1.1研究背景與研究意義

由于我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)督監(jiān)管不夠完善、法律制度不足等因素，一些上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)告中存在著重大錯(cuò)報(bào)的會(huì)計(jì)信息。這樣的信息誤導(dǎo)了報(bào)表使用者的投資決策，導(dǎo)致市場(chǎng)生產(chǎn)力發(fā)展和資源的優(yōu)化配置受到了嚴(yán)重阻礙，損害了市場(chǎng)主體的合法權(quán)益。可見(jiàn)，維持資本市場(chǎng)秩序和保證資本市場(chǎng)正常運(yùn)行的核心是提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，保證上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)告不存在重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。 重大錯(cuò)報(bào)會(huì)計(jì)信息是由錯(cuò)誤及舞弊兩種原因造成。其中，與錯(cuò)誤信息相比，管理層財(cái)務(wù)舞弊形成的重大錯(cuò)報(bào)信息，是很難被監(jiān)管部門(mén)及審計(jì)師發(fā)現(xiàn)并鑒證出來(lái)的。如何識(shí)別財(cái)務(wù)報(bào)告重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，始終是政府部門(mén)監(jiān)管資本市場(chǎng)和注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告的關(guān)鍵問(wèn)題。“重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)”的概念由 2006 版《中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則第 1101 號(hào)—財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)的目標(biāo)和一般原則》正式提出，2準(zhǔn)則將審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)模型定義為：審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)=重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)×檢查風(fēng)險(xiǎn)，即確立了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)的審計(jì)模型。3新模型體現(xiàn)了以經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為起點(diǎn)，以重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)為核心的現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)思路，注重系統(tǒng)分析和企業(yè)戰(zhàn)略分析；同時(shí)強(qiáng)調(diào)通過(guò)了解企業(yè)及其環(huán)境以及評(píng)價(jià)內(nèi)部控制以確定檢查風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)計(jì)和實(shí)施實(shí)質(zhì)性程序。新準(zhǔn)則對(duì)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的定義擴(kuò)展了傳統(tǒng)理念對(duì)于重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的理解，強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)狀況的關(guān)注。這意味著，會(huì)計(jì)信息的形成是資本市場(chǎng)多方參與的結(jié)果。在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論下，企業(yè)會(huì)計(jì)信息從內(nèi)向外流動(dòng)的過(guò)程形成了“信息生產(chǎn)——信息控制——信息鑒證——信息接收”的鏈條。在此鏈條中，上市公司、外部審計(jì)師、投資者、監(jiān)管部門(mén)及其他資本市場(chǎng)利益相關(guān)者在整個(gè)信息傳遞的過(guò)程中各自起到了不同的作用。資本市場(chǎng)有效的制約體制包括獨(dú)立的注冊(cè)會(huì)計(jì)師、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、資本市場(chǎng)監(jiān)管及反欺詐和內(nèi)部交易的相關(guān)法律。有效的制約體制能夠幫助防止和識(shí)別會(huì)計(jì)欺詐或舞弊行為，但是如果只關(guān)注已有的制約體制，而忽略了其他可能存在的有用機(jī)制，也同樣是錯(cuò)誤的（黃明，2002）。作為資本市場(chǎng)的信息中介和上市公司的外部監(jiān)督機(jī)制，證券分析師在市場(chǎng)制約體制當(dāng)中起到了不可忽視的積極作用。 

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1.2研究目的與研究方法

財(cái)務(wù)報(bào)告信息從上市公司內(nèi)部向資本市場(chǎng)流動(dòng)的過(guò)程中經(jīng)歷了信息的制作（即報(bào)表編制）、信息的控制（內(nèi)部控制系統(tǒng)）、信息的鑒證（注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)）和信息的接受（資本市場(chǎng)反應(yīng)）的四個(gè)過(guò)程。在整個(gè)會(huì)計(jì)信息鏈條中，上市公司管理層、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、投資者、監(jiān)管部門(mén)、證券分析師等在其中扮演了相互聯(lián)系但卻存在顯著差異的不同角色。在以往的研究中，對(duì)于上市公司重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)影響的相關(guān)文獻(xiàn)主要集中于注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)工作或上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)特征（即信息鑒證層面）；對(duì)于證券分析師的研究主要集中于其對(duì)管理層的盈余管理行為和對(duì)資本市場(chǎng)投資者反應(yīng)等（即信息披露層面）。本文通過(guò)理論分析和邏輯推理發(fā)現(xiàn)，證券分析師的關(guān)注行為在上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告信息流動(dòng)的整個(gè)鏈條都具發(fā)揮了重要作用，這對(duì)于研究如何緩解資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱等相關(guān)領(lǐng)域具有一定貢獻(xiàn)。本文的具體研究目標(biāo)如下：基于會(huì)計(jì)信息的流動(dòng)鏈條，識(shí)別企業(yè)內(nèi)部會(huì)計(jì)信息在制作、控制、鑒證、披露或接收的過(guò)程中，受到公司內(nèi)部治理環(huán)境及資本市場(chǎng)其他利益相關(guān)者的影響機(jī)理。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度理解，信息流動(dòng)的各層面作用主體，包括政府監(jiān)管、上市公司管理層、注冊(cè)會(huì)計(jì)師等，在流動(dòng)的各個(gè)層面發(fā)揮了不同的作用。首先，信息的制作由管理層進(jìn)行，在信息生產(chǎn)的過(guò)程中，管理層會(huì)受到來(lái)自外界的壓力或監(jiān)督。例如，自 20 世紀(jì) 90 年代中期開(kāi)始，分析師對(duì)跟蹤的企業(yè)發(fā)布的盈利預(yù)測(cè)點(diǎn)已基本取代上市公司原有的盈余虧損點(diǎn)，成為投資者及其他利益相關(guān)者衡量上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的最重要的閡值標(biāo)準(zhǔn)。市場(chǎng)參與人在投資決策前，會(huì)比較上市公司業(yè)績(jī)與同一期的分析師預(yù)測(cè)判斷，看企業(yè)是否達(dá)到或超過(guò)了分析師的盈余預(yù)測(cè)，再考慮做出相應(yīng)的投資決策。因此管理層在進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告編制時(shí)，會(huì)受到類似因素的影響，從而對(duì)盈余信息進(jìn)行操縱，嚴(yán)重可能導(dǎo)致舞弊。其次，在信息控制的過(guò)程中，公司內(nèi)部控制系統(tǒng)起到了重要的作用。薄弱的內(nèi)控會(huì)降低信息質(zhì)量，而較為完善的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制則能夠降低管理層進(jìn)行舞弊或其他會(huì)計(jì)造假行為的“合理化”理由。再次，在信息的鑒證方面，注冊(cè)會(huì)計(jì)師為上市公司提供的外部審計(jì)服務(wù)主要的職責(zé)是對(duì)上市公司披露會(huì)計(jì)信息的真實(shí)公允性進(jìn)行合理的保證。最后，當(dāng)會(huì)計(jì)信息最終被報(bào)表使用者接收時(shí)，將會(huì)相應(yīng)地反映在公司的股票價(jià)值及資本成本上。 

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第2章  文獻(xiàn)回顧與評(píng)述 

 

本章首先針對(duì)核心問(wèn)題重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的已有研究進(jìn)行歸納和整理，發(fā)現(xiàn)以往研究主要從財(cái)務(wù)報(bào)表重大風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果表征與影響重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的因素兩個(gè)維度進(jìn)行衡量；其次對(duì)與分析師關(guān)注相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行整理和歸類，最后對(duì)以上文獻(xiàn)進(jìn)行評(píng)述并闡述對(duì)本研究的啟示。本章主要從以往文獻(xiàn)中試圖回答兩個(gè)問(wèn)題：如何衡量財(cái)務(wù)報(bào)表重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)？分析師關(guān)注影響了資本市場(chǎng)的哪些方面？   

 

2.1 財(cái)務(wù)報(bào)告重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)文獻(xiàn) 

本文所指的財(cái)務(wù)報(bào)表重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)是上市公司公布的經(jīng)過(guò)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)后的財(cái)務(wù)報(bào)表仍存在重大錯(cuò)報(bào)的可能性，或者說(shuō)未被注冊(cè)會(huì)計(jì)師識(shí)別的會(huì)計(jì)報(bào)表重大錯(cuò)報(bào)的可能性，這些錯(cuò)報(bào)是重大的，它們足以誤導(dǎo)財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者，使他們做出錯(cuò)誤的決策。重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)受多方面的影響，包括上市公司的內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境。外部環(huán)境包括上市公司所處的制度環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)狀況、法律監(jiān)管環(huán)境、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等等。內(nèi)部環(huán)境包括被審計(jì)單位的會(huì)計(jì)政策的選擇、內(nèi)控控制系統(tǒng)、公司戰(zhàn)略的制定、相關(guān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的衡量和評(píng)價(jià)等等。這些因素都能對(duì)重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，因此當(dāng)研究者嘗試對(duì)重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量時(shí)，存在一定的困難。同時(shí)，由于研究者無(wú)法獲得審計(jì)前的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，以往文獻(xiàn)假定審計(jì)師能夠發(fā)現(xiàn)并與管理層進(jìn)行溝通，那么相關(guān)研究主要集中于以重大錯(cuò)報(bào)存在的結(jié)果（如違規(guī)公告、非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)、較高的審計(jì)費(fèi)用、財(cái)務(wù)報(bào)告的重述行為）、或重大錯(cuò)報(bào)存在的影響因素（如管理層內(nèi)控評(píng)價(jià)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、外部監(jiān)管環(huán)境、盈余質(zhì)量）作為重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方式。因此，本章根據(jù)已有文獻(xiàn)的研究路線，從重大錯(cuò)報(bào)的衡量從結(jié)果和原因兩個(gè)方面進(jìn)行綜述。 

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2.2  證券分析師關(guān)注的相關(guān)文獻(xiàn)

已有文獻(xiàn)證明，由于具有職業(yè)的財(cái)務(wù)分析能力和對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的全面分析，證券分析師在資本市場(chǎng)被認(rèn)為是上市公司的外部監(jiān)督者（Dyck 等，2010；Healy 和 Palepu，2001；Jensen 和 Meckling，1976；Schipper，1991）。Healy 和 Palepu（2001）指出，分析師通過(guò)公開(kāi)和私人的渠道搜集有關(guān)跟蹤上市公司的信息，對(duì)其當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，并同時(shí)給出未來(lái)盈余預(yù)測(cè)和投資建議。他們發(fā)現(xiàn)，作為資本市場(chǎng)信息中介，分析師通過(guò)提供上市公司未公開(kāi)和分析已公開(kāi)的披露信息對(duì)上市公司的投資前景進(jìn)行預(yù)測(cè)，對(duì)跟蹤的企業(yè)起到了監(jiān)督作用。由于具有相關(guān)專業(yè)知識(shí)和行業(yè)背景，分析師能夠及時(shí)分析上市公司披露的財(cái)務(wù)信息（如管理層盈余預(yù)測(cè)、中期財(cái)務(wù)報(bào)告等），并通過(guò)電話會(huì)議、管理層談話等途徑進(jìn)一步獲取公司的經(jīng)營(yíng)狀況（如 Bowen 等，2002；Kimbrough，2005）。Dyck 等（2010）通過(guò)分析 1996 至2004 年間美國(guó)資本市場(chǎng)的財(cái)務(wù)舞弊案例，發(fā)現(xiàn)由美國(guó)證券交易監(jiān)督委員會(huì)（Securities Exchange  Committee，下文簡(jiǎn)稱 SEC）和審計(jì)師發(fā)現(xiàn)的舞弊只占樣本的 7%和 10.7%，而沒(méi)有直接金錢利益的分析師和媒體卻在識(shí)別 Health  South、Worldcom、Cendant 等公司的舞弊案例中起到了重要的作用。Reezaee（2005）認(rèn)為，證券分析師同機(jī)構(gòu)投資者、外部審計(jì)師、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等是作為上市公司舞弊監(jiān)督機(jī)制的一部分構(gòu)成而存在。Dechow 等（1996）在研究中發(fā)現(xiàn)，在上市公司會(huì)計(jì)舞弊發(fā)現(xiàn)的前期，分析師明顯減少了關(guān)注。Cotter 等（2006）認(rèn)為，這是因?yàn)榉治鰩煹年P(guān)注及其他預(yù)測(cè)行為向資本市場(chǎng)傳達(dá)了一種預(yù)警信號(hào)，因此減少了管理層盈余管理行為，降低了舞弊的可能性。 

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第 3 章  制度背景 ............ 39 

3.1  證券分析師行業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展 .... 39 

3.2  證券分析師行業(yè)的性質(zhì)和特征 .... 43 

3.3  證券分析師行業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的作用 ..... 46 

3.4  本章小結(jié) .... 50 

第 4 章  分析師關(guān)注對(duì)重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)影響機(jī)理的理論分析及假設(shè)提出 ...... 51 

4.1  會(huì)計(jì)信息鏈的傳遞與財(cái)務(wù)報(bào)告重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn) ....... 51 

4.2  分析師關(guān)注對(duì)重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)影響的理論分析 ....... 54 

4.3  假設(shè)提出 .... 65 

4.4  本章小結(jié) .... 72 

第 5 章  分析師關(guān)注對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊及財(cái)務(wù)重述影響的實(shí)證檢驗(yàn) ..... 73 

5.1  樣本選取與研究設(shè)計(jì) ........... 73 

5.2  實(shí)證結(jié)果 .... 80 

5.3  穩(wěn)健性檢驗(yàn) ......... 89 

5.4  本章小結(jié) .... 95 

 

第8章  分析師關(guān)注對(duì)審計(jì)費(fèi)用及審計(jì)意見(jiàn)影響的實(shí)證檢驗(yàn) 

 

8.1樣本選取與研究設(shè)計(jì)

本章選取了 2005 至 2015 年的 2996 所滬深 A 股上市公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)為研究對(duì)象。對(duì)應(yīng)分析師跟蹤數(shù)據(jù)為滯后變量，且由于數(shù)據(jù)可獲取性，選取的相應(yīng)時(shí)間段為 2004-2014年。對(duì)樣本篩選的具體步驟如下：①剔除金融、保險(xiǎn)業(yè)公司 58 家，由于金融相關(guān)行業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)等計(jì)算具有行業(yè)特殊性，與其他行業(yè)區(qū)別較大，因此將其從樣本中剔除；②剔除首年上市公司、已退市公司、創(chuàng)業(yè)板公司 696 家，創(chuàng)業(yè)板及已退市公司在融資動(dòng)機(jī)及業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃等方面與主板及中小板公司存在較大差異，而首年上市公司由于缺少前一期數(shù)據(jù)，因此將此類樣本公司剔除；③剔除重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失樣本；④刪除分析師相關(guān)跟蹤數(shù)據(jù)缺失個(gè)觀測(cè)值。剩余研究樣本包含 16,888 個(gè)公司-年度觀測(cè)值。上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)，分析師相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)得 WIND 金融數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)篩選和處理應(yīng)用 STATA 13.0 軟件。本文按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》（2001）的一級(jí)代碼對(duì)于行業(yè)進(jìn)行劃分，研究樣本的行業(yè)-年度分布如表 8.1 所示。但在數(shù)據(jù)分析時(shí)，對(duì)于制造業(yè)，按照研究慣例細(xì)分至二級(jí)代碼，因此樣本觀測(cè)值所處行業(yè)共涉及到19  個(gè)。

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結(jié)論 

 

本文基于我國(guó)的制度背景和資本市場(chǎng)信息環(huán)境，研究充當(dāng)資本市場(chǎng)信息中介及上市公司外部監(jiān)督機(jī)制——證券分析師的關(guān)注是否影響財(cái)務(wù)報(bào)告重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)及其作用機(jī)理。在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論下，企業(yè)會(huì)計(jì)信息從內(nèi)向外流動(dòng)的過(guò)程形成了“信息生產(chǎn)——信息控制——信息鑒證——信息接收”的鏈條。借鑒以往研究和現(xiàn)有理論，本文發(fā)現(xiàn)分析師的關(guān)注行為對(duì)上市公司為投資者提供的“產(chǎn)品”（即會(huì)計(jì)信息）的“生產(chǎn)流程”各環(huán)節(jié)起到了至關(guān)重要的作用。主要的研究結(jié)論如下：在“產(chǎn)品制作”層面（即財(cái)務(wù)報(bào)告編制階段），分析師的關(guān)注能顯著降低上市公司的盈余管理信息風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊行為、及財(cái)務(wù)報(bào)告重述發(fā)生的概率。以往使用盈余質(zhì)量作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量替代變量的研究對(duì)分析師關(guān)注的影響作用一直存在爭(zhēng)議（Dyck 等，2010；袁知柱  等，2016；Hu 和 Schaberl，2017）。這是由于盈余管理的概念本身是“中性”的，管理層進(jìn)行盈余管理的原因可能是為了減少與投資者之間的信息不對(duì)稱（Guay 等，1996），但是隨業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的盈余管理行為則可能威脅企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Francis 等，2005；曾雪云、陸正飛，2016）。所以，本文以盈余管理信息風(fēng)險(xiǎn)來(lái)替代以往文獻(xiàn)大多使用的應(yīng)計(jì)盈余質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)當(dāng)分析師關(guān)注較高時(shí)，企業(yè)的盈余管理信息風(fēng)險(xiǎn)較低；同時(shí)，分析師的關(guān)注對(duì)企業(yè)基本面信息風(fēng)險(xiǎn)也起到了降低的作用。另一方面，本文用財(cái)務(wù)舞弊違規(guī)公告和財(cái)務(wù)重述指代企業(yè)披露的財(cái)務(wù)報(bào)告中存在重大錯(cuò)報(bào)。已有研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊行為的前期，分析師就已經(jīng)減少了對(duì)其的關(guān)注（Dechow 等，1996；Cotter 和 Young，2007）。由于對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊的識(shí)別需要監(jiān)管成本，資本市場(chǎng)監(jiān)管者并不能夠識(shí)別所有的會(huì)計(jì)欺詐行為（吳聯(lián)生、王亞平，2003）。但與監(jiān)管層和外部審計(jì)師不同的是，分析師的職責(zé)是識(shí)別那些具有投資前景的企業(yè)，而不是識(shí)別報(bào)告中的重大錯(cuò)報(bào)，但卻可以在報(bào)告的編制階段對(duì)信息的“生產(chǎn)”進(jìn)行監(jiān)督，并通過(guò)減少關(guān)注對(duì)資本市場(chǎng)起到警示的作用。因此，本文認(rèn)為分析師關(guān)注越多，證明上市公司具有較好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和發(fā)展前景，因此不存在或存在較低的重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，分析師也會(huì)在公司的財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊違規(guī)被發(fā)現(xiàn)前，采取減少跟蹤（即關(guān)注）的方式來(lái)減少自身的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)證結(jié)果支持了本文的假設(shè)。結(jié)論在 PSM 配對(duì)回歸、Heckman 二階段控制自選擇偏差等穩(wěn)健性檢驗(yàn)后仍成立。

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參考文獻(xiàn)（略）