1.1 研究背景 

從 2001 年，安然、施樂、墨克制藥等國際知名上市公司的財務造假丑聞，到 2007 年花旗銀行、梅林公司、以及雷曼兄弟等一夜巨虧，甚至破產；從國內的瓊民源、紅光實業、銀廣夏事件，到中航油、中信泰富、深南電、三大航空公司的航油套期等衍生金融產品投資巨損。投資者對資本市場的信心隨著這些負面事件的發生而跌入谷底，這也說明了內控缺陷所能造成的不利后果，至此，內控信息披露的重要性開始被投資者逐步認識到。即使如此，在我國，絕大大多數上市公司一般都是迫于受到監管壓力才對外披露內部控制信息，缺乏提髙內控信息披露質量的動力。 對上市公司內控監管進行規范刻不容緩，針對出現的一些有關內控披露的問題，國家也陸續出臺了一些文件，如證監會于 2000 年末發布的《公開規定》中，對上市金融機構的內控闡述規則進行了明確規定，還要求其出具由具備一定資質的會計師事務所根據其內部控制狀況提出的評價報告，即內部控制報告，并需要按年出具并上交證監會留存。深滬兩所在 06 年先后頒布《上市公司內控指引》并于次年正式實施，該指引要求上市公司需進行內部控制的自我評估，并由注冊會計師對內部控制進行評估并相應地給出審核意見。此外，國家財政部等五部委在 08 年年中聯合發布《企業內控規范》，也對上市公司進行內部控制的自我評價和披露報告等事項做出了明確要求，上市公司內部控制的設計執行還需由會計師事務所進行審計。2010 年 4 月，我國企業內部控制規范體系隨著財政部、證監會等聯合發布的《企業內控配套指引》而基本建立，內部控制信息披露也由最初的自愿披露轉換為強制披露。 內部控制信息在企業融資過程中的重要作用隨著投資者與經營者對其重視程度而日益提高。一方面，作為籌資方，上市公司為減少因信息不對稱而產生的成本不斷提高內控信息的披露質量，降低經營風險；另一方面，對于投資者來說，為了能夠做出準確的決策，也希望從上市公司盡可能的獲得更加真實客觀的內控信息。 

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1.2 研究目的及意義 

近年來，我國證券市場得到不斷的發展和完善，上市公司所處的發展環境也隨之發生了重大變化。在日前的證券市場下，廣大投資者期望上市公司能夠提供更加透明、及時、可靠的內部控制信息。同時，不斷提高上市公司的內控信息披露水平，也有利于引導證券市場按照科學的價值規律良性發展，降低因信息不對稱所帶來的不利影響。因此，國家對內控信息披露日漸重視，而內控信息披露對股權融資成本的影響也同樣受到一定的關注。而內控信息披露質量的提高可以使企業的股權融資成本降低，還可以使投資者更高效準確的獲得信息，進一步提高整個證券市場的效率。本文對內控信息披露質量與股權融資成本之間的關系展開研究，以期通過內部控制信息披露的管理為降低股權融資成本帶來一定借鑒。 國外目前對于內控信息披露質量和股權融資成本二者之間關系的研究已經比較成熟并取得了一定成果。我國由于資本市場發展時間尚短，在此方面的研究水平與國外還相差較遠，存在許多問題。國內學者相關研究多是套用國外已有理論，就發展程度而言，國外理論并不適合我國國情，此外，也存在研究過程中主觀性判斷因素對研究結果影響較大的情況。因此，對于內控信息披露質量與股權融資成本研究方面，仍有較多方面的研究沒有得到完善，研究空間很大，這個問題的研究具有一定的理論意義。 進行內控信息披露質量與股權融資成本相關性研究，對于管理者來說，可以為其提高融資效率提供一定的參考。此外，還可以通過間接的吸引投資者的關注的方式，迫使上市公司去主動提高內控信息披露質量，減少投資者與上市公司之間信息的不對稱，對投資者起到保護作用。此外，這對促進上市公司不斷提高內部控制水平、發揮股票的市場功能、引導市場資源優化配置有著重要的現實意義。 

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第2章 內控信息披露質量與股權融資成本的相關性分析 

 

2.1 內控信息披露質量與股權融資成本的內涵 

內控信息披露，是指上市公司以公開報告的形式將直接及間接影響投資者決策的重要內部控制信息提供給投資者，內控信息披露包括自愿性披露和強制性披露兩種披露方式。內控信息披露的質量包含兩個層面的含義：首先，應該滿足內控信息披露的內容要求，即完整性、真實性及相關性；其次，需要進行充分披露，做到讓投資者便于理解。 就內控信息披露的質量的高低衡量，美國證券交易委員會發布的“核心準則”當中對“高質量”給予的解釋是：高透明度、充分披露及高度可比性。美國財會準則中對內控信息披露質量的衡量是以信息對決策的作用大小作為重要依據的。我國《證券法》中對上市公司信息披露質量的標準進行了嚴格的規定：“公司公告的股票或公司債券的發行和上市文件，必須真實、準確和完整，不得有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏”。深交所對上市公司的信息披露進行了考評，考評指標分為及時性、完整性、合法性和準確性四個方面。目前對于內控信息披露質量的含義尚未有統一的表述，但各界對內控信息披露質量的表述大體都涵蓋準確性、及時性、完整性、相關性和全面性等要求。為規范上市公司的內控信息披露，我國相繼出臺《企業內部控制基本規范》、《上交所上市公司內控指引》及《深交所上市公司內控指引》等一系列法律法規，至此，我國企業內控信息披露實現了從自愿披露到強制披露的轉換。 

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2.2 內控信息披露質量對股權融資成本的作用機理

資本成本對投資者和經營者進行決策產生直接的影響，它包括權益資本成本和債務資本成本。資產定價問題一直是資本市場研究中的重要課題。資本成本是投資者能夠接受的最低資本回報率，通常隨投資風險同方向變化。投資者在進行投資決策時，會預先確定自己所能接受的最低資本回報率，對于資本回報率相同的項目，投資者會選擇投資風險較低的項目。在其他情況相同時，投資者要求的最低回報率隨著風險的增大而增加，隨著風險的減小而降低。 作為現代金融經濟學的核心基礎，資本資產定價理論也具有其自身的核心變量，即風險和收益兩個變量。關于資產定價問題的研究，實質上是對收益的波動性、可預測性及風險與收益相關性的探討。 根據資本資產定價模型(CAMP)，可以解釋投資者應該要求多大的回報率來補償其承擔的風險的問題。資本資產定價模型是金融經濟學研究中最重要的模型之一。CAMP 模型是在信息對稱的前提之上而建立的，但在實際的資本市場中，往往信息是不對稱的，面對信息不對稱的情況，投資者會根據自己對風險和預計收益的判斷來進行投資決策，理性的投資人會根據自己的風險偏好程度，結合很外部所了解的信息來確定自己所能接受的最低報酬率，即資本成本，再做出投資決定，資產價格是由市場中所有投資人的決策來確定的。 

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第 3 章  內控信息披露質量的評價模型設計 .......... 17 

3.1  內控信息披露質量的評價指標體系 ......... 17 

3.1.1  評價指標的選取原則 ...... 17 

3.1.2  評價指標體系的構建 ...... 17 

3.2 基于熵權法的內控信息披露質量評價模型 ..... 19 

3.2.1  評價模型的建立 ...... 19 

3.2.2  指標權重的計算 ...... 21

3.3  本章小結 ..... 23 

第 4 章  內控信息披露質量與股權融資成本實證設計 .......... 24 

4.1  理論分析與研究假設 ......... 24 

4.1.1  理論分析 .......... 24 

4.1.2  研究假設 .......... 25 

4.2  樣本選擇及數據來源 ......... 25 

4.3  研究變量的設定 ......... 26

4.4  內控信息披露質量與股權融資成本研究模型 ......... 29 

4.5  實證檢驗與結果分析 ......... 30

4.6  本章小結 ..... 37 

第 5 章  提高內控信息披露質量以降低股權融資成本的策略 ...... 38 

5.1  微觀層面分析 ..... 38

5.2  宏觀層面分析 ..... 39

5.3  本章小結 ..... 41 

 

第5章 提高內控信息披露質量以降低股權融資成本的策略 

 

目前，在信息披露質量方面，我國上市公司的上升空間還很大。因此，對于如何進一步提高信息披露質量就顯得非常有必要，進而可以改善資本市場上信息不對稱的，擴大信息披露質量對股權融資成本的影響力，促進社會資源優化配置。我國當前的信息披露還存在諸多問題。一方面，大多上市公司普遍存在信息披露不充分和不及時的現象，甚至出現預測信息不準確或是失真的狀況；另一方面，信息披露的法律制度也尚不完善。企業一般將信息披露視為必須履行的責任義務，并非是以提高公司價值而進行信息披露作為真正的出發點，也就是說信息披露的主動性較差。針對我國信息披露的現狀，結合本文實證分析結果，本文從以下幾個層面提出一些建議。 

 

5.1 微觀層面分析 

就董事會情況來說，股權集中的現象存在于在很多上市公司，往往造成公司利益過多的流向大股東，無法有效發揮公司內部控制機制的作用。因此，對股權高度集中的公司，應分割大股東的股權，減弱其對公司的控制權，為內部控制的實施提供保障。此外，盡管很多公司都設有監事會并建立了相應的監督機制，但其并不能相對獨立的在實際當中發揮作用，以至于發現內控方面的問題而懼于上報。所以，股東大會應給予監事會較大的獨立性，使其獨立行使監督權力，從而保證公司內控機制運作正常。企業日常經營會面臨多種風險，對企業來說，能夠根據自身風險因素特點快速識別各類風險是至關重要的。就可規避風險來說，企業通過建立相應風險策略是完全可以降低風險發生率的。企業日常經營中，應對容易發生問題的地方進行重點預測、預防及評估，每個企業可依據自身所屬行業特點，及時發現本行業所特有的高風險領域，比如，像財務風險這類普遍的高風險領域就應格外重視，不斷規范崗位責任，專人專管。此外還可以定期委托第三方風險評估機構對本企業進行評測。

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結論 

 

本文對內控信息披露質量與股權融資成本之間影響關系進行了分析研究，從而獲得了降低股權融資成本的方法。然而我國目前相關研究很不系統，在研究方法上也有很多缺陷，很多研究結果受學者主觀因素影響較大，可靠性較差其本身也就失去了參考價值。針對這一問題，本文通過對股權融資成本的影響因素進行深入分析，引入熵權法思想構建內控信息披露質量評價模型，以期分析內控信息披露質量對股權融資成本的影響機制，并進行了實證分析。 本文得出的主要結論如下： 

(1)內部控制信息披露質量對股權融資成本呈反向變動關系，即股權融資成本會隨著內控信息披露質量的提高而減少，反之亦然。由實證分析的結果可以得知，提高內部控制信息披露質量對降低股權融資成本有明顯的作用，同時說明了企業提高內控信息披露質量的必要性，投資者在進行投資決策時會偏好于內部控制信息披露質量較好的企業。 

(2)本文基于熵權法的思想構建了內控信息披露質量評價模型，并將研究得到的結果與“廈大內控信息披露研究組”公布的成果進行深入比較，二者結論高度一致，驗證了本文所構建的評價模型的可行性，說明本文所構建評價模型可以有效的衡量我國上市公司的內控信息披露質量。 

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參考文獻(略)