(guī)模、擔(dān)保物要求以及提前收回貸款約束等等（李曉慧、楊子萱，2012）。另一方面是事后對債務(wù)人有效的監(jiān)督。合同簽訂后，債權(quán)人可在一定程度上影響（而不是決定）到公司的某些決策，以便實(shí)時(shí)監(jiān)督企業(yè)是否按照合同簽訂的契約約束自己的投資行為，考慮到了債權(quán)人的合法權(quán)益。 然而以上兩個(gè)途徑均需在信息對稱的情況下才能有效實(shí)施，這就在一定程度上要求企業(yè)制定一套完善的內(nèi)部控制體系，能夠真實(shí)、及時(shí)、有效的向外界傳遞企業(yè)的信息。良好的內(nèi)部控制體系有利于債權(quán)人甄別企業(yè)是否遵循雙方制定的債務(wù)契約，也有利于債權(quán)人的監(jiān)督。因此內(nèi)部控制信息的披露，特別是經(jīng)過審計(jì)師鑒證為有效的內(nèi)部控制，是解決債權(quán)人與債務(wù)人信息不對稱的方法之一。 內(nèi)部控制具有信號傳遞的功能，能夠向外界傳遞公司財(cái)務(wù)信息真實(shí)可靠、經(jīng)營合規(guī)、高效的信號。因此，本文認(rèn)為內(nèi)部控制能夠較為有效地解決債務(wù)市場上的信息不對稱問題，為債權(quán)人提供真實(shí)可靠的企業(yè)信息；債權(quán)人能夠根據(jù)真實(shí)可靠的企業(yè)信息，來制定事前的債務(wù)契約及進(jìn)行事后的有效監(jiān)督，這在一定程度上解決債權(quán)人與管理層之間的委托代理問題，從而對債權(quán)人形成保護(hù)。據(jù)此提出假設(shè) 1。 

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結(jié)論 

 

由以上實(shí)證研究結(jié)果可知，內(nèi)部控制能夠?qū)鶛?quán)人形成保護(hù)，說明內(nèi)部控制在債務(wù)契約形成的過程中，包括決定是否新增債務(wù)資本、債務(wù)資本成本、債務(wù)期限等方面能發(fā)揮一定的作用。 （1）從債權(quán)人自我保護(hù)的角度出發(fā)，高水平的內(nèi)部控制質(zhì)量能夠?yàn)閭鶛?quán)人帶來更多的保護(hù)，并通過新增債務(wù)資本、債務(wù)資本成本、債務(wù)期限等債務(wù)契約特征表現(xiàn)出來。 （2）從管理層對債權(quán)人自發(fā)性保護(hù)角度出發(fā)，高水平的內(nèi)部控制質(zhì)量能夠明顯的避免股東與管理者合謀、占用債權(quán)人資金的行為。通過能夠保障財(cái)務(wù)信息真實(shí)可靠、經(jīng)營合規(guī)高效的機(jī)制——內(nèi)部控制，債權(quán)人能夠?qū)崿F(xiàn)利益的保護(hù)。 （3）相比公司治理，內(nèi)部控制質(zhì)量能夠通過信號傳遞更顯著的影響債務(wù)契約條件，在解決信息不對稱問題上發(fā)揮更大的作用。同時(shí)也說明了內(nèi)部控制比公司治理在債權(quán)人保護(hù)方面更有效。由于債權(quán)人無法參與到公司的日常經(jīng)營決策過程，但通過上市公司實(shí)施有效的內(nèi)部控制體系、自愿披露的評價(jià)報(bào)告來獲取有關(guān)上市公司真實(shí)、可靠、完整的信息，監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，實(shí)現(xiàn)對債權(quán)人利益的保護(hù)。 通過以上的理論和實(shí)證分析得出的結(jié)論可知，首先，本文是站在債權(quán)人視角來研究內(nèi)部控制對債權(quán)人利益保護(hù)，打破了過去集中于投資者或中小股東的研究局限，豐富了這一領(lǐng)域的研究。其次，關(guān)于債權(quán)人保護(hù)，本文從債權(quán)人自我保護(hù)和管理層對債權(quán)人的自發(fā)性保護(hù)兩個(gè)對立的角度來研究內(nèi)部控制與債權(quán)人保護(hù)的相關(guān)性，思路比較新穎。最后，本文通過對比內(nèi)部控制和公司在債權(quán)人利益保護(hù)的實(shí)效中得出，內(nèi)部控制在債權(quán)人保護(hù)中能發(fā)揮更大的作用，強(qiáng)化了加強(qiáng)內(nèi)部控制體系建設(shè)的理論依據(jù)。 

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參考文獻(xiàn)(略)