本文是一篇財(cái)會(huì)管理論文，筆者認(rèn)為美的集團(tuán)還是需要提高對(duì)供應(yīng)鏈的重視程度，綜合考慮上下游的不穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)，制定綜合性的方案和舉措，平衡好成本與收益，使現(xiàn)金周期回歸最佳值。
1 緒論
1.1 研究背景及意義
1.1.1 研究背景
資金流可以說是企業(yè)維持運(yùn)營(yíng)的命脈，因?yàn)橘Y金流斷裂而破產(chǎn)的企業(yè)屢見不鮮，因此越發(fā)受到企業(yè)管理的重視，出色的資金流管理不僅可以在某種程度上處理企業(yè)短時(shí)間內(nèi)資金困難的問題，還幫助企業(yè)提高周轉(zhuǎn)效率、拓寬避險(xiǎn)路徑、增加企業(yè)價(jià)值等。公司治理理論認(rèn)為，在其他條件相同的情況下，有效的營(yíng)運(yùn)資本管理將增加公司的流動(dòng)性、盈利能力以及隨之而來的價(jià)值，而低效的營(yíng)運(yùn)資本管理將導(dǎo)致較低的盈利能力和公司價(jià)值。現(xiàn)金周期是體現(xiàn)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的綜合性指標(biāo)，沃爾瑪和凱馬特這兩家當(dāng)初規(guī)模相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)，因?yàn)楝F(xiàn)金周期長(zhǎng)短不一樣，使得凱馬特最終面臨破產(chǎn)的命運(yùn)，由此可見，現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)不可或缺，更是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的根本。
2020年初新冠肺炎疫情的出現(xiàn)，讓人們的生活和生產(chǎn)都被強(qiáng)制停下，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了短暫不振，如何快速?gòu)?fù)蘇是對(duì)企業(yè)的一次考驗(yàn)。新冠肺炎疫情的封閉式管理，不僅影響企業(yè)的銷售，還在營(yíng)運(yùn)資金管理方面帶來了極大挑戰(zhàn)，比如恢復(fù)開工生產(chǎn)困難、經(jīng)營(yíng)性成本支出不減反增、造成各類負(fù)債還款壓力大、采購(gòu)生產(chǎn)物資困難，而銷售渠道的收窄，使得營(yíng)業(yè)收入斷崖式下降，嚴(yán)重威脅企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)。面對(duì)這樣的突然變化，檢驗(yàn)著企業(yè)的管理層能力，也是對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理水平和調(diào)整有效性的考驗(yàn)。
中國(guó)家電行業(yè)發(fā)展速度之快，已經(jīng)成為支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步前進(jìn)的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)。傳統(tǒng)家電企業(yè)模式已經(jīng)不能滿足人們?nèi)找嬖鲩L(zhǎng)的需求，如何完善管理、創(chuàng)新技術(shù)成為家電行業(yè)企業(yè)在日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的法寶。受外部環(huán)境影響，我國(guó)家電市場(chǎng)總體銷售額低迷，產(chǎn)品庫(kù)存過大，家電產(chǎn)品上游原料價(jià)格上漲導(dǎo)致公司利潤(rùn)下降，家電公司營(yíng)運(yùn)資金管理面臨較大困難。同時(shí)，之后的銷售狀況不佳，大大降低了家電行業(yè)資金周轉(zhuǎn)的效率。企業(yè)內(nèi)部方面，由于商品庫(kù)存余額和商品創(chuàng)新力不足、資金周轉(zhuǎn)緩慢等問題，共同造成企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇。
1.2國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述
1.2.1 關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理的文獻(xiàn)綜述
營(yíng)運(yùn)資金管理的研究，始于上世紀(jì)30年代西方世界，但那時(shí)多是對(duì)單一的資產(chǎn)管理進(jìn)行研究，Keith.V.Smith在1973年把營(yíng)運(yùn)資金視為一個(gè)整體，在這個(gè)整體框架中更加深入的剖析營(yíng)運(yùn)資金的使用與監(jiān)管。90年代以后，境外分析延展了營(yíng)運(yùn)資金管理內(nèi)容的研究界線，研究篇章也持續(xù)產(chǎn)出。Julius Enqvist等（2014）[1]的論文探討了商業(yè)周期對(duì)營(yíng)運(yùn)資金利潤(rùn)率的影響，結(jié)果顯示企業(yè)如果采取主動(dòng)的營(yíng)運(yùn)資金管理政策，對(duì)其利潤(rùn)增加有更為積極的作用，而這一影響，在宏觀經(jīng)濟(jì)處于下行期時(shí)更為明顯。Jamalinesari和Soheili（2015）[2]共同研究公司治理機(jī)制是否會(huì)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理有一定程度的影響，研究結(jié)果表明對(duì)于那些發(fā)展勢(shì)頭正猛的公司，其營(yíng)運(yùn)資金的管理是更有效的，其規(guī)模與應(yīng)付賬款管理、現(xiàn)金周期和現(xiàn)金持有水平反向變動(dòng)。H.Kent Baker（2017）[3]對(duì)美國(guó)證券交易上市的印度企業(yè)實(shí)行的營(yíng)運(yùn)資金管理策略進(jìn)行研究對(duì)比，發(fā)現(xiàn)六成以上的樣本企業(yè)認(rèn)為管理好營(yíng)運(yùn)資金在于管理好應(yīng)收賬款。Xi Cheng（2019）[4]的研究范圍始于2000年，止于2010年，對(duì)滬深兩市的非金融企業(yè)進(jìn)行研究，從一個(gè)新的角度——經(jīng)濟(jì)政策不確定性出發(fā)，探究其如何影響企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率，發(fā)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資金效率不高的企業(yè)，可能是由于經(jīng)濟(jì)政策不確定性比較高引起的。Juan Peng和Zhili Zhou（2019）[5]認(rèn)為延長(zhǎng)付款期限可能會(huì)對(duì)供應(yīng)鏈成員造成財(cái)務(wù)壓力，因此試圖從供應(yīng)鏈的角度找出運(yùn)營(yíng)資本的最佳配置，主張應(yīng)為高折扣率的公司提供更優(yōu)惠的付款期限，為低折現(xiàn)率的公司提供優(yōu)惠的價(jià)格。Kyungyul Jun（2020）[6]調(diào)查美國(guó)餐館三個(gè)不同的經(jīng)濟(jì)時(shí)期（衰退前，衰退中和衰退后），這項(xiàng)研究的結(jié)果表明，在艱難的經(jīng)濟(jì)時(shí)期中，美國(guó)餐館公司增加了對(duì)供應(yīng)商信貸的依賴，以進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金管理，但是現(xiàn)金持有水平的變化并沒有確定性。
2 現(xiàn)金周期與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)理論概述
2.1 相關(guān)基本概念
2.1.1 現(xiàn)金周期
營(yíng)運(yùn)資金是權(quán)衡企業(yè)資金流動(dòng)程度的指標(biāo)，具體是指對(duì)維持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金投入多少。而現(xiàn)金周期是衡量營(yíng)運(yùn)資本管理和公司流動(dòng)性的一個(gè)更有力的指標(biāo)，在研究中被廣泛使用。現(xiàn)金周期是指企業(yè)從原材料等存貨采購(gòu)開始，向原材料供應(yīng)商支付相應(yīng)的貨款，到將產(chǎn)成品賣出，銷售收入形式收回現(xiàn)金所經(jīng)歷的天數(shù)（Gitman L J,1947）。具體是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)之和，減去應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的值，現(xiàn)金周期越長(zhǎng)，其營(yíng)運(yùn)資金的投入較多，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)較慢，反之亦然。 學(xué)術(shù)界對(duì)于現(xiàn)金周期的研究各種側(cè)重，Gitman L J將現(xiàn)金周期作為衡量菅運(yùn)資本流動(dòng)性的一個(gè)表征變量。Richard和Laughlin（1980）認(rèn)為，營(yíng)運(yùn)資金狀況的全貌可以通過現(xiàn)金周期來反映，Hager（1976）則認(rèn)為，企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)持有量可代表企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，現(xiàn)金周期更短的企業(yè)較其他企業(yè)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效就更好。
現(xiàn)金周期其實(shí)是供應(yīng)鏈上三者利益的結(jié)合體現(xiàn)，需要協(xié)調(diào)各方關(guān)系，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈共贏，需要將現(xiàn)金周期維持在三方滿意的時(shí)間，這才有利于企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。
2.2 相關(guān)理論基礎(chǔ)
2.2.1 營(yíng)運(yùn)資金管理理論
雖然營(yíng)運(yùn)資金僅僅是企業(yè)總資產(chǎn)的局部，每個(gè)企業(yè)的占比都各不相同，然而對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金的管里是與企業(yè)正常高效運(yùn)作息息相關(guān)的，關(guān)乎企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。正確把握營(yíng)運(yùn)資金管理理論，需遵守三個(gè)理念：首先是效益理念。營(yíng)運(yùn)資金與企業(yè)績(jī)效之間并不存在直接的利益關(guān)系，因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)資金是不能直接轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流量增加企業(yè)現(xiàn)金，但是企業(yè)可以通過調(diào)整營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)速度，降低營(yíng)運(yùn)資金的占用量，釋放壓力，實(shí)現(xiàn)收入大幅度增長(zhǎng)。換個(gè)角度來說，降低這部分資產(chǎn)的持有成本和負(fù)債的利息成本，也能增加企業(yè)利潤(rùn)。其次是平衡成本與風(fēng)險(xiǎn)的理念。一方面企業(yè)保持較高水平的流動(dòng)資產(chǎn)，可以減少短缺帶來的風(fēng)險(xiǎn)，持有較低水平的流動(dòng)負(fù)債，使企業(yè)不必承擔(dān)大量的利息成本，但與此同時(shí)，這也帶來了更多的機(jī)會(huì)成本和管理成本，不利于企業(yè)最大程度發(fā)揮資金效益。因此，平衡好成本和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，確定最適合企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金規(guī)模至關(guān)重要。第三是全局理念。企業(yè)的戰(zhàn)略定位是所有經(jīng)營(yíng)政策制定的出發(fā)點(diǎn)，必須與整體意圖相適應(yīng)。根據(jù)John Antanies提出的“三角困局”，他認(rèn)為企業(yè)制定的營(yíng)運(yùn)資金管理策略必須充分顧及其他方面的安排，因?yàn)槠髽I(yè)始終沒有讓存貨最小化、資產(chǎn)最大化利用和完全照顧每一個(gè)客戶的服務(wù)能力。
在此基礎(chǔ)上，建立基礎(chǔ)思想后，企業(yè)要想改善營(yíng)運(yùn)資金，最基礎(chǔ)的就是兩個(gè)方面：一是結(jié)構(gòu)方面，營(yíng)運(yùn)資金管理最重要的是各部分之間的比例關(guān)系，主要指流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及兩者之間的比例調(diào)節(jié)。一個(gè)合理的營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)，能夠?yàn)槠髽I(yè)資金的安全保駕護(hù)航，減少面臨的風(fēng)險(xiǎn)，加速資金流動(dòng)性；另一方面是內(nèi)容上，企業(yè)管理必然不可能覆蓋大大小小的每個(gè)項(xiàng)目，應(yīng)該傾向于相對(duì)重要的項(xiàng)目建設(shè)，因?yàn)檎軐W(xué)上都說要抓主要矛盾，企業(yè)管理也如此，不可能兼顧所有項(xiàng)目，必須側(cè)重于重點(diǎn)項(xiàng)目，所以在營(yíng)運(yùn)資金管理的問題上，應(yīng)該重點(diǎn)管理存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款。
3 美的集團(tuán)的案例背景分析......................... 16
3.1 美的集團(tuán)所處行業(yè)介紹................................. 16
3.1.1 行業(yè)發(fā)展概況................................... 16
3.1.2 行業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況變化........................... 17
4 美的集團(tuán)現(xiàn)金周期與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系分析.................................... 29
4.1 美的集團(tuán)現(xiàn)金周期分析................................ 29
4.1.1 存貨周轉(zhuǎn)期分析.................................... 29
4.1.2 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期分析................................. 29
5 研究結(jié)論與啟示................................ 40
5.1 研究結(jié)論.................................... 40
5.2 案例啟示.................................... 41
4 美的集團(tuán)現(xiàn)金周期與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系分析 
4.1 美的集團(tuán)現(xiàn)金周期分析
4.1.1 存貨周轉(zhuǎn)期分析
由前文可知，“T+3”供應(yīng)商庫(kù)存管理模式的優(yōu)點(diǎn)在于減少了企業(yè)的庫(kù)存和物流運(yùn)輸環(huán)節(jié)，既能節(jié)約庫(kù)存成本，降低原材料存放和跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，還能提高效率。美的這種與供應(yīng)商的積極合作，可以及時(shí)根據(jù)顧客需求快速調(diào)整，加快資金的周轉(zhuǎn)速度，大大提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 美的集團(tuán)在不斷探索降低存貨占比，加速存貨周轉(zhuǎn)的管理模式，除了2017年以外，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例總體是下降的。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)低于行業(yè)平均的96.08天，這得益于美的集團(tuán)對(duì)存貨的高效管理。而2020年在面對(duì)原材料全面供應(yīng)不足的情況下，其存貨的周轉(zhuǎn)速度比較穩(wěn)定，周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降4.6%。另外，美的集團(tuán)積極加強(qiáng)存貨的流通性，拓寬銷售渠道，減少庫(kù)存商品積壓情況，降低了其在流動(dòng)資產(chǎn)中的比例，占比同比下降2.13%。
5 研究結(jié)論與啟示
5.1 研究結(jié)論
本文對(duì)家電行業(yè)的代表性企業(yè)——美的集團(tuán)的現(xiàn)金周期與企業(yè)價(jià)值關(guān)系進(jìn)行研究。在對(duì)美的集團(tuán)的行業(yè)現(xiàn)金周期進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析后發(fā)現(xiàn)，存在現(xiàn)金周期過長(zhǎng)、占用供應(yīng)商資金大等現(xiàn)象。進(jìn)一步對(duì)美的集團(tuán)的現(xiàn)金周期與企業(yè)價(jià)值進(jìn)行深入研究后發(fā)現(xiàn)，存在使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大的最佳現(xiàn)金周期。維持適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金周期，除了能讓公司內(nèi)部有彈性的生產(chǎn)作業(yè)時(shí)間，也同時(shí)間允許交易對(duì)手有彈性的付款時(shí)間，自己也可以維持好與供應(yīng)商的關(guān)系。總之保持一個(gè)適度的狀態(tài)，才能夠讓企業(yè)價(jià)值達(dá)到較佳的表現(xiàn)。具體結(jié)論如下：
1. 美的集團(tuán)的最佳現(xiàn)金周期為8.72天。美的集團(tuán)2013-2019年現(xiàn)金周期與企業(yè)價(jià)值之間呈倒U型相關(guān)關(guān)系。在2017年現(xiàn)金周期為8.72天時(shí)，其利潤(rùn)增長(zhǎng)率和現(xiàn)金流入增長(zhǎng)率都是最高的，進(jìn)而使得企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。
2. 2020年美的集團(tuán)現(xiàn)金周期最短，但企業(yè)價(jià)值異常之高，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)以外的因素造成的。2020年新冠肺炎疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)短暫不振時(shí)，美的集團(tuán)為刺激老客戶、發(fā)掘新客戶，放寬信用權(quán)限，以此提高銷售收入；提高存貨周轉(zhuǎn)的速度，降低存貨儲(chǔ)存成本；并且還降低應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率，使其能夠取得市場(chǎng)上更多供應(yīng)商的信任，獲取更多合作機(jī)會(huì)。因而，使得現(xiàn)金周期在2020年縮短到歷年之最，但這并沒有為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)助力，美的集團(tuán)2020年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，幾乎是源于投資收益的大幅增加。這樣企業(yè)價(jià)值在2020年急劇攀升，更多的是源于其他因素，從而破壞了現(xiàn)金周期與企業(yè)價(jià)值呈倒U型曲線的關(guān)系。
參考文獻(xiàn)（略）