1.1 研究背景與意義

能源是國家和地區經濟社會發展的物質基礎，一個國家能源資源供給狀況直接影響到社會發展和經濟安全。同時由于能源資源地質分布的不均衡，以及與能源消費的不匹配，極大地影響著世界政治、經濟、外交和軍事的格局[1]。頁巖氣本質上是一種相對清潔的能源資源，開發利用頁巖氣有利于增加能源供給，促進節能減排，改善氣候與環境條件，保障經濟社會持續健康發展。20 世紀 70 年代以前，世界大部分石油資源的勘探、開采，直到最后的銷售都掌握在以美國為主的七大石油公司手里。20 世紀 70 年代，產油國對資本主義石油體系，特別是過低價格不滿，相繼爆發了兩次石油危機，不僅將石油控制權收回，而且對石油價格的調整，這對發達資本主義國家經濟造成極大地沖擊。資料顯示，第一次石油危機造成美國工業生產下降 14%，日本下降了 20%以上。第二次石油危機中美國通貨膨脹率超過 9%，失業率達到 7%。鑒于發達資本主義國家經濟發展對能源資源的高度依賴，石油輸出國組織將石油控制權收回到產油國的手中，對西方國家社會生產和經濟穩定產生了極大地威脅，因此各國都開始加大對本國石油的勘探和開發力度，實現能源獨立成了各國追求經濟穩定的夢想。美國從 20 世紀 70 年代開始重視對非常規油氣資源的開發，20 世紀 80 年代，在美國能源政策的支持下，Mitchell 能源公司開始在 Fort Worth 盆地 Barnett 頁巖進行頁巖氣開發試驗。直到 1998 年，Mitchell 能源公司終于取得了技術上的重要突破，實現了商業化開發。2002 年，Devon 能源公司以 35 億美元收購 Mitchell 能源開發公司。Mitchell 能源公司的水平壓裂技術和 Devon 能源公司的水平鉆井技術相結合使得頁巖氣迅猛開發。之后許多能源公司紛紛加入頁巖氣開發，迅速將Barnett 頁巖的開發技術擴展到其他地區，從而開始了一場美國能源獨立的革命。2002 年，頁巖氣產量只占美國天然氣供給的 1%，而 2013 年已經占天然氣產量的30%，而且還在不斷的增加。美國能源信息署估計，到 2030 年美國頁巖氣將占到天然氣總產量的 46%。美國頁巖氣產量及頁巖氣產量占天然氣產量比例如圖 1.1（Fig. 1.1）、圖 1.2（Fig. 1.2）所示。

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1.2 國內外研究現狀

 

1.2.1 成藏機理

美國地質調查局（USGS）認為，頁巖氣產自連續的氣藏，并認為頁巖氣藏具有區域性分布、缺少明顯的蓋層和圈閉、無清晰的氣水界面、天然裂縫發育、最終采收率低于常規氣藏，巖石滲透率極低，經濟產量在很大程度上依賴于完井技術等特征[8]。張金川（2007）認為頁巖氣具有典型的無或短距離運移、自生自儲、隱蔽成藏以及較強的抗構造破壞能力的特點[9]。姜福杰，龐雄奇，歐陽學成等（2012）認為頁巖氣系泥巖或頁巖在各種地質條件下生成的、已飽和巖石自身各種形式的殘留需要、進入了排烴門限但尚未完全排出的以吸附、游離及溶解等多種形式殘留于泥頁巖內部的天然氣資源[10]。郭彤樓，張漢榮（2014）的研究認為，礁石壩頁巖氣藏的富集具有“階梯運移、背斜匯聚、斷-滑控縫、箱狀成藏”的特征，從而得到復雜構造和高演化頁巖層頁巖氣高產富集區需要與常規氣藏一樣具有有利構造和保存條件的結論[11]。胡東風，張漢榮，倪楷等（2014）等也認為保存條件是中國南方海相頁巖氣富集高產的關鍵。他們的研究還得到，壓力系數與頁巖氣的產量具有對數正相關關系，可以作為保存條件的綜合評價指標[12]。郭旭升（2014）根據礁石壩頁巖氣藏勘探經驗得出復雜構造海相頁巖氣“二元富集”規律，即深水陸棚優質泥頁巖是頁巖氣“成烴控儲”的條件；良好的保存條件是頁巖氣“成藏控產”的關鍵[13]。姜呈馥，程玉群，范柏江等（2014）研究得到中國第一口陸相頁巖氣的成因，涵蓋了生物作用、熱降解作用和熱裂解作用 3 個生烴階段，但以熱降解作用階段為主，砂質紋層對頁巖儲集性能具有重大貢獻。頁巖的實際含氣量大于其試驗條件下的吸附氣量，這充分證明了頁巖中存在游離氣。頁巖賦存也需要蓋層和密閉的裂縫作為保存條件。而延長陸相頁巖具有地層壓力系數小于 1 的特征[14]。馬勇，鐘寧寧，韓輝等（2014）認為，高含氣頁巖儲層中劈理發育，劈理域中發育粘土礦物夾有機質顆粒等不容物質，粘土礦物顆粒呈定向排列，發育糜棱結構；劈理域中大量有機質顆粒與粘土礦物充分混合，發育納米級粒間間隙-層片間隙集合體-孔隙網絡的糜棱化孔隙體系。這種糜棱化孔隙具有比表面積大、吸附能力強和毛細管壓力高等特點，是復雜構造區頁巖氣富集的主要原因[15]。

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2 我國頁巖氣產業發展與金融支持現狀

 

2.1 我國頁巖氣產業發展前景

我國頁巖氣資源豐富，頁巖氣產業發展具有較好的資源基礎。2011 年，美國能源信息署（EIA）發布了對全球頁巖氣資源的初步評價結果，得出全球頁巖氣資源技術可采量達到 187 萬億立方米，將使全球天然氣資源總量提高 40%，達到 640萬億立方米。中國頁巖氣的技術可采資源量為 36 萬億立方米，占全球頁巖氣資源量的 20%，排名世界第一[4]。2013 年 6 月美國能源信息（EIA）再次發布頁巖氣資源評價結果，得出包括美國在內的 42 個國家 95 個頁巖氣盆地 137 個頁巖地層的頁巖氣技術可采資源量達到 220.69 萬億立方米，其中，美國 32.87 萬億立方米，中國 31.57 萬億立方米，排世界前兩位[40]。繼美國能源信息署（EIA）發布了對我國頁巖氣資源儲量的預測之后，2011年我國國土資源部開展了對我國頁巖氣資源潛力進行評價。2012 年 3 月，發布了我國頁巖氣資源調查評價結果，顯示我國陸域頁巖氣資源量達到 134 萬億立方米，技術可采頁巖氣資源量達到 25.08 萬億立方米（不含青藏區），與我國陸域常規天然氣相當，其中海相 8.19 萬億立方米，海陸過渡相 8.97 萬億立方米，陸相 7.92 萬億立方米[41]。2015 年國土資源部發布了最新的調查評價結果，我國頁巖氣技術可采資源量調整為 21.8 萬億立方米，其中海相 13.0 萬億立方米、海陸過渡相 5.1 萬億立方米、陸相 3.7 萬億立方米。除此之外，中國工程院、中國石化、中國石油、延長石油等單位相繼組織開展了對全國或公司所屬礦區的頁巖氣資源評價。2012 年，中國工程院發布了我國頁巖氣技術可采資源量預測結果為 11.5 萬億立方米[42]，其中海相 8.8 萬億立方米，海陸過渡相 2.20 億立方米，陸相 0.5 億立方米，而油公司研究院所預測，我國頁巖氣技術可采資源在 15～30 萬億立方米之間，平均為 20 萬億立方米[43]。盡管國內外對我國頁巖氣資源潛力評級具有一定的差距，但是總的來說，我國頁巖氣資源前景仍然較為樂觀，尤其是對于海相頁巖氣資源的預測結果較為一致在 8-13 萬億立方米，存在爭議較大的主要是海陸過渡相和陸相頁巖氣資源量。不同機構對我國頁巖氣資源量預測結果如圖 2.1（Fig.2.1）。

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2.2 我國頁巖氣產業發展的阻礙

雖然我國頁巖氣資源前景較好，但是頁巖氣作為一種非常規的天然氣資源，由于我國仍然處于勘探開發的初期，對資源條件認識還不是特別清楚，資源評價數據大多是理論性的，通過地質理論推導而來，實質性的勘探開發數據較少，資源勘探基礎薄弱，勘探風險仍然較大。而且頁巖氣是一個新的勘探領域，地質學家對于頁巖氣的富集成藏規律等也未形成系統的認識。在這種情況下，投資頁巖氣資源勘探的風險進一步增加[47]。中石化董事長傅成玉稱，石油天然氣上游勘探開發是高風險行業，國際上做常規石油勘探，大概只有 30%的成功率。對于埋藏更深的頁巖氣勘探開發更是高風險行業，投資風險更大。盡管我國頁巖氣資源前景較為樂觀，但是我國近五分之四的頁巖氣有利區塊與四大油氣公司的常規區塊重疊，傳統油氣企業對優勢區塊具有優先勘探開發權利，傳統油氣企業對頁巖氣優勢資源具有壟斷性。雖然我國對頁巖氣開發的政策導向是市場化方向，國家對頁巖氣設立獨立礦種，對頁巖氣探礦權實行招標出讓，有序引入社會資本參與頁巖氣勘探開發，但是目前的頁巖氣礦業權改革還沒有全面推進，目前國土資源部通過招標出讓的區塊大多位于優勢區塊之外，開采條件、地質條件較差[44]。因此，我國頁巖氣資源條件較好，但是受到傳統油氣企業壟斷的影響，開放招標區塊資源條件較差，勘探區塊多為勘查資料少，勘探基礎薄弱的區塊，加上技術和經驗的不足、復雜的地質條件等原因，資源勘探風險更大，頁巖氣產業發展仍然面臨資源條件壟斷的阻礙。

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3 頁巖氣產業特征與金融支持途徑 ..... 31

3.1 戰略性新興產業特征與金融支持途徑.... 31

3.1.1 頁巖氣產業的戰略性新興產業特征......... 31

3.1.2 戰略性新興產業發展的金融需求............. 33

3.1.3 戰略性新興產業的金融支持.......... 37

3.2 礦業產業特征與金融支持措施..... 41

3.3 頁巖氣產業發展的金融支持途徑............ 47

3.4 本章小結........ 48

4 頁巖氣投資風險與收益評價 ......... 51

4.1 頁巖氣勘探投資....... 51

4.2 頁巖氣勘探風險....... 52

4.2.1 頁巖氣勘探風險評價模型.............. 52

4.2.2 頁巖氣勘探實踐與模型評價對比............. 58

4.3 頁巖氣開發收益....... 67

4.4 本章小結........ 76

5 金融支持策略研究的技術與方法 .... 77

5.1 金融理論的風險認識.......... 77

5.2 金融實踐中的風險認識...... 83

5.3 金融策略研究的技術方法............. 85

5.4 本章小結........ 90

 

5 金融支持策略研究的技術與方法

 

目前我國金融存在流動性過剩與中小企業、科技創新企業融資困難的雙重矛盾，而導致這種矛盾的關鍵問題則是金融在資本形成與轉化方面的作用沒有得到充分的發揮，資本難以進入實體經濟，實體經濟也難以獲得發展資金。事實上，風險是影響資本形成與轉化的關鍵因素，管理風險是金融在促進資本形成與轉化中要攻克的重要難關，接下來我們將從理論和實踐上討論對風險的認識與處理方法，這是金融工程技術的核心。

 

5.1 金融理論的風險認識

作為從經濟學中衍生出來的一個分支，金融經濟學的早期發展烙刻著經濟學的印子，現代金融學的奠基者們沿襲了微觀經濟學家最優化和均衡分析的思維邏輯。1958 年，米勒（M.Miller）和莫迪利亞尼（F.Modigliani）在《美國經濟評論》上提出了著名的“MM”定理，被譽為金融學發展史上的一座里程碑，但其重要性并不在于定理本身，而在于其首次將無套利作為金融學的分析“范式”[84]。后來，Fama 進一步發展了無套利的分析“范式”，提出有效市場假說（EMH），可以說現代金融理論分析都是在這樣的完全理性與完美市場的假設下進行的，這是現代金融理論分析的基礎，在這個基礎之下，金融學家對風險的認識與處理辦法是完全理想化的。有效市場假說（Efficient Market Hypothesis，EMH）產生于西方學者對證券價格運動規律和投資管理策略的研究，是現代金融資產定價理論的支柱。1965 年保羅·薩繆爾森（Paul Samuelson）在文章“恰當預期價格隨機漲落的證明”中首先對 EMH 理論做出了開創性的研究[85]。1970 年法瑪（Fama）正式給出有效市場的定義，有效金融市場是指證券的市場價格已經充分反映了市場上所有的歷史信息，由于未來信息變化的隨機性，因此證券的市場價格變化也是完全隨機不可預測的[86]。之后，進一步提出，過時的信息不會創造利潤，超額利潤的獲得來源于對投資者承擔風險的合理補償[87]。2000 年，Sheifer 基于三個逐漸放大的假說進一步證明了有效市場理論。首先，投資者是理性的，因此他們能對證券做出合理的價值評估；其次，即使投資者并非完全理性，但他們之間的交易是隨機的，因此他們的非理性能夠相互抵消，對均衡價格影響不大；另外，當投資者的非理性具有趨同性而無法消失時，市場中理性投資者的套利行為也會使市場價格回歸，并且通過競爭機制使非理性的投資者退出市場[88]。

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結論

 

根據本文研究得到我國頁巖氣產業發展意義重大，頁巖氣產業發展基礎條件較好，產業發展前景較為明朗，盡管勘探投資風險大，但開發收益也大，對風險的補償能力強，通過一定的財政金融支持和合理的投融資策略設計能夠實現對頁巖氣產業發展的有效支持，實現頁巖氣產業的良好發展。首先，我國頁巖氣產業發展意義重大。能源是一個國家或地區經濟社會發展的物質基礎，能源資源供給狀況直接關系到社會進步和經濟安全。頁巖氣本質上是一種相對清潔的能源資源，開發利用頁巖氣有利于增加能源供給，改善氣候與環境條件，保障經濟社會持續健康發展。美國頁巖氣勘探開發的成功，極大地降低能源成本，引導制造業產業復興，推動經濟社會進一步發展，同時也改變了美國能源進出口關系，推動世界能源格局變換，使其國際霸權地位得到鞏固。我國經濟經歷了幾十年的快速發展，對能源的需求逐漸增加，能源生產與消費的缺口逐年增大，能源對外依存度逐漸增高，能源供應安全收到極大挑戰，而長期以來依靠煤炭為主的能源消費結構也造成了嚴重的環境污染問題，嚴重制約著我國經濟社會的持續健康發展。我國頁巖氣資源量豐富，開發利用頁巖氣有利于保障我國能源供給，改善能源消費結構，應對環境氣候變化壓力，促進能源產業升級和西部大開發戰略的實施，對于促進我國經濟社會發展具有重要意義。其次，我國頁巖氣產業發展基礎條件較好，產業發展前景較為明朗，但進一步發展仍然面臨一些阻礙。我國頁巖氣資源豐富，使頁巖氣產業發展具有較好的資源基礎。根據國土資源部預測我國頁巖氣資源技術可采量與常規天然氣相當，因此是常規天然氣資源的重要補充。從我國天然氣價格來看，我國進口天然氣價格仍然較高，使頁巖氣產業發展具有價格條件。根據我國天然氣消費量的預測，我國未來天然氣需求量大，而且根據能源消費結構調整的要求，未來我國將繼續提升天然氣在一次能源消費中的比重，為頁巖氣產業發展提供了良好的市場空間。另外，我國政府非常重視頁巖氣資源的開發利用，出臺了一系列的頁巖氣產業管理與支持政策，將頁巖氣產業納入戰略性新興產業進行管理，設立獨立的礦種，打破傳統油氣資源開發的壟斷，引入市場機制促進頁巖氣勘探開發等等，使得頁巖氣管理和扶持政策體系逐步完善，為頁巖氣產業發展營造了良好的政策環境。隨著傳統油氣企業的加快，使頁巖氣產業快速實現了商業化開發的突破，頁巖氣開發技術逐漸實現國產化，開發成本逐漸降低，使我國頁巖氣產業發展具有了技術基礎和成本優勢，極大地解決了頁巖氣產業發展技術障礙，使頁巖氣產業發展前景逐漸明朗。然而頁巖氣產業的進一步發展仍然面臨一些阻礙，一是頁巖氣資源條件還未完全摸清，不同機構對資源量的預測結果差距較大，同時頁巖氣成藏理論還未完全掌握，使得頁巖氣勘探風險較大，二是，頁巖氣勘探開發投資大，頁巖氣產量遞減速度較快，造成開發收益不確定性大，進一步影響了投資者的積極性；三是非傳統油氣企業面臨技術經驗缺乏，風險承受力弱等問題，而財政支持對勘探企業的針對性不強，外源融資渠道不暢，進一步影響了非傳統油氣企業的投資進程，從而阻礙了頁巖氣產業的進一步發展。針對這些問題，進行財政金融支持創新，使財政資金轉向支持頁巖氣勘探階段企業，創新金融投融資方式，多樣化頁巖氣勘探開發資金來源，拓寬頁巖氣勘探開發企業融資渠道，分擔頁巖氣勘探開發投資風險，使頁巖氣勘探開發企業實現資金利用地有序循環，從而促進頁巖氣產業的進一步發展。

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參考文獻（略）