1.1 選題的背景及意義

金融危機離我們并不遙遠，2008 年的美國金融風暴給世界帶來深遠的影響，2000 年的科技泡沫使創業者一夜回到解放前，1997 年的亞洲金融風暴也使亞洲國家重傷元氣，金融危機發生的機理或許不同，但造成的傷害卻是一樣。作為經濟史的研究者，我的責任就是不斷的去總結經驗教訓，以期能夠在未來發生類似事件時指點迷津。盡管在老樹上發出新芽是一件極其困難的事，但對于某一些金融危機的研究卻有著重要的指導意義，常常值得我們津津樂道、奉此一生，而大蕭條就是其中一個最具代表性的研究領域之一。1929 年到 1933 年的大蕭條留給人們揮之不去的陰影，它不僅使美國陷入危機當中，也讓資本主義世界的其他國家蒙受其害。雖然這已經發生了近 90 年了，但如果認為分析大蕭條對現在已經過時了，那就大錯特錯了，正如 BenS.Bernanke(2013) 所說，“大蕭條不僅使宏觀經濟學成為一個獨立的研究領域，而且還持續影響著宏觀經濟學家們的信條、政策建議和研究過程，而這一點常常沒有被充分認識到。”①貨幣政策被喻為是一根只能拉車而不能推車的繩子。之所以說其能拉車，是因為緊縮性的貨幣政策在經濟過熱的情況下是能發揮作用的。同樣，說其不能推車，是因為寬松的貨幣政策在經濟蕭條時無效。為了幫助美國從大蕭條的泥潭中走出來，胡佛政府可謂是費盡心思，采取了一系列放松銀根的政策，但是這卻并沒有挽救經濟，美國大蕭條的發生就證明了這一點。貨幣政策就如上面所說是一根推不動車的繩子，然而同樣身處大蕭條時期的英國卻并沒有這樣的悲慘命運。于是，我們就產生了這樣的疑問：究竟是什么原因導致美國貨幣政策無效的？本文擬就這一問題進行探討。

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1.2 文獻綜述

有很多學者對貨幣政策的有效性這一問題進行了研究。對此，我們主要從貨幣政策理論的有效性研究和實施的有效性研究兩個方面來梳理國內外學者的研究成果。

 

1.2.1 貨幣政策有效性的相關理論研究

貨幣政策理論是在凱恩斯革命之后才真正被運用到宏觀經濟政策中。凱恩斯（1936）認為貨幣政策是有效的。貨幣當局可以通過影響貨幣數量，改變利息率從而對有效需求的數量進行影響。只要在經濟中存在未被使用的資源，就可以使總需求增加，并擴大產出。但是當凱恩斯所說的“流動性陷阱”出現時，也即當投資的利率彈性等于零時，不管貨幣當局如何實施擴張的貨幣政策，利率也都不能再繼續降下去，投資顯然也不能增加，產出也不會上升，貨幣政策就無效了。凱恩斯主義的思想在當時掀起了一陣狂潮，一些凱恩斯主義者將此理論與傳統的古典經濟學理論相結合并在此基礎上進行了補充和發展形成了一個新的學派“新古典綜合學派”。其中漢森（1941）也認同凱恩斯的觀點，他認為在經濟過熱的情況下，緊縮的貨幣政策確實能夠給經濟降溫。但是他也注意到在經濟比較低迷時，擴張的貨幣政策卻沒有想象中那么有效，美國大蕭條時期貨幣政策的無效就提供了例證。由此可見，并不是什么樣的貨幣政策都是有效的，擴張的貨幣政策的作用就是有限的。托賓（1980）認為貨幣政策有效這一論題是不容置疑的，從政府制定的政策中就可以看出貨幣政策有效的痕跡。這一學派在當時得到了有效的施展，直到 70 年代，新古典綜合學派無法對于西方國家出現的“滯脹”做出解釋，使該理論處于被猛烈攻擊的邊緣，其中的代表者就是米爾頓·弗里德曼。與凱恩斯經濟政策觀點相反，弗里德曼（1968）指出如果使用擴張性的貨幣政策不僅不會使經濟走出蕭條，反而可能會引起通貨膨脹。在其經典的著作《美國貨幣史：1867-1960》中給了比較透徹的分析。他還指出國民收入水平取決于貨幣供給和貨幣需求的相互作用，在短期內工資和價格都是有粘性的，因而貨幣政策是有效的，而長期來說，工資和價格水平總會調整到使就業水平達到充分就業時的水平，此時若再實施擴張性的貨幣政策，只會使價格上漲引發通貨膨脹卻不會拉動產出的上升。因此，貨幣政策對于長期而言是無效的。凱恩斯主義思想的反對者除了貨幣主義學派之外，還有一個學派就是由貨幣主義學派發展而來的學派——新古典宏觀經濟學派。這一學派主張貨幣政策跟人們的預期有關，被人們所預料到的貨幣政策是無效的，因為無論政府制定何種策略，理性預期人總會利用一切可獲得的信息作出相應的預測，并采取相應的對策，在這種情況下，貨幣政策沒辦法發揮作用，要想取得貨幣政策效果只能制定沒有辦法被預料到的貨幣政策。

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第二章 美國宏觀經濟運行特點分析

 

2.1 大蕭條之前提分析

2.1.1 美國所處的經濟態勢

從 1922-1929 年美國經濟處于一個比較繁榮的時期。在我們分析美國的經濟問題之前，必須清楚美國當時所處的經濟態勢。劉巍，陳昭（2010）就用數量方法測算過，美國在 1920 左右就已經步入了需求約束型經濟態勢，在這一總態勢下，經濟增長的發動機在總需求一端，潛在供給已經能在任何數量上覆蓋總需求①。即供給此時并不像薩伊所說能夠自動創造需求，但是需求卻可以刺激供給。因此在需求約束型的經濟態勢下，只有刺激總需求才能拉動經濟的增長，這就需要采取貨幣政策或者財政政策來拉動總需求了。在需求約束型經濟態勢下，總供給曲線相對比較平坦,如圖 2-1 中的 AS1 曲線所示，假如我們考慮極端情況，AS曲線為平行于橫軸的水平線 AS2(不過這樣情況比較少見)，在這種情況下，總需求拉動產出的作用很大。當增加總需求也即 AD 曲線向右上方移動時，價格會上升，產出也會增加，但是價格上升的幅度（ P1- P2）遠遠小于產出增加的幅度（ Y1- Y2）。如果是極端情況，即總供給曲線為 AS2 時，此時價格不會上升，但是產出也能大幅增加（ Y3- Y4）。但是在美國大蕭條期間，由于美國處于需求約束型經濟態勢下，有效需求增長乏力，如圖 2-2 所示，就體現為 AD 曲線的位置保持不動，若不采取宏觀經濟政策，想要使產出增加，唯一的辦法就是讓 AS曲線向右下方移動。我們知道要使 AS 曲線向右下方移動，要么就是讓廠商降低生產成本，要么就是讓廠商減少利潤。后者可能性不大，這會使股市發生大的動蕩。而讓廠商降低成本的方法不外乎是技術進步、原材料成本降低、工資和利率降低。從史料中可知，美國經歷過第一次世界大戰后技術確實進步不少。這就使AS 曲線有了向右下方移動的動力，但是即使 AS 曲線向右下方移動，產出的增加也是有限的（Y1-Y2），而且此時價格也會大大下降(P1-P2)。而當技術進步的成果被充分吸收了，成本無法下降了，總供給曲線無法移動，要是此時總需求還是增長乏力，經濟衰退就不遠了。所以為了不使經濟衰退，還是應該從總需求的角度出發，采取積極的財政貨幣政策，使 AD 曲線向右上方移動，這才能從根本上解決問題。

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2.2 美國宏觀經濟運行的基本邏輯

為了進一步了解美國經濟運行的特點，更好地理解商業銀行在整個宏觀經濟中的作用以及本文的整個邏輯關系，我們有必要具體描述美國經濟是如何運行。圖 2-5 就很好地為我們呈現了美國經濟運行的邏輯圖。在需求約束型經濟的態勢下，由于國民收入分配不公，積累了大量財富的富人會把多余的資金存入銀行，或者投資于資本市場。在經濟形勢比較樂觀的情況下，銀行通過發放消費信貸，可以增加社會的總需求，而投資者也可以從資本市場獲取所需資金，經濟發展較快，但這又會進一步拉大收入差距，從而形成不良循環，而這種循環在上升的經濟形勢中是可以持續的。但是，在經濟形勢不太樂觀的情況下，或者出現銀根收縮，銀行信貸下降，造成中低收入者消費需求大減，當傳遞到投資需求之后，即形成總需求銳減。美國經濟長期增長依賴于兩大支柱產業——汽車產業和建筑產業，這兩大產業的發展成就了美國經濟的繁榮。而其中汽車產業的繁榮又與消費信貸的使用緊密相關。經濟的快速發展使人們的收入也逐步增加，但是充實的只是高收入者的腰包，中低收入者只能憑借著消費信貸勉強度日。經濟前景大好時，每個人都沉浸在這“幸福”的日子中，圖 2-5 的運行邏輯也一直順利維系著。然而直至 1929年 9 月的股市崩盤，大家才如夢初醒。股市崩潰，儲蓄不能正常轉化為投資，同時銀行也受到牽連，一旦銀行受到影響，貨幣政策無法發力，經濟必然走向盡頭。圖 2-5 中所示的經濟運行邏輯也會被打亂。

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第三章 大蕭條時期美國貨幣政策無效性分析...........22

3.1 傳統方法的不足...........22

3.2 政策效果判斷......23

3.3 大蕭條時期美國貨幣政策無效.....24

第四章 商業銀行在貨幣政策中的重要作用分析.......29

4.1 商業銀行對提升美國總需求的作用......29

4.1.1 商業銀行消費信貸的作用............29

4.1.2 商業銀行消費信貸對消費觀念的作用..........31

4.2 美國商業銀行在貨幣政策中的作用......32

第五章 美國商業銀行倒閉與貨幣政策失效......36

5.1 美國商業銀行倒閉的原因.....36

5.1.1 商業銀行的消費信貸難以收回....36

5.1.2 商業銀行在資本市場的資金被套牢.....39

5.1.3 美國的金本位制..........44

5.2 美國貨幣政策失效的主要原因......48

5.2.1 商業銀行倒閉與貨幣政策的傳導.........48

5.2.2 商業銀行倒閉與貨幣乘數............50

 

第五章 美國商業銀行倒閉與貨幣政策失效

 

5.1 美國商業銀行倒閉的原因

5.1.1 商業銀行的消費信貸難以收回

無論是在拉動總需求方面還是在貨幣傳導過程中，商業銀行都向我們展示了其強大的功能，但是大蕭條時期美國的貨幣政策是無效的，其 M0、M1、M2 并不是同向變動，大概是由于在大蕭條時期商業銀行并沒有屹立不倒。商業銀行與消費之間的關系非常密切，然而消費信貸擴張既可以推舟，亦可以覆舟。從圖 4-1 體現出來的邏輯中可以看出，在經濟穩定發展的時候，消費者的收入來源及對未來收入的預期都是穩定的，但是大蕭條的來臨，卻中斷了這一機制的運作，使商業銀行遭受了嚴重的危機，大量銀行紛紛倒閉。隨著消費需求的逐漸擴大，消費理念變得越來越不合理。消費階層出現了非理性因素，超前消費過度膨脹，人們不考慮將來如何償還這些貸款，而一個勁地從銀行支取其信用。信用被過度使用，負債率也非常之高。超前消費會從思想上侵蝕人們并讓他們進一步加大對物質的需求，過度的物質需求極易滋生拜金主義和享樂主義。從另一角度說，超前消費還會給借款者產生很大的壓力。在人們的攀比心理的作祟下，示范效應得到了很好的施展，結果就是負債壓力的迅速攀升。表 5-1 就反映了在消費總支出中，有 40%多的信貸是未償還的。從表中的數據可以看出，不管是消費支出還是未償付的消費信貸，從 1929 年后都是下降的，這可以從另一方面說明，消費的低迷和消費信貸的收縮顯示了人們對未來的信心不足。

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結論

 

從以上的分析中可以得出以下幾個結論：

（1）傳統上貨幣政策的有效性通常是通過貨幣供應量與產出之間的關系來判斷，本文提出一個新的判斷思路，即從基準利率的變動與 M0、M1 和 M2 之間的變化來判斷貨幣政策是否有效。基準利率的變化體現出政策制定者的意圖，而 M0、M1 和 M2 則能反映出政策意圖是否被有效的執行。美國當時的 M0、M1 和 M2 并沒有將政策意圖反映出來，因此美國貨幣政策是無效的。

（2）美國的商業銀行在整個宏觀經濟中責任重大，不僅擔當了拉動總需求的重任，同時也在貨幣傳遞渠道中大展拳腳，成為貨幣政策意圖傳遞的樞紐。但是商業銀行并沒有扛住大蕭條的打擊，而是出現大面積的倒閉，這對貨幣政策的傳導和整個經濟的影響是很大的。

（3）消費信貸的發放為危機埋下伏筆。一旦商業銀行倒閉，消費信貸就會中斷，由此引發的一系列連鎖反應可想而知。美國商業銀行的倒閉源于以下幾點：一、消費信貸難以收回。大多中低收入者都過度透支自己的信用額度，導致最后還不起錢；二、在資本市場的資金被套牢。銀行混業經營的模式，更是把商業銀行拉下水，商業銀行為了短期獲取巨額利潤，參與到股市投機當中，最后也為此付出代價；三、美國實行金本位。英國作為經濟霸主都無法維持金本位，給市場造成恐慌，而美國也是實行金本位的國家，它的商業銀行也被連累。

（4）商業銀行的倒閉與貨幣政策的無效有著密切的聯系，首先，商業銀行倒閉就使得貨幣政策的各個渠道不能完全暢通，商業銀行這顆大石頭堵在路上使貨幣政策難見奇效；其次，就算商業銀行正常運轉，但假如商業銀行擁有過多的超額準備金，那么他們出于自身盈利性和安全性的考慮也不一定會按照中央銀行的政策意圖行事，貨幣政策的有效性也就另當別論。因此商業銀行在貨幣政策當中充當著非常重要的作用，美國大蕭條時期商業銀行的大面積倒閉無疑給美國來了致命一擊，再加上貨幣政策無效，大蕭條勢必要持續很久。

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參考文獻（略）