1.1   選題背景及研究意義 

當(dāng)今社會(huì)中，經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展速度飛快，人類的生活水平迅速提高，人類社會(huì)正飛速發(fā)展，各類新興事物的萌芽帶動(dòng)著各類新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，人類社會(huì)的前景看似一片繁榮。但是伴隨著經(jīng)濟(jì)與科技發(fā)展而來(lái)的是日益嚴(yán)重的環(huán)境惡化與自然災(zāi)害。其中，溫室氣體的排放量與日劇增造成了全球性的氣候變暖。有專業(yè)預(yù)測(cè)認(rèn)為，如果大氣中溫室氣體濃度持續(xù)加速上升，人類賴以生存的生態(tài)環(huán)境將受到毀滅性的打擊。因此，國(guó)際上很多國(guó)家和組織正在討論如何采取節(jié)能減排措施，控制溫室氣體的排放量，努力將各國(guó)的經(jīng)濟(jì)逐漸向綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 在我國(guó)，近年來(lái)的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)與犧牲壞境的代價(jià)密不可分。我國(guó)正逐步調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，日漸加快的經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐也正在將資源與環(huán)境的問(wèn)題推出水面，生態(tài)問(wèn)題日益嚴(yán)重。作為參與簽訂《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》和《京都議定書(shū)》的一份子，我國(guó)對(duì)保護(hù)環(huán)境和全球生態(tài)氣候負(fù)有一定的責(zé)任。2014 年 11 月 19 日，國(guó)務(wù)院辦公廳正式發(fā)布的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃》（2014-2020 年），指出，要大力發(fā)展可再生能源，按照輸出與就地消納利用并重、集中式與分布式發(fā)展并舉的原則，加快發(fā)展可再生能源。到 2020 年，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)到 15%，單位 GDP 能源消耗降低 40%－45%[1]。“十三五”規(guī)劃也明確把綠色發(fā)展放在了我國(guó)發(fā)展理念的重要位置，明確了綠色經(jīng)濟(jì)將成為推動(dòng)全球可持續(xù)發(fā)展的主要推動(dòng)力。在發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，如何通過(guò)金融市場(chǎng)推動(dòng)整體可持續(xù)進(jìn)程的發(fā)展，是我們亟待解決的問(wèn)題。 

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1.2   相關(guān)研究成果綜述

碳金融屬于新興概念，因此直至目前沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定義。一般而言，泛指通過(guò)直接投融資、碳指標(biāo)交易和銀行貸款等方式限制溫室氣體排放量的金融活動(dòng)。自簽訂了《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》和《京都議定書(shū)》這兩大國(guó)際公約之后，碳金融的概念才真正興起。世界銀行組織金融部將“碳金融”定義為，通過(guò)購(gòu)買減排量的途徑，可以為減排溫室氣體的活動(dòng)提供資金來(lái)源； Garcia B.和 Roberts E.（2008）從以下三方面對(duì)碳金融做出定義：第一，碳排放額度和碳交易機(jī)制構(gòu)成碳金融；第二，投資體系是作為碳金融發(fā)展的核心；第三，碳金融這種新型的交易體系提升到了投資者對(duì)碳金融投資的熱情[1]。環(huán)境金融刊物（Environmental Finance Magazine）將完整的碳金融分為幾個(gè)組成部分：氣候風(fēng)險(xiǎn)管理、可再生能源證書(shū)、碳排放市場(chǎng)和“綠色”投資等組合成了完整的碳金融[2]。R.R.White 和 Sonia Labatt（2007 年）認(rèn)為，碳金融是構(gòu)成環(huán)境金融的分支之一，它能抵制經(jīng)濟(jì)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和收益并產(chǎn)生對(duì)應(yīng)的衍生品，通過(guò)碳金融衍生品能夠有效規(guī)避氣候風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)[3]。 

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第 2 章   碳債券典型產(chǎn)品與我國(guó)發(fā)行實(shí)踐 

 

2.1   國(guó)內(nèi)外典型碳債券產(chǎn)品及其設(shè)計(jì)思路

倫敦協(xié)議（London Accord）項(xiàng)目組開(kāi)發(fā)了一種簡(jiǎn)單且具有開(kāi)創(chuàng)性意義的與指數(shù)相關(guān)聯(lián)的債券（Index-linked carbon bond）。國(guó)家作為發(fā)行指數(shù)關(guān)聯(lián)債券的主體，其利息支付與政府碳減排目標(biāo)、新能源發(fā)電的上網(wǎng)電價(jià)、國(guó)內(nèi)化石燃料價(jià)格或溫室氣體排放權(quán)的價(jià)格相關(guān)聯(lián)。如果真實(shí)的減排成效或低碳項(xiàng)目沒(méi)有達(dá)成當(dāng)初政府允諾的目標(biāo)時(shí)，債券的發(fā)行方——政府就應(yīng)該支付給投資者更多的利息。這是促使政府盡力完成碳減排指標(biāo)的一個(gè)有效的方法。 國(guó)際貨幣基金組織估計(jì)在未來(lái)幾年，每年將發(fā)行數(shù)萬(wàn)億美元的債務(wù)，因此規(guī)模只受到政府赤字的限制。任何政府都可以發(fā)行指數(shù)關(guān)聯(lián)碳債券，并且大多數(shù)現(xiàn)有的政府財(cái)政授權(quán)已經(jīng)允許這類債券的發(fā)行。 指數(shù)關(guān)聯(lián)債券有一個(gè)顯著的優(yōu)勢(shì)，即可以有效提高大型新能源項(xiàng)目的安全性。在整個(gè)投資過(guò)程中，投資者對(duì)于可能發(fā)生的政府碳排放量不達(dá)標(biāo)，上網(wǎng)電價(jià)降低以及傳統(tǒng)燃料價(jià)格降低這類情況無(wú)法根據(jù)自身需求來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此，這類指數(shù)關(guān)聯(lián)債券在以上幾種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，相應(yīng)增加支付利率，極大可能地保護(hù)了投資者的利益，有效地規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)過(guò)程中，碳交易市場(chǎng)的價(jià)格水平?jīng)Q定了低碳項(xiàng)目的盈利率，在低碳項(xiàng)目的盈利率趨于零或負(fù)向走向，此時(shí)債券的投資者將蒙受投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。指數(shù)關(guān)聯(lián)債券的利率提高時(shí)，就可以保障投資者的收益，抵消碳價(jià)不達(dá)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)這部分多收的利息也為投資者投資與企業(yè)股票和債券的損失填補(bǔ)空缺。 

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2.2   國(guó)內(nèi)外綠色債券和碳債券發(fā)行實(shí)踐

中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)于 2015 年開(kāi)啟了發(fā)行綠色債券的新篇章。2015 年12 月 22 日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《關(guān)于發(fā)行綠色金融債券有關(guān)事宜的公告》和《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015 年版）》（下簡(jiǎn)稱《目錄》），自此將綠色債券支持的項(xiàng)目進(jìn)行明確分類。《目錄》由中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)編制。按照《目錄》中定義的項(xiàng)目類別，在 2015 年已發(fā)行的綠色債券中，清潔交通類債券占總發(fā)行量的 55%，發(fā)行規(guī)模在總發(fā)行量中最大。其次是清潔能源類債券，占總發(fā)行量的 30%。潛在綠色債券中，節(jié)能類債券發(fā)行規(guī)模最大，占發(fā)行總額的 28%，其次是清潔交通，占比 22%[1]。顯然，中國(guó)的地方政府以及國(guó)有企業(yè)在參與低碳發(fā)展時(shí)，正在扮演者越來(lái)越重要的角色。 2015 年 12 月 31 日，國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)〈綠色債券發(fā)行指引〉的通知》，通知對(duì)新能源與清潔能源開(kāi)發(fā)利用、資源節(jié)約和污染防治等低碳發(fā)展項(xiàng)目提供重點(diǎn)支持。2016 年 6 月 21 日發(fā)布的《中國(guó)人民銀行年報(bào)2015》明確了為鼓勵(lì)發(fā)行綠色金融債券，給予此類債券一些優(yōu)惠政策，人民銀行將對(duì)綠色金融債券進(jìn)行一系列的引導(dǎo)和規(guī)范，保障綠色金融債券健康發(fā)展。 實(shí)踐中，在上述有關(guān)鼓勵(lì)綠色債券發(fā)行的文件出臺(tái)之前，我國(guó)國(guó)內(nèi)的綠色債券就已經(jīng)在進(jìn)行探索和發(fā)展。自 2009 年以來(lái)，我國(guó)的綠色債券余額從 2009年的 2936 億增長(zhǎng)到 2016 年的 24934 億，年均增長(zhǎng)率為 35.74%。我國(guó)綠色債券增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)迅猛，2016 年綠色債券占債券市場(chǎng)總余額的 4%，市場(chǎng)潛力巨大。 

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第 3 章   我國(guó)發(fā)行碳國(guó)債的必要性及可行性分析 ........... 15 

3.1   我國(guó)發(fā)行碳國(guó)債的原因及必要性分析 ........... 15 

3.1.1   發(fā)行碳國(guó)債的客觀要素分析 ........... 15 

3.1.2   我國(guó)金融業(yè)積極發(fā)行綠色金融債券 ........ 17 

3.2   我國(guó)發(fā)行碳國(guó)債的可行性分析 ..... 18 

3.2.1   國(guó)際碳債券市場(chǎng)發(fā)展與我國(guó)的市場(chǎng)取向 ......... 18 

3.2.2   我國(guó)發(fā)行碳國(guó)債具備了客觀要素 ............ 19 

第 4 章   我國(guó)碳國(guó)債的發(fā)行設(shè)計(jì) ............ 24 

4.1   碳國(guó)債發(fā)行要素設(shè)計(jì) ............ 24 

4.2   碳國(guó)債發(fā)行程序和發(fā)行方式的設(shè)計(jì) ...... 25 

第 5 章   碳國(guó)債資金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及其防范 ......... 27 

5.1   碳國(guó)債資金運(yùn)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn) .... 27

5.2   碳國(guó)債資金運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)防范 ......... 31

5.3   確保實(shí)現(xiàn)碳國(guó)債的屬性功能 ......... 36 

 

第 5 章   碳國(guó)債資金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及其防范

 

5.1   碳國(guó)債資金運(yùn)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn) 

道德風(fēng)險(xiǎn)是指從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人利用自己所擁有的信息優(yōu)勢(shì)，在盡可能地為自己謀取利益的同時(shí)，采取隱蔽性行動(dòng)做出不利于他人或另他人產(chǎn)生損失的行為。道德風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)表現(xiàn)為：代理人的行為通常較為隱蔽，委托人不能觀察或證實(shí)其不正當(dāng)行為。其風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因在于人的自利性。風(fēng)險(xiǎn)制造者受利益驅(qū)逐，以為自己謀利為最終目標(biāo)，對(duì)信息劣勢(shì)的一方進(jìn)行不正當(dāng)?shù)墨@取利益的行為。 多種因素的共同作用使道德風(fēng)險(xiǎn)易產(chǎn)生，人的自利性是最根本因素，自利性趨勢(shì)人在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中通過(guò)各種渠道使自己的利益最大化，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的道德風(fēng)險(xiǎn)。 碳國(guó)債的運(yùn)行可能會(huì)引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)的成因有如下幾個(gè)方面： 一是政府和企業(yè)雙方利益目標(biāo)的差異性。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，委托人和代理人的利益難以完全一致，這就導(dǎo)致了雙方對(duì)自身利益目標(biāo)的追逐。在碳國(guó)債管理機(jī)制的鏈條中，委托人是政府，目標(biāo)是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)盡可能抑制生態(tài)環(huán)境的惡化；而代理人是企業(yè)，目標(biāo)是企業(yè)利益最大化。這種雙方利益的差異性催生了我國(guó)發(fā)行碳國(guó)債潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)。 二是信息不對(duì)稱。在國(guó)家發(fā)行碳國(guó)債后將籌集的引導(dǎo)資金投向目標(biāo)企業(yè)之后，國(guó)家政府作為委托人并不能直接獲取代理人的所有信息，例如資金運(yùn)作情況、企業(yè)資金真實(shí)流向以及企業(yè)努力程度等信息。在這種信息不對(duì)稱的情況下，企業(yè)很有可能利用這種情況產(chǎn)生損害委托人的利益，并產(chǎn)生不正當(dāng)?shù)闹鹄袨椤?三是法律意識(shí)淡薄。一些企業(yè)法人法制觀念淡薄，而且較低的法律懲罰標(biāo)準(zhǔn)降低了法律的約束性。 四是代理人業(yè)績(jī)的隨機(jī)性。企業(yè)產(chǎn)出受到企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境等多方面條件影響，具有不確定性，因此最終產(chǎn)出結(jié)果無(wú)法直接反映代理人的努力程度。因此一些別有用心的代理人經(jīng)常找借口來(lái)掩飾自己的不正當(dāng)行為，使得委托人無(wú)法準(zhǔn)確判斷事件的因果，由此產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。 

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結(jié)論

 

新興低碳企業(yè)尚處初步發(fā)展時(shí)期，在更新設(shè)備、技術(shù)、開(kāi)發(fā)排污措施以及人才培養(yǎng)這些方面需要有大量的資金支持。既然發(fā)行碳國(guó)債是用以支持新興低碳企業(yè)的發(fā)展，必然就要求此類碳國(guó)債需要有較強(qiáng)的融資能力。然而怎樣增強(qiáng)投資者對(duì)碳國(guó)債的信心，使投資者愿意相信債券的償債能力的問(wèn)題需要解決。除了大力宣傳節(jié)能減排和綠色低碳經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)常識(shí)，還要從強(qiáng)制點(diǎn)切入讓投資者真正切身感受到收益保障。其中一個(gè)思路為，國(guó)家通過(guò)立法的形式，保證碳國(guó)債這種新興債券市場(chǎng)健康、有序、規(guī)范地發(fā)展。 由于我國(guó)的國(guó)債發(fā)展相對(duì)較晚，至今也并未由國(guó)家立法機(jī)關(guān)出臺(tái)一部正式的法律。以往頒布的多是由國(guó)務(wù)院頒布的法規(guī)、辦法和規(guī)定等形式的文件，法律地位較低，約束力相當(dāng)有限，而且執(zhí)行起來(lái)并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，很有可能出現(xiàn)一個(gè)地區(qū)執(zhí)行而另一地不執(zhí)行的狀況。目前看來(lái)，沒(méi)有一部權(quán)威、完整、正式的法律是很難適應(yīng)我國(guó)目前國(guó)債發(fā)展?fàn)顩r的。 結(jié)合我國(guó)目前的國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展情況來(lái)看，亟需一部國(guó)債法來(lái)保障國(guó)債發(fā)行的安全性。我國(guó)目前國(guó)債的使用存在效率低的狀況，一些利用國(guó)債融資的企業(yè)或項(xiàng)目在項(xiàng)目建成后的一段時(shí)間內(nèi)未達(dá)到預(yù)期收益，有的甚至在國(guó)債期限到期之前也未能扭虧為盈。還有的國(guó)債資金用途存在不明確的情況，企業(yè)的不作為或挪用資金的狀況也時(shí)有發(fā)生，資源沒(méi)有得到有效配置。因此，碳國(guó)債推出后，應(yīng)該從法律層面來(lái)規(guī)范監(jiān)督資金使用方的行為，明確規(guī)定包括碳國(guó)債在內(nèi)的國(guó)債使用責(zé)任和有償使用方式下的償還制度。對(duì)于有償使用碳國(guó)債資金卻無(wú)法按期還款以及資金去向披露做假的企業(yè)采取法律強(qiáng)制措施，保證政府財(cái)政資金安全。將碳國(guó)債納入其中的國(guó)債立法有利于大幅度提高政府的信譽(yù)度，增強(qiáng)投資者對(duì)國(guó)債發(fā)行的信任程度，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于其他普通國(guó)債較高的碳國(guó)債來(lái)說(shuō)，立法的舉措更是相當(dāng)于為投資者服下一顆定心丸。

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參考文獻(xiàn)（略）