本文研究發(fā)現(xiàn)，不同的外部環(huán)境、公司狀況和方案設(shè)計(jì)，使得員工持股計(jì)劃的實(shí)施效果差別較大，例如，在公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期進(jìn)行員工持股計(jì)劃，會(huì)對(duì)公司對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生正面作用，并且可以向資本市場(chǎng)傳遞有利信號(hào)。

第一章 引言

第一節(jié) 研究背景和意義
一、研究背景
伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和知識(shí)經(jīng)濟(jì)的逐步興起，擁有核心技術(shù)和豐富管理經(jīng)驗(yàn)的人力資源逐漸成為企業(yè)快速發(fā)展壯大的強(qiáng)大動(dòng)力。黨的十九大報(bào)告指出，“人才是實(shí)現(xiàn)民族振興、贏得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)主動(dòng)的戰(zhàn)略資源”。員工是企業(yè)人力資源的重要組成部分，工作中許多創(chuàng)新思想來自于員工而非管理層（Shaughnessy，2012），員工努力工作與團(tuán)結(jié)協(xié)作能夠顯著增強(qiáng)決策的執(zhí)行效率（Chang et al.，2015）。面對(duì)全球范圍內(nèi)愈演愈烈的“人才爭(zhēng)奪戰(zhàn)”，以智力資本為核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)迫切需要做好吸引人才、激勵(lì)人才、留住人才的工作，員工持股計(jì)劃逐漸成為傳統(tǒng)薪酬制度之外的一種現(xiàn)實(shí)路徑選擇。
員工持股計(jì)劃是員工收益計(jì)劃的一種，是指通過讓員工持有股票，使員工享有剩余索取權(quán)的利益分享機(jī)制和擁有經(jīng)營(yíng)決策權(quán)的參與機(jī)制。員工持股計(jì)劃有一些別的收益計(jì)劃所沒有的獨(dú)特性，它在一定程度上緩解了企業(yè)資本所有者和勞動(dòng)者之間的矛盾。通過讓員工持有股票的方式，使員工不僅僅是企業(yè)的勞動(dòng)者，同使也成為了企業(yè)資本的所有者。資本與勞動(dòng)這兩種關(guān)鍵性要素得到有機(jī)結(jié)合，從而激勵(lì)員工努力為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。因?yàn)樵谶@種模式下，員工不在和企業(yè)之間是簡(jiǎn)單的雇傭關(guān)系，他也參與了企業(yè)利潤(rùn)的分享和風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)，企業(yè)的利益將會(huì)影響到其自身的收益。
員工持股計(jì)劃起源于 20 世紀(jì)中葉的美國(guó)，當(dāng)時(shí)許多公司將其視為一種員工的養(yǎng)老金計(jì)劃。70 年代中期，美國(guó)出臺(tái)了相關(guān)法律，允許實(shí)施了員工持股的企業(yè)獲得一定程度的稅收抵免。在國(guó)家法律和法規(guī)政策的刺激下，員工持股計(jì)劃得到了飛速的發(fā)展。該計(jì)劃適當(dāng)增加了持股員工的收入，并在一定程度上改變了收入分配的最初機(jī)制，也適當(dāng)?shù)乜s短了貧富差距，進(jìn)而可以減少貧富差距所帶來的一系列社會(huì)問題，使社會(huì)更加的穩(wěn)定。之后，該計(jì)劃在別的國(guó)家也得到了廣泛地發(fā)展。
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第二節(jié) 研究?jī)?nèi)容與方法
一、研究?jī)?nèi)容
員工持股計(jì)劃對(duì)高新企業(yè)的生存、獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、可持續(xù)發(fā)展非常有益，然而其在國(guó)內(nèi)的實(shí)際實(shí)踐的過程充滿了曲折，持續(xù)暴露的問題不僅可能影響員工參與員工持股計(jì)劃的積極性，還有可能致使員工持股計(jì)劃無法達(dá)到本應(yīng)有的成效。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)占據(jù)越來越重要地位的當(dāng)下，對(duì)于員工持股計(jì)劃的研究應(yīng)該較為深入而富有實(shí)效。但是，目前理論界對(duì)員工持股的研究還發(fā)展中，難以形成一致的結(jié)論。因此，筆者選擇員工持股計(jì)劃為本論文的研究對(duì)象，通過典型案例對(duì)員工持股計(jì)劃進(jìn)行研究。
本研究核心問題一是，在動(dòng)態(tài)視角下，公司在不同時(shí)期選擇不同員工持股方案的原因是什么？進(jìn)而引出公司應(yīng)該如何根據(jù)行業(yè)和公司的特點(diǎn)，選擇高效的、富有特色的員工持股計(jì)劃，從而更好地激勵(lì)骨干員工，改善公司治理，提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。
本研究核心問題之二是，公司員工持股計(jì)劃的實(shí)施效果如何？不同的方案設(shè)計(jì)是否影響員工持股計(jì)劃的實(shí)施效果？并歸納了除方案設(shè)計(jì)以外的可能作用于實(shí)施效果的其他因素。
本文將分析典型案例楚江新材三期員工持股計(jì)劃的方案差異以及方案不斷變化的原因，并深入分析了其員工持股計(jì)劃的實(shí)施效果，進(jìn)一步探討了影響實(shí)施效果的影響因素，從而為現(xiàn)階段我國(guó)上市公司推進(jìn)員工持股過程提供了一些可供借鑒的建議。 ....................

第二章 理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述

第一節(jié) 理論基礎(chǔ)
員工持股制度的實(shí)際應(yīng)用以及理論依據(jù)方面的探索均興起于美國(guó)，目前被學(xué)術(shù)界廣泛接受的員工持股制度的學(xué)說有：雙因素理論、分享經(jīng)濟(jì)論、民主公司論和利益相關(guān)者學(xué)說。
員工持股制度可以追溯到工業(yè)革命的時(shí)候，當(dāng)時(shí)美國(guó)社會(huì)內(nèi)貧富差距進(jìn)一步增大，其中一個(gè)原因就是資本的過于集中，勞資關(guān)系亟待改善。為了解決這個(gè)問題，部分企業(yè)開始萌生給員工股份的想法，希望以此來改善員工的生產(chǎn)效率。20 世紀(jì) 50 年代，美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱爾索提出了勞動(dòng)以及資本的雙因素理論，這是員工持股計(jì)劃的最早理論依據(jù)。該理論的主要內(nèi)容是：財(cái)富的創(chuàng)造者不僅僅只有資本，其中勞動(dòng)者也發(fā)揮了巨大的作用，可實(shí)際上最終所創(chuàng)造出的大部分財(cái)富歸資本所有，而同樣屬于財(cái)富創(chuàng)造者的勞動(dòng)卻與之無緣。所以，財(cái)富差距進(jìn)一步擴(kuò)大，并帶來了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。為了解決這個(gè)問題同時(shí)不違背私有資本所有制，其中較好的措施是給予員工部分股權(quán)，使得員工同樣成為資本的一部分，并從中獲取利益和分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。伴隨著員工持股制度的出現(xiàn)和應(yīng)用，美國(guó)的政策系統(tǒng)也逐漸納入了凱爾索所提出的思想，越來越多的制度允許員工買入自家企業(yè)的股票，促進(jìn)勞動(dòng)和資本的相互補(bǔ)充。
分享經(jīng)濟(jì)理論由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授魏茨曼在 20 世紀(jì) 80 年代首次提出，彼時(shí)由于經(jīng)濟(jì)滯脹美國(guó)社會(huì)產(chǎn)生了大規(guī)模失業(yè)的現(xiàn)象。面對(duì)這樣的形勢(shì)，魏茨曼是第一個(gè)選擇自微觀層面進(jìn)行研究的學(xué)者，他在其出版物《分享經(jīng)濟(jì)論》（1984）中詳細(xì)地解析了該理論。他認(rèn)為應(yīng)該對(duì)員工報(bào)酬制度進(jìn)行完善，將企業(yè)產(chǎn)生的利潤(rùn)以合適的方式加入員工的固定工資。他提出，此措施可以保證員工收入和勞動(dòng)生產(chǎn)率的完美匹配，一方面能夠確保就業(yè)率，另一方面同樣能夠緩解滯脹。分享經(jīng)濟(jì)學(xué)說在當(dāng)時(shí)屬于開天辟地的想法，它給出了將來員工薪酬可能的發(fā)展方向，甚至于在一定程度上提升了彼時(shí)美國(guó)社會(huì)的勞動(dòng)生產(chǎn)率。除此之外，魏茨曼同時(shí)指出，分享絕對(duì)不是簡(jiǎn)單的財(cái)富分享，所有權(quán)、企業(yè)管理以及治理的參與權(quán)同樣屬于被分享的范疇。然而分享經(jīng)濟(jì)理論無法解決工資粘性問題。
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第二節(jié) 文獻(xiàn)綜述
現(xiàn)有員工持股計(jì)劃相關(guān)的文獻(xiàn)主要對(duì)三個(gè)方面進(jìn)行研究：一是公司推出員工持股計(jì)劃的動(dòng)機(jī)；二是考察員工持股計(jì)劃是否可以緩解代理問題，進(jìn)而影響公司績(jī)效；三是通過考察公司公布員工持股計(jì)劃時(shí)的市場(chǎng)反應(yīng)以及實(shí)施該計(jì)劃后的長(zhǎng)期股票收益，來整體衡量員工持股計(jì)劃對(duì)公司價(jià)值的影響。針對(duì)以上問題，國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)并未達(dá)成完全一致的結(jié)論。
一、實(shí)施員工持股計(jì)劃的動(dòng)機(jī)
目前員工持股計(jì)劃的學(xué)術(shù)研究多聚焦于員工持股的實(shí)施效果，即是否能夠?qū)究?jī)效進(jìn)行改善以及提升公司價(jià)值等方向，但是在公司推出員工持股制度動(dòng)機(jī)方面的探索并不充分，以下幾位學(xué)者為該領(lǐng)域做出了貢獻(xiàn)：
Kim 與 Ouimet（2014）這兩位學(xué)者將 1982 到 2001 年的 4594 家應(yīng)用了員工持股制度的公司作為自己的研究對(duì)象，同時(shí)以公司下屬的職員數(shù)目以及持股數(shù)目為標(biāo)準(zhǔn)把公司分為幾組展開深入地探索和分析，最終發(fā)現(xiàn)：其中缺乏現(xiàn)金同時(shí)沒有足夠的外來資金的公司更愿意應(yīng)用員工持股制度，同時(shí)其員工持股數(shù)目更多，通過采取這種措施，公司能夠以員工持股取代職工工資的支出，進(jìn)一步能夠最大程度上保留公司現(xiàn)有的現(xiàn)金，除此之外，公司能夠通過應(yīng)用員工持股制度來增加獲得外部融資的可能性。孫即、張望軍以及周易（2017）這三位學(xué)者，選擇了 2015 年的 369 個(gè)公司作為自己的研究對(duì)象，探索了公司實(shí)施員工持股計(jì)劃的公司內(nèi)部原因和公司外部原因，他們認(rèn)為，公司股票估值較低和盈利水平較高的公司更有可能實(shí)施員工持股計(jì)劃，同時(shí)公司資金是否匱乏在公司選擇怎樣的員工持股計(jì)劃的方案中發(fā)揮著重要的影響作用。學(xué)者陳震俊（2017）則提出動(dòng)機(jī)和股權(quán)性質(zhì)以及發(fā)展機(jī)遇間存在較大的關(guān)聯(lián)，非國(guó)有公司以及未來發(fā)展前景良好的公司傾向于應(yīng)用員工持股制度。 ......................

第三章 案例介紹.......................... 14
第一節(jié) 公司簡(jiǎn)介...................................14
第二節(jié) 員工持股計(jì)劃介紹....................................16
第四章 案例分析..................................... 20
第一節(jié) 楚江新材實(shí)施員工持股計(jì)劃的動(dòng)因分析.......................20
一、保留和激勵(lì)員工，提高公司競(jìng)爭(zhēng)力................................. 20
二、向資本市場(chǎng)傳遞積極信號(hào) .................................... 21
第五章 結(jié)論與建議......................... 49
第一節(jié) 研究結(jié)論.............................49
第二節(jié) 研究不足與展望.......................50

第四章 案例分析

第一節(jié) 楚江新材實(shí)施員工持股計(jì)劃的動(dòng)因分析
一、保留和激勵(lì)員工，提高公司競(jìng)爭(zhēng)力
2007 年，楚江新材的前身精誠(chéng)銅業(yè)登陸中小板，此時(shí)這還是一家有色金屬行業(yè)內(nèi)銅板帶材的專業(yè)制造商，主要從事銅板帶材的研發(fā)、生產(chǎn)銷售和服務(wù)。
完整的銅產(chǎn)業(yè)鏈包括采礦、粗銅冶煉、精銅冶煉、銅加工、終端消費(fèi)環(huán)節(jié)，銅板帶材加工屬于銅加工領(lǐng)域的細(xì)分行業(yè)，處于銅產(chǎn)業(yè)鏈的后端。銅板帶材加工行業(yè)集中度較低，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)具備產(chǎn)能的企業(yè)有 300 多家，而只有 15 家的年產(chǎn)量在 5000 噸以上，而產(chǎn)量在 1.5 萬噸以上的企業(yè)只有 9 家。較低的行業(yè)集中度背后是行業(yè)低端產(chǎn)品市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，加工費(fèi)逐年走低，加工企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境日趨嚴(yán)峻。而精誠(chéng)銅業(yè)正是這樣的加工企業(yè)，通過賺取固定的加工費(fèi)盈利，參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的手段較為單一。
上游行業(yè)是主要的行業(yè)進(jìn)入者，這些上游企業(yè)擁有豐富的上游資源，資金力量雄厚，抵御產(chǎn)品價(jià)格的周期性波動(dòng)實(shí)力較強(qiáng)，是銅板帶行業(yè)最有威脅的進(jìn)入者。精誠(chéng)銅業(yè)沒有實(shí)力雄厚的上游冶煉行業(yè)的股東背景，采購(gòu)精煉銅的價(jià)格隨市場(chǎng)波動(dòng)，僅僅靠單薄的加工費(fèi)盈利難以為繼，雖然公司也曾想將業(yè)務(wù)向上游冶煉金屬行業(yè)延伸，但公司的資金規(guī)模短期內(nèi)較難滿足冶煉業(yè)務(wù)的要求，并且在有色金屬冶煉行業(yè)，國(guó)家的控制力度很大，較難獲得審批。
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第五章 結(jié)論與建議

第一節(jié) 研究結(jié)論
自 2014 年 6 月證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于《上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》以來，國(guó)內(nèi)許多上市公司積極響應(yīng)參與推行員工持股計(jì)劃，然而在推行過程中產(chǎn)生了許多問題，一些員工持股計(jì)劃無法發(fā)揮應(yīng)有的作用。
本文寄期望于通過典型案例的分析探究動(dòng)態(tài)視角下公司員工持股計(jì)劃方案的設(shè)計(jì)和實(shí)施效果，進(jìn)而進(jìn)一步理解員工持股計(jì)劃與企業(yè)到底存在什么樣的關(guān)系，從而在一定程度上為其他企業(yè)設(shè)計(jì)合適的員工持股計(jì)劃方案提供借鑒意義。
本文研究發(fā)現(xiàn)，不同的外部環(huán)境、公司狀況和方案設(shè)計(jì)，使得員工持股計(jì)劃的實(shí)施效果差別較大，例如，在公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期進(jìn)行員工持股計(jì)劃，會(huì)對(duì)公司對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生正面作用，并且可以向資本市場(chǎng)傳遞有利信號(hào)。
第二，如果方案設(shè)計(jì)比較單一死板，員工持股計(jì)劃的激勵(lì)作用會(huì)大大減弱。如在高點(diǎn)向員工定增造成員工大幅度虧損。
第三，在前期方案設(shè)計(jì)不合理的情況下，如果企業(yè)不斷地推出設(shè)計(jì)更精巧、更好實(shí)現(xiàn)員工和公司利益綁定的方案，且符合公司發(fā)展需要和戰(zhàn)略目標(biāo)，員工持股計(jì)劃在長(zhǎng)時(shí)間范圍內(nèi)能夠發(fā)揮應(yīng)有的激勵(lì)和治理效果。比如楚江新材第三次員工持股計(jì)劃采取回購(gòu)股票低價(jià)轉(zhuǎn)讓給員工并附帶業(yè)績(jī)承諾的方案，在前兩次方案的基礎(chǔ)上有了較大進(jìn)步。
基于研究結(jié)果，為了更好地以實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)推進(jìn)員工持股制度的實(shí)施，本文提出以下幾方面建議：第一、企業(yè)應(yīng)端正實(shí)施員工持股計(jì)劃的動(dòng)機(jī)、科學(xué)設(shè)置長(zhǎng)期有效的激勵(lì)機(jī)制；第二、設(shè)計(jì)退出機(jī)制或者兜底機(jī)制有利于預(yù)防和應(yīng)對(duì)員工持股計(jì)劃虧損；第三、適當(dāng)延長(zhǎng)員工持股計(jì)劃存續(xù)期有利于抵御市場(chǎng)整體波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)（略）