1 緒論

 

1.1 選題背景

我國文化傳媒企業的發展一直是國家及政府關注的重點，在我國“十二五”規劃中曾明確提出要建立“文化強國”的夙愿，近些年尤其是在 2015 年文化傳媒行業在我國股市中以 84%的漲幅居各行業第二，而且觀察從 2011 年至 2015 年我國文化產業的發展，可以看到其一直在呈擴大趨勢，保持著高速的增長。到了如今的“十三五”規劃國家及政府又明確指出“要加快發展網絡視聽、移動多媒體、數字出版、動漫游戲等新興產業，推動出版發行、影視制作、工藝美術等傳統產業轉型升級。推進文化業態創新，大力發展創意文化產業，促進文化與科技、信息、旅游、體育、金融等產業融合發展。”所以實行文化產業創新，并融合科技、經濟等方面的內容，使我國經濟的整體發展得到補充，并充實人們的日常生活成為了現今中國社會急需解決的問題。

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1.2 研究意義

本文的研究可以豐富我國上市公司尤其是文化傳媒版塊的股權結構和企業績效的研究，雖然我國不乏有關股權結構或公司績效的研究，可是將二者聯合起來作為一個有機體來分析的為數不多，而且即使有這樣方面的相關論文，也是類似于制造業或者銀行等行業居多，研究文化傳媒領域的較少，而且僅有的部分分析文化傳媒領域的研究也多是利用理論及文字來分析，缺乏數據的支撐。其次，對于發達國家來說其文化比重占據很大的 GDP，而我國的文化產業卻與其不可同日而語，研究提升我國文化傳媒行業的企業績效的方法勢在必行。所以本文在分析我國文化傳媒產業的基礎上，總結其股權結構和績效的特點，然后在進一步分析其關系，使得結論能反應我國文化傳媒行業特點，具有理論指導方面的意義。本文的研究可以給我國的文化傳媒行業的經營管理者提供一定的實踐依據，經營管理者可以根據自身情況結合本文研究出來的有效信息，來為公司的股權結構改革以及公司治理和企業價值最大化等方面的內容提供思路和方法。其次根據十八大報告要求，“十三五”末文化產業要成為國民經濟支柱性產業，即產業增加值要占到整個國家增加值的 5%以上。這就意味著到 2020 年，文化產業 GDP 要達到 5 萬億至 6 萬億。2014 年全國文化產業 GDP 總量是 2.4 萬億，占整個國家GDP 總量的 3.76%。可見我國建設文化強國的任務任重道遠，而本文的研究在采用理論和實證的結合后探討股權結構對公司績效的影響，也可以為政府的宏觀調控提供依據，充分發揮文化傳媒行業的經濟效益和社會效益，提升黨和政府的形象及穩固程度，使我國可以正真的成為文化強國。

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2 相關理論分析和介紹

 

2.1 股權結構以及企業績效

2.1.1 文化傳媒企業股權結構

文化傳媒企業的股權結構主要是指在其企業股本結構中，不同性質的股份以及其相互的關系，可以分為兩個方面：一是依托于股權集中度來評判各因子的關系；另一方面是通過文化傳媒企業的股權性質來發現各自的差異。

 

2.1.2 文化傳媒企業績效

文化傳媒企業的績效就是指其企業在一段時間內經營的業績，而現如今對于評價公司績效的方法層出不窮，如財務比率綜合比較分析、總資產報酬率（ROA）比較分析、凈資產收益率（ROE）比較分析以及平衡計分卡分析和經濟凈增加值（EVA）指標的分析。而筆者在研究相關資料后，選取利用企業的經濟凈增加值（EVA）來評價該文中樣本的企業績效。

 

2.1.3 EVA 評價企業績效方法

從財務管理這門學科發展的初期開始，很多學者就開始探究怎樣的企業是對有關企業利益的不同群體來說最好的企業，各種觀點眾說紛紜。在19世紀時，因為企業的概念才剛剛被大眾所接受，存在于當時社會條件下的企業數量和規模都不算大，而利潤最大化就成為了人們認可的標準，利潤高的企業也就成了當時的好企業。但在20世紀開始時，因為經濟環境的改善，所有企業開始了快速發展時期，各種評價企業績效的不同指標也被學者們所提出，如投資收益率、總資產報酬率、凈資產收益率和每股盈利等，此時企業的相關利益者追求的是企業的效益最大化。到了20世紀末，隨著企業發展的逐漸成熟，人們發現一個企業的好壞并不能僅僅局限于對現階段企業的評價，還應該考慮到未來企業發展的好壞，股東財富最大化的標準在此刻被提出，其核心就是要看企業為其股東創造了多少的價值。

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2.2 國內外研究現狀

在國外研究股權結構與企業績效的文獻中，筆者發現大部分的學者喜歡利用企業的股權集中度來說明股權對企業績效的影響。1983 年 Cubbin 和 Leech 研究得出股權結構的分散會使企業的績效降低，而高度集中的股權結構會使公司顯示出高效的經營成果。而在 1999 年 La Porta 在研究委托代理理論的基礎上提出，大股東與小股東存在利益沖突，而這種沖突會導致在企業面臨外部競爭的威脅時，大股東可能以犧牲其他小股東利益為代價來追求自身利益最大化，所以股權分散型公司的績效及市場價值要高于股權集中型的公司。可以看出，在研究股權結構與績效的關系的成果中，各種說法都有發生，并沒有一個準確的定論。最后還有一個比較有代表性的研究，Holdness 和 Sheehan 在 1988 年以美國紐約股票交易所(NYSE)和美國股票交易所(AMEX)114個具有絕對控股股東的公司和股權非常分散的公司為對象進行比較，主要依托數據為其公司的績效指標，發現托賓 Q 值與凈資產收益率 ROE 之間并沒有顯著的正相關關系，也就是說股權集中度與公司績效沒有顯著相關關系。總而言之，在國外的研究成果中大家都眾說紛紜，而對于股權結構與績效的關系這一理論的分析還有待人們繼續進行驗證，而差異的出現有可能是因為樣本的選取不具有代表性，有可能也是因為樣本的處理出現問題。由于我國所處的獨特環境，我國企業的股權性質主要有三種：國家股、法人股和公眾股。我國大部分學者除了選擇分析股權集中度對企業績效的影響外，還選擇分析股權所有性質來分析股權對企業績效的影響。

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3 文化傳媒企業股權結構以及企業績效數據.........10

3.1 樣本選擇 ..........10

3.2 指標設計 ..........11

3.3 數據來源 ..........13

3.4 數據處理 ..........14

3.5 研究假設 ..........14

4 文化傳媒企業股權結構與企業績效的實證分析.....15

4.1 樣本股權集中度分析 ..........15

4.2 樣本股權屬性分析 ............16

4.3 樣本企業績效分析 ............19

4.4 股權結構與企業績效的關系分析 ..........20

4.5 股權結構與企業績效的回歸分析 ..........22

5 相關結論以及對策.........28

5.1 結論 ....28

5.2 對策 ....29

 

4 文化傳媒企業股權結構與企業績效的實證分析

 

4.1 樣本股權集中度分析

從表 4-1 的統計結果來看，所統計的 44 家文化傳媒企業的 CR1 在從 2011 年到 2015 年的最大值幾乎無變化，但可以看出由以前 100%控股的局面向分散型股權轉變，但不明顯，其次其最小值在 2012 年獲得大幅增加后開始不斷遞減，而總體均值也在 2012 年的大幅增加后出現遞減。而 CR5 的最大值幾乎無變化，最小值在 2012 年和 2013 年遞減后，于 2014 年出現大幅度增長.其均值總體來看也呈下降趨勢。對于 H 指數來說，本文選取的是第一大股東的數據即 H1，其目的就是為了表示第一大股東持股的離散程度，可以看出其最大值在 2012 年下降到98.01%以后，就沒有變化過，而其最小值在五年內也出現了小幅度的減少，總體均值來看呈下降趨勢。Z 指數是反映了股權的制衡程度越大說明其股權越集中，第一大股東對其他人的制衡程度就越高，從表內數據反映出，Z 指數的總體變化都趨于下降。總而言之，觀察我國 44 家文化傳媒企業的股權集中程度的相關指標發現，2011 年到 2015 年間我國文化傳媒上市企業的股權集中度下降。

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結論

 

以我國滬深兩市的主板市場為基礎，通過分析 2011 年到 2015 年間 44 家我國文化傳媒企業的股權結構和企業績效的關系，本文得出以下結論：

第一，整個文化傳媒行業中，國家持股比例比較大，而很多文化傳媒企業的國家股比例使股權結構出現畸形，“一股獨大”不利于企業的治理，因為權力集中在國家相關部門手中，使整個管理層出現行政性，很難形成較強的制衡能力，使企業的治理與創新有很大的發展，從而影響企業的績效。

第二，較分散的法人股比例的增加有助公司的發展，與國有股相比法人股所側重的方面如產權所有、明確的主要目標的投資度等等都在文化傳媒上市公司中得到充分體現。而法人股的主要目標也是獲取最大的投資收益，法人股股東在此目標下不會局限于一些短期的投資，類似于一些在二級股票市場的短期行為也不會發生，更多的法人股股東希望的是公司可以取得長足發展，是其投資收益在一定的時間范圍內增值到最多。所以在法人股股東的要求下，公司的經營者會受到良好的鼓勵，按照其自由變通的經營模式幫助公司取得進步，但是如果只是追求法人股的一味擴大并不是沒有缺陷的，比如，只有少數法人股存在并且其掌握了公司較多的股份，這與國有股比例一股獨大出現的問題沒什么區別，所以應該引入較多的法人股股東，并限制其持股數量，這樣才能使法人股股東在某種程度上實現互相的制衡，避免權利過度的集中，也避免發生國有股比例過大所發生的問題，從而帶動公司經營者以及員工的積極性，來增強增大文化傳媒上市公司的績效。

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參考文獻（略）