1 緒論

 

1.1 研究背景與研究意義

在全球企業(yè)激烈的競逐中，并購成為重要的發(fā)展方式。面臨全球經(jīng)濟一體化，想要在世界舞臺上發(fā)揮重要作用的中國企業(yè)勢必要進行海外并購。無論是對于企業(yè)的發(fā)展壯大，還是對中國乃至全球經(jīng)濟的發(fā)展變化而言，實施海外并購都會有非常重大的意義。與歐美發(fā)達國家相比，我國海外并購起步時間晚，2008 年之后我國企業(yè)海外并購才變得更加活躍。最近幾年，中國企業(yè)也接連出現(xiàn)一系列大規(guī)模并購，新一輪的并購浪潮已經(jīng)展開。在全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，股市不振的背景下，中國資本出海進程開始全面提速。2016年第一季度中國海外投資規(guī)模達到 1060 億美元，接近 2015 年全年的 1090 億美元。2016年，中國大陸企業(yè)海外并購實現(xiàn)大幅增長，交易量同比增加 142%，交易金額同比增加246%達到 2210 億美元，超過 2012 年至 2015 年這四年中國企業(yè)海外并購交易金額總和。2016 年被認(rèn)為是中國企業(yè)的海外并購之年，2016 年第一季度中國的境外并購交易潮已改變?nèi)虻牟①彴鎴D。我國企業(yè)可以借助海外并購進入國際資本市場，在國際資本市場取得融資，一方面可以幫助企業(yè)快速解決資金短缺的問題，另一方面還有助于企業(yè)并購后進行財務(wù)整合。近些年，我國企業(yè)海外并購開始從機械制造、能源等行業(yè)向食品行業(yè)拓展，尤其是休閑食品和乳制品。并購有助于企業(yè)的快速發(fā)展壯大，同時也伴隨著風(fēng)險。并購成功可以使企業(yè)規(guī)模快速擴大，快速獲得更多利潤，如若失敗則會給企業(yè)帶來一系列的財務(wù)問題。海外并購要面臨巨大的資金支出，同時面對不同的法律、經(jīng)濟政治文化背景，這些對并購的結(jié)果都會產(chǎn)生重要影響。如果沒有足夠的海外并購經(jīng)驗進行指導(dǎo)，實行海外并購會伴隨巨大的風(fēng)險。尤其是就我國食品企業(yè)而言，海外并購起步晚，缺乏足夠的經(jīng)驗，鮮少有可借鑒的成功案例。鑒于此，本文認(rèn)為結(jié)合具體案例進行研究分析，對我國食品企業(yè)進行海外并購提供指導(dǎo)作用是非常有必要的。

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1.2 研究方法與研究思路

筆者基于并購理論，從平衡計分卡視角出發(fā)，分析雙匯國際收購史密斯菲爾德案例的并購整合過程，通過構(gòu)建一個五維平衡計分卡績效評價體系對并購前、并購時以及并購后的績效進行對比，希望對以后計劃采用并購戰(zhàn)略的企業(yè)提供一種新的績效評價思路與方法。研究方法上，筆者計劃運用文獻研究法和案例研究法。文獻研究法幫助筆者對所要研究的問題有一個清晰的認(rèn)識，并形成相應(yīng)的研究思路。本文基于平衡計分卡視角對海外并購績效進行評價，廣泛搜集國內(nèi)外關(guān)于平衡計分卡、并購、并購績效評價方法以及海外企業(yè)并購的相關(guān)文獻，并將不同學(xué)者從不同角度對這一問題的認(rèn)識進行了梳理，歸納出文獻綜述，加深筆者對所鉆研論題的了解。然后運用案例研究的方法，基于分析企業(yè)海外并購整合措施與協(xié)同效應(yīng)二者之上，運用平衡計分卡五維角度評析雙匯國際并購史密斯菲爾德案例。案例選取發(fā)生在 2013年的雙匯國際并購美國史密斯菲爾德，距今時間較近，對現(xiàn)行企業(yè)行為仍具有可參考性；與此同時，整合距今也有一段時間，也可以較好地觀察到并購整合之后的企業(yè)績效。在案例研究過程中，首先從并購動因出發(fā)對雙匯國際此次并購實行協(xié)同效應(yīng)分析。再者從品牌、文化、資產(chǎn)、技術(shù)、人力資源和戰(zhàn)略六個方面對企業(yè)進行并購后整合過程分析，為之后的并購績效評析奠定基石。最后，基于五維平衡計分卡，詳細分析企業(yè)海外并購績效。

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2 文獻綜述

 

2.1 平計分卡文獻綜述

2.1.1 國外研究綜述

上世紀(jì)末，平衡計分卡創(chuàng)始人卡普蘭和諾頓首次提出該理論，兩位教授認(rèn)為可以從財務(wù)、客戶、內(nèi)部流程以及學(xué)習(xí)與成長四個維度評價企業(yè)業(yè)績。卡普蘭和諾頓兩位教授作為平衡計分卡的創(chuàng)始人，不斷對平衡計分卡進行補充和完善，他們的三篇文章和五本著作為后來的學(xué)者提了豐富的理論基礎(chǔ)。同時，他們還強調(diào)企業(yè)要更加重視自身所擁有的無形資產(chǎn)，因為這些無形資產(chǎn)會在未來給企業(yè)帶來有形的價值財富。Koning（2004)認(rèn)為要想使得平衡計分卡得到有效的實施和管理，就必須要重點關(guān)注四個因素,同時他還認(rèn)為利用好平衡計分卡可以在企業(yè)內(nèi)部形成有效的激勵，在有效的激勵之下企業(yè)所擁有的資源才能得到充分的調(diào)動，才能幫助企業(yè)向預(yù)定的目標(biāo)逐步邁進，慢慢完成企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。蘭佩薩德博士（2006）將平衡計分卡這一概念延伸到個體應(yīng)用上，提出兩方面內(nèi)容：一是幫助員工實現(xiàn)個人發(fā)展和個人業(yè)績的工具個人平衡計分卡；二是讓員工的滿意度和能力得到發(fā)展的工具個人平衡計分卡，目的是通過提高員工滿意度來實現(xiàn)員工目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)保持一致性，讓員工與企業(yè)保持同步成長。Meena Chavan（2009）認(rèn)為平衡計分卡方法可能需要文化組織內(nèi)的一些實質(zhì)性的變化,來使平衡計分卡發(fā)生演變。由于文化的變遷和發(fā)展,組織將尋找新的東西來衡量在不同領(lǐng)域的新目標(biāo)，使平衡計分卡更加平衡和有效的配套。

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2.2 并購理論文獻綜述

二十世紀(jì)六十年代末，法碼和費雪等學(xué)者首次提出事件研究法。這一實證方法可以幫助我們認(rèn)識目標(biāo)企業(yè)、并購企業(yè)以及雙方基于市場的綜合收益。Wright, Mike（1992）對 1987 年到 1995 年這 9 年內(nèi)在美國發(fā)生的 1164 件并購案例運用事件研究法進行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)并購?fù)瓿?年之后，并購企業(yè)超常收益為-10.26%，基于此我們認(rèn)為并購使并購企業(yè)績效下降。Bruner（2002）對 1971 年至 2001 年間的 130篇文獻進行分析發(fā)現(xiàn)被并購企業(yè)超額收益大致在 10%到 30%這個范圍內(nèi)，而且該企業(yè)股票價格也有顯著上升；而并購企業(yè)的超額收益方向為負(fù)，且不確定性很大，企業(yè)的長期財務(wù)也呈現(xiàn)下降傾向。Yang（2009）通過研究得出結(jié)論，并購?fù)瓿珊蟊徊①徠髽I(yè)股東能夠獲得大約 25%的超常收益，而主并購企業(yè)股東沒有獲得超常收益。。Pablo， Deng(2009)通過研究也得到類似的結(jié)論，被并購企業(yè)股東可以得到超過 20%的超額收益，但是主并購企業(yè)卻為-1.1%。Khanal 等(2014）發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段美國生物燃油酒精產(chǎn)業(yè)內(nèi)的并購案例不斷增加。在企業(yè)并購方面最受關(guān)注的是企業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)和所在行業(yè)的財務(wù)穩(wěn)定性。學(xué)者們采用事件法對 2010 年至 2012 年這三年內(nèi)的美國并購案例進行研究發(fā)現(xiàn)，被并購企業(yè)在并購?fù)瓿珊? 天累計獲得超額收益 0.47%，并購后 10 天累計超額收益約為 2.7%，并購后 60 天累計超額收益大致為 4%。

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3 案例分析...... 15

3.1 收購行業(yè)背景........ 15

3.2 雙匯國際并購史密斯菲爾德案例回顧........ 16

3.3 并購動因...... 18

3.4 并購整合分析........ 20

3.5 整合的協(xié)同效應(yīng)與平衡計分卡關(guān)聯(lián)分析.............. 22

4 基于五維平衡計分卡視角的并購績效評價.......... 25

4.1 財務(wù)維度...... 25

4.2 內(nèi)部流程維度........ 29

4.3 顧客維度...... 30

4.3.1 品牌關(guān)注度............ 30

4.3.2 市場占有率............ 31

4.4 學(xué)習(xí)和成長能力維度...... 31

4.5 社會責(zé)任維度........ 32

4.6 案例小結(jié)...... 34

5 結(jié)論與啟示............ 37

5.1 主要結(jié)論...... 37

5.2 對食品企業(yè)海外并購的啟示.............. 38

5.3 不足與展望............ 39

 

4 基于五維平衡計分卡視角的并購績效評價

 

本文建立的五維平衡計分卡主要著眼于財務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長、社會責(zé)任五個維度來構(gòu)建企業(yè)的并購績效評價體系。財務(wù)維度用來反映企業(yè)財務(wù)業(yè)績，客戶維度著眼于企業(yè)忠誠度和盈利度高的消費者，利用提高市場占有率和增加客戶資源來實現(xiàn)企業(yè)最大價值。內(nèi)部流程過程主要是從企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營機制和服務(wù)來提高企業(yè)的績效，學(xué)習(xí)和成長方面主要基于研發(fā)與技術(shù)能力、人力資源來爭增強競爭力。承擔(dān)社會責(zé)任的企業(yè)往往會因其信譽、形象與口碑而得到更長足的發(fā)展，獲得更多的利益。根據(jù)該思想結(jié)合雙匯國際基本情況以及并購特點，分別從上述五個維度選取一系列的指標(biāo)，打造雙匯國際并購所需要的評價系統(tǒng)。

 

4.1 財務(wù)維度

現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)價值最大化，而對企業(yè)價值目標(biāo)的計量是離不開相關(guān)財務(wù)指標(biāo)的。本文分別從盈利能力、營運能力、償債能力和增長能力四個方面選取不同的指標(biāo)對雙匯國際并購績效進行評價。盈利能力對企業(yè)的成敗起決定性作用，不僅對企業(yè)近期，甚至長遠而言都會有很大程度作用。盈利能力強，企業(yè)價值就會增加，從而導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流水平越強，最終企業(yè)的融資和負(fù)債能力也會跟著上升。所以，盈利指標(biāo)是評價財務(wù)狀況的首要指標(biāo)。反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)有很多，但是基于雙匯國際所處行業(yè)的的特點，本文選取總資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率和股本回報率來評價雙匯國際并購后的盈利能力。從盈利指標(biāo)來看，收購成功之后當(dāng)年，也就是 2013 年公司的整體盈利能力并不樂觀，主要表現(xiàn)為總資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率、股本回報率和凈資產(chǎn)收益率四個指標(biāo)均呈現(xiàn)大幅度的下降，尤其是后三個指標(biāo)直接表現(xiàn)為負(fù)值。2013 年總資產(chǎn)報酬率降低，表明資產(chǎn)效益不是很好，說明并購當(dāng)年沒有及時的整合，經(jīng)營管理不到位，影響了整個企業(yè)的獲利能力。2014 年其狀況才有明顯改變，到 2015年持續(xù)呈現(xiàn)回升狀態(tài)。由于雙匯國際收購史密斯菲爾德是通過大量舉債完成的，導(dǎo)致并購當(dāng)年凈利潤為負(fù)值，所以銷售凈利率、股本回報率和凈資產(chǎn)收益率都為負(fù)值。經(jīng)過并購之后的有效整合以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的順利實施，2014 年開始各指標(biāo)值均出現(xiàn)回升趨勢，股本回報率甚至超過了并購前的數(shù)值，可以看出，股東投資人的收益相對于并購前有所上升。

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結(jié)論

 

本文以國內(nèi)目前的經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀與全球經(jīng)濟環(huán)境為研究背景，引出國內(nèi)食品企業(yè)海外并購發(fā)展過程，發(fā)現(xiàn)我國食品企業(yè)進行海外并購尚處于初級階段，與其他行業(yè)相比還缺乏有關(guān)經(jīng)驗，并購績效不樂觀，可以借鑒的成功案例很少。因此，我們有必要對食品行業(yè)企業(yè)并購績效深入研究分析，希望能對該行業(yè)其他嘗試進行海外并購的企業(yè)提供借鑒。本文以雙匯國際并購史密斯菲爾德案例為研究對象，對該成功案例進行深入分析，發(fā)現(xiàn)雙匯國際此次并購主要動因是產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并購?fù)瓿珊蟮挠行д鲜沟貌①徍罂冃黠@，所以我們一致認(rèn)為該并購案例是成功的。通過對雙匯國際并購史密斯菲爾德這一典型案例進行具體分析，可以發(fā)現(xiàn)該并購交易獲得成功最主要原因有以下幾點：第一，雙匯國際選取的被并購企業(yè)史密斯菲爾德與其戰(zhàn)略規(guī)劃具有一致性，同時國內(nèi)外大環(huán)境為雙匯國際此次并購提供了良好的外部條件。此次并購一方面有助于雙匯國際業(yè)務(wù)向上游拓展，獲取上游的優(yōu)質(zhì)生豬資源；另一方面幫助雙匯國際提升技術(shù)和管理方面的能力。史密斯菲爾德充足的原料資源，在幫助雙匯國際減少依靠國內(nèi)生豬養(yǎng)殖市場的同時，提高了企業(yè)的盈利水平和抵抗風(fēng)險的能力。同時，史密斯菲爾德注重企業(yè)品牌形象的塑造，在肉制品深加工領(lǐng)域也處于技術(shù)領(lǐng)先低位，這些都有助于雙匯國際在國內(nèi)肉制品領(lǐng)域提升自己；并購世界知名品牌史密斯菲爾德，不僅提升了雙匯國際在國內(nèi)的公信力，也快速提升了雙匯國際的國際地位和影響力，對于雙匯來說這是一次機遇。就史密斯菲爾德而言，被雙匯國際并購，不僅可以成功規(guī)避企業(yè)被拆分出售的結(jié)果，反而還能借助雙匯國際在中國市場完善的分銷渠道，擴大史密斯菲爾德在中國的影響力，能夠加快其在中國豬肉市場的市場份額。由于中美飲食方式的差異，豬肉在美國市場不如在中國市場利潤空間大。史密斯菲爾德被雙匯國際收購，可以幫助其快速進入中國市場。此次并購很大程度的促進了雙方企業(yè)的發(fā)展，這是推動并購成功的關(guān)鍵因素。

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參考文獻（略）