1.1 選題背景

2016 年，在中國需求帶動下，全球大宗商品結束了長達 7 年的熊市，開始企穩反彈。地緣政治動蕩，“黑天鵝”實踐頻發，美國大選、英國脫歐令市場措手不及，貴金屬的避險作用凸顯，受到投資者青睞。同時，中國在經濟復蘇乏力的背景下，施行一系列政治舉措，供給側改革應聲而出，去產能、去庫存導致部分過剩行業產能壓縮，而貨幣寬松政策引發的房地產火爆在需求端配合了此輪商品的上漲，供需共同發力，商品價格逐步走強。從大宗商品價格的歷史走勢看，總 1996 年至今，其已經歷了三輪觸底反彈的行情，目前為第四次，大宗商品在成本端的支撐較強，而根據美林投資時鐘理論，在經濟進入過熱期時，商品因為其較好的抗通脹性是資產配置的首選。在 2017 年初至今，據巴克萊銀行的統計，已有近 510 億美元的資產涌入大宗商品市場，這是自 2009 年以來的最大流入，可見多數投資者已注意到商品的良好走勢，開始布局此輪行情。2014 年 12 月，中國證監會頒布了《公開募集證券投資基金運作指引第 1 號－商品期貨交易型開放式基金指引》，該指引的發布為商品期貨基金的推出奠定了堅實基礎，標志著商品期貨市場正式為公募基金敞開了大門。不過從目前情況來看，商品基金是“僧多粥少”，難以滿足市場需求。在 2010 年至 2016 年 6 月底的 6 年里，整個公募基金僅有 13 只商品類基金，不到當今基金整體數量的 1%。同時，現有的商品基金也是以實物資產為標的，屬于非標準化合約基金，風險較大，同時其標的資產也多為貴金屬或原油，缺乏農產品類商品基金，因此市場亟需提供一種以標準的農產品期貨合約為標的的基金，來填補這一空白，豐富投資者的資產組合。

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1.2 選題意義

商品期貨基金的引入，可以為金融市場提供一種全新的交易工具，通過其在證券和期貨市場間的橋梁作用，吸引更多的機構投資者進入期貨市場，從而改變當前期貨市場個人投資者為主的狀況，優化投資者結構，提高市場的運行效率，增強期貨市場穩定性，從而更好的發揮其在套期保值和價格發現中的作用。此外，農產品類基金的推出，在吸引大量機構投資者進入期貨市場的同時，也能增強合約流動性，喚醒近月合約，便于相關企業進行套期保值，提高國內企業競爭力，為我國爭奪國際糧價定價權提供強有力的支撐。

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第 2 章 商品期貨基金概述

 

1945 年至今，商品期貨基金的發展已有 70 余年，其已成為商品期貨市場必不可少的一部分，對于完善期貨市場投資結構，提高期貨市場流動性，降低價格波動性，增強其定價有效性方面均發揮著重要作用。本章主要對商品期貨基金的概念、歷史發展情況及相應的特點進行簡要的介紹，為本文后續進行農產品期貨基金的設計做相應鋪墊。

 

2.1 商品期貨基金的概念

商品期貨基金的投資標的為商品期貨，與其他基金類似，其也是一種代客理財的方式，目前國內市場有許多商品基金，但其標的資產多為現貨或在國外交易所上市的期貨合約，而商品期貨基金的投資標的則為在國內商品交易所上市的正規期貨合約。從世界范圍看，商品期貨基金分為廣義和狹義兩個方面，其中廣義商品期貨統稱為管理期貨，即 Managed Futures，指由專業的期貨投資經理所組成的商品期貨投資顧問，其在全球范圍內以商品期貨和期權為投資標的，為投資者提供相關投資咨詢服務，交易對象包括實物商品、交易所正規期貨合約、期權等商品類衍生品等。而狹義上的商品期貨基金主要指以商品期貨為投資標的的基金類產品，其與普通基金相同，也是收取管理費從而代客理財的一種投資方式。不同之處在于商品期貨基金在風險、交易方式上與傳統基金有些許不同，因此在操作中需格外注意。本文所設計的產品為狹義上的商品期貨基金，是以國內交易所上市的農產品期貨指數為標的的交易型開放式指數基金，而目前國內已場內合約為標的的商品期貨基金還處于空白階段，本產品的推出將可以填補這一空白。

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2.2 商品期貨基金的發展歷程

1949 年，美國海登斯通證券公司的例 Richard Donchian 創建了世界上第一個管理期貨基金的公司，可謂是商品期貨基金的起源。隨后在 1965 年，Dunn 和Hargitt 建立了一個著名的管理期貨賬戶，初始資金為 2000 美元，之后兩人將計算機交易系統運用到商品期貨管理中，從而建立了全世界第一個商品期貨數據庫。20 世紀 70 年代是商品期貨基金發展的黃金時期，隨著金融期貨的推出，期貨市場的規模得以快速擴大，越來越多的資金涌入商品期貨基金中，之后管理期貨基金會成立，標志著期貨基金行業在制度上得以完善。20 世紀 80 年代，隨著現代投資理念的不斷完善，商品期貨基金在風險管理與資金運作中的作用日趨重要，眾多機構投資者如投資基金、養老資金、銀行等都開始進入商品期貨基金這一領域進行投資，取得了較好的效果。從目前的情況看，商品期貨基金已經成為全國發展最快的基金產品，截止 2016 年商品 ETF 總規模達到了 1400 億美金。相比于國外商品期貨基金市場，我國發展較為緩慢，在商品市場規模如此龐大的今天，我國商品期貨基金無論是在法律法規還是市場交易規模或監管方面均與國外成熟市場有較大差距。而且，國內商品基金也多是以國外交易所期貨合約或事物商品為標的的產品，對于投資國內交易所上市的期貨合約則是空白，同時國內期貨市場在發展過程中存在諸多問題，個人投資者居多也在不同程度的制約了商品期貨基金的發展，因此截止到 2016 年，我國商品 ETF 的規模僅為 12 億美金，可以說成長空間巨大。2016 年以來，隨著大宗商品市場的回暖及證監會相關指引性文件的出臺，國內眾多公募基金開始布局這一領域，紛紛著手進行商品期貨基金的設計和推廣。預計未來我國商品期貨基金的發展將愈加完善，體量上也將超過國外市場。

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第 3 章市場分析....9

3.1 商品基金市場概況 ....9

3.1.1 世界商品基金的發展情況.............9

3.1.2 國內商品基金發展情況....10

3.2 農產品市場發展情況 ...........10

3.3 市場分析結論 .......11

第 4 章農產品期貨基金設計的必要性與可行性.......13

4.1 農產品期貨基金設計的必要性 .............13

4.1.1 期貨市場投資風險較大....13

4.1.2 農產品期貨近月合約活躍性差........14

4.1.3 期貨市場投資者結構不健全..........14

4.2 農產品期貨基金設計的可行性 .............15

第 5 章產品設計方案.........19

5.1 產品的設計理念 .....19

5.2 產品具體設計過程 .............20

5.3 實證模擬分析 .......30

5.4 產品的功能 .........33

5.5 產品的優勢 .........36

5.6 產品的劣勢 .........38

 

第 5 章 產品設計方案

 

5.1 產品的設計理念

本產品的設計理念是充分滿足投資者參與商品市場需求，在盡可能規避期貨市場大幅波動風險的同時為投資者獲取大宗商品在超級周期中的潛在收益。首先，在產品設計之初，應當鎖定目標市場潛在投資者。本產品主要針對有意愿投資大宗商品市場，但受制于資金實力和投資經驗而不能實現此想法的相關人群。在股債雙殺的情況下，部分投資者希望參與商品市場，以期在分散風險的同時獲得超額收益，但礙于投資經驗不足和資金實力較差，故而不能充分參與期貨市場投資或取得較好的收益，而商品期貨 ETF 的推出則能滿足其投資目標。其次，應該考量商品市場特別是農產品市場的相關情況。本產品之所以選擇農產品指數為標的指數，主要源于兩個因素。第一，根據美林證券的投資時鐘理論，在經濟處于通脹期或預計進入通脹周期時，商品是最佳投資品種。2016 年大宗商品探底成功，上漲周期正式形成，因此將大宗商品加入資產組合會取得很好的效果；第二，在大類資產配置中，應該選擇相關性較低的資產，以期規避風險，從最近 12 年各種類大宗商品在投資組合中的表現來看，農產品無疑是表現最佳的品種，其與股票、債券的相關性最低，同時黃金、白銀實物可得性較高，而有色金屬、基本金屬在股票上有替代品，唯獨缺乏農產品，正式基于此特性，農產品期貨基金容易被投資者接受。再次，在產品設計過程中，應該考慮所設計基金產品是否與目標投資者需求相匹配。投資者希望獲得商品期貨市場的超額收益同時規避其高杠桿所帶來的巨大風險，因此基金在設計過程中，應緊密跟蹤農產品指數進行期貨合約配置，維持相應保證金比例，將杠桿控制在較小范圍內，本產品為 1.5 倍，而支付期貨合約保證金之外的資產可投資貨幣市場基金等低風險資產，以期盡可能獲得穩定的收益。最后，在基金產品設計完成后，應進行實證模擬分析，對產品的收益、波動進行回溯，考量其風險大小。

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總結

 

我國大宗商品市場雖在規模上位居世界前列，不過在投資者結構和為現貨市場服務上還處于弱勢，散戶投資者眾多制約著市場的健康發展，當前亟需改善投資者結構，而商品期貨基金的推出可以有效的改善這一情況，將中小投資者的資金集合起來由專業機構進行管理，既能增加期貨市場機構投資者比例還可以維護中小投資者利益，同時市場結構的不斷成熟還能增強我國在大宗商品市場的影響力，從而有助于獲得大宗商品定價權。本文設計的農產品期貨指數基金是國內首支以農產品期貨合約為標的的商品基金，在合約展期、風險揭示上都做了詳細的介紹，同時通過對標的指數的歷史數據進行了實證模擬分析，對產品的風險收益有了一定的了解，有助于投資者做出投資決策。同時本產品在設計過程中，雖力求做到完美，但由于相關政策法規及市場規范程度的原因，導致本產品依然存在一些問題，需要繼續改進。

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參考文獻（略）