本文通過實(shí)地調(diào)研以及定性和定量等方法分析該基金運(yùn)作管理現(xiàn)狀中存在的問題和成因，最后提出相應(yīng)的優(yōu)化建議和保障性措施。得出的結(jié)論主要如下：1、通過實(shí)地調(diào)研以及定性和定量分析法對(duì) YUCT 政府投資基金的運(yùn)作管理現(xiàn)狀進(jìn)行梳理分析，指出其運(yùn)作管理在“募投管退”等環(huán)節(jié)仍然存在亟待解決的問題及其成因。

第一章 緒論

1.1 研究背景及意義
1.1.1 研究背景
近年來歐盟和美國(guó)等在內(nèi)國(guó)家或地區(qū)頻繁對(duì)我國(guó)貿(mào)易補(bǔ)貼問題施壓產(chǎn)生貿(mào)易摩擦，我國(guó)也正處于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，并大力發(fā)展高端產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。與此同時(shí)，地方政府為了達(dá)到招商引資的目的，通常采用財(cái)政支出、稅收及非稅收入等方面的優(yōu)惠政策作為主要措施，盡管這在一定范圍內(nèi)有助于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是一些非理性的優(yōu)惠政策實(shí)施也擾亂了市場(chǎng)秩序。根據(jù)國(guó)務(wù)院 2014 年出臺(tái)的關(guān)于清理地方稅收等優(yōu)惠政策的相關(guān)規(guī)定，各地區(qū)和部門需專項(xiàng)排查和清理自行制定出臺(tái)的財(cái)政優(yōu)惠政策，同時(shí)限制其未經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，不能自行給予企業(yè)財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)政策。有鑒于此，為了吸引更多社會(huì)資本參與產(chǎn)業(yè)投資建設(shè)和發(fā)揮政府財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)，政府思考逐漸減少采用 “以小、散、多為特點(diǎn)的撒胡椒面式”的傳統(tǒng)補(bǔ)貼模式，而轉(zhuǎn)向采用政府投資基金這種現(xiàn)代化金融手段來扶持產(chǎn)業(yè)和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，以便促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。政府投資基金的運(yùn)作管理將政府指導(dǎo)和市場(chǎng)運(yùn)作兩者進(jìn)行融合，以便充分發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)，引導(dǎo)社會(huì)資本助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。作為政府投融資方式的創(chuàng)新和探索的政府投資基金，日益成為各地政府和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的關(guān)注焦點(diǎn)，并在中國(guó)各級(jí)政府的投融資活動(dòng)中廣泛應(yīng)用。
近年來政府投資基金發(fā)展勢(shì)頭迅猛，尤其在珠三角、長(zhǎng)三角地區(qū)設(shè)立的政府投資基金數(shù)量居多，在支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面取得一定成效。在經(jīng)歷了 2015至 2016 年的高速增長(zhǎng)期后，各地區(qū)新增政府投資基金的設(shè)立節(jié)奏已經(jīng)開始放緩。根據(jù)清科研究中心對(duì)截至 2019年上半年的政府投資基金數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)累計(jì)設(shè)立 1686支基金，基金認(rèn)繳規(guī)模為 10.12 萬(wàn)億人民幣，實(shí)繳出資規(guī)模為 4.13 萬(wàn)億人民幣。如圖 1-1 所示，2018 年國(guó)內(nèi)政府投資基金設(shè)立數(shù)量為 151 支，同比下降 41.5%。政府投資基金在 2019 年半年內(nèi)僅設(shè)立 50 支，同比減少約 50%。可以看到政府投資基金近三年呈現(xiàn)連續(xù)下降的態(tài)勢(shì)，政府投資基金的募資壓力在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下日益嚴(yán)峻。
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1.2 文獻(xiàn)綜述
1.2.1 國(guó)外文獻(xiàn)綜
由于國(guó)外早期就開始研究政府出資的產(chǎn)業(yè)基金，對(duì)于政府投資基金方面的相關(guān)學(xué)術(shù)研究已經(jīng)具備一定基礎(chǔ)。
1、政府投資基金作用方面的研究
由于國(guó)外并沒有真正意義上的政府投資基金的概念，所以學(xué)者們的研究領(lǐng)域大多集中在政府參與出資的私募股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資基金或者創(chuàng)業(yè)投資基金方面。國(guó)外對(duì)于政府投資基金的研究的側(cè)重點(diǎn)主要是政府在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展中的輔助和支持作用的探索。Aernoudt(1999)[1]的研究認(rèn)為政府應(yīng)該移除所有阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的行政管理、稅收和管制方面的限制，并強(qiáng)調(diào)了對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，政府支持具有非常重要的作用。McGlue（2002）[2]認(rèn)為有時(shí)候存在項(xiàng)目企業(yè)無(wú)法吸引風(fēng)險(xiǎn)資本的情形，而這種情形將導(dǎo)致信息不對(duì)稱，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)失靈問題。文章指出政府投資基金在可以一定程度上改善市場(chǎng)失靈問題，也認(rèn)為政府應(yīng)該利用政府投資基金構(gòu)建健康的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以促進(jìn)創(chuàng)新精神的培養(yǎng)、創(chuàng)新能力的提升和就業(yè)機(jī)會(huì)的增加。
Jonathan（2008）[3]對(duì)美國(guó)小企業(yè)投資公司（SBIC）進(jìn)行研究，并指出政府投資基金的管理部門與監(jiān)督部門不應(yīng)該是一種管理關(guān)系，而應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理架構(gòu)的設(shè)計(jì)。Mason 和 Harrison（2010）[4]在研究風(fēng)險(xiǎn)投資的特別機(jī)遇、目的和缺陷后，認(rèn)為政府在國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展中扮演重要角色。Lerner(1999)[5]的文章指出，接受政府投資基金如美國(guó)小企業(yè)投資公司的資金支持的高科技企業(yè)相較其他可比企業(yè)，享受更高的就業(yè)率和收入增長(zhǎng)。此外從吸收流動(dòng)資本能力的角度對(duì)美國(guó)小企業(yè)投資公司進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)政府通過投資機(jī)構(gòu)為中介的模式，使用財(cái)政資金投資可以有效助力于創(chuàng)業(yè)企業(yè)起步，而且投資效果在資金撬動(dòng)桿倍數(shù)為 4 時(shí)最佳。David 和 Albert 等（2002）[6]進(jìn)一步從創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、商業(yè)活動(dòng)、經(jīng)濟(jì)利益和社會(huì)效益等角度出發(fā)進(jìn)行定性分析，發(fā)現(xiàn)美國(guó)小企業(yè)投資公司不僅刺激了企業(yè)積極創(chuàng)新，提高科技成果轉(zhuǎn)化率，同時(shí)也在宏觀上推動(dòng)了社會(huì)生產(chǎn)技術(shù)變革。
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第二章 政府投資基金運(yùn)作管理相關(guān)理論

2.1 政府投資基金概念
2.1.1 政府投資基金定義
歐美發(fā)達(dá)國(guó)家政府通過私募股權(quán)投資這種新型投融資方式助力本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展和相關(guān)行業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新升級(jí)。一般來講，私募股權(quán)投資基金是由專業(yè)機(jī)構(gòu)按照私人募集方式從特定目標(biāo)之處籌集資金并執(zhí)行對(duì)未上市公司股權(quán)和上市公司非公開發(fā)行的股票進(jìn)行投資，同時(shí)為被投企業(yè)提供增值服務(wù)并通過退出實(shí)現(xiàn)投資收益的企業(yè)。業(yè)界根據(jù)私募股權(quán)投資基金投資階段的不同，可分為天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和并購(gòu)基金等。根據(jù)私募股權(quán)投資基金的出資屬性不同，又可分為政府出資的私募股權(quán)投資基金和市場(chǎng)化私募股權(quán)投資基金。
國(guó)內(nèi)政府也參考國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家做法，通過政府財(cái)政資金出資設(shè)立私募投資基金來撬動(dòng)更多的社會(huì)資本等參與到風(fēng)險(xiǎn)投資中，以解決重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的資金、市場(chǎng)和技術(shù)等問題，進(jìn)一步推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型。國(guó)內(nèi)政府投資基金的出現(xiàn)最早是以創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的形式，最早可以追溯到國(guó)務(wù)院十部委于 2005 年聯(lián)合發(fā)布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（發(fā)展和改革委員會(huì)令第 39 號(hào)）。前述文件指出創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是指政府為了支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展從而出資設(shè)立并按照市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金，同時(shí)通過該基金也有助于引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。
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2.2 政府投資基金運(yùn)作管理概念
由于政府投資基金實(shí)質(zhì)上也是私募股權(quán)投資基金，所謂政府投資基金的運(yùn)作管理，是指基金在運(yùn)作過程中與投資活動(dòng)密切相關(guān)的計(jì)劃、組織、實(shí)施和控制等各項(xiàng)管理工作的通稱。現(xiàn)代管理理論認(rèn)為，企業(yè)運(yùn)作最基本、最主要的職能是人力、財(cái)力、物力、信息等各大要素的綜合管理，進(jìn)一步可概括為以下五大職能，即財(cái)務(wù)、技術(shù)、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷和人力資源管理。前述五大職能互相之間有機(jī)聯(lián)系并循環(huán)往復(fù)的過程即為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。企業(yè)通常需要對(duì)前述五大職能進(jìn)行整體管理，以便達(dá)到自身的經(jīng)營(yíng)目的，而這種管理也就是運(yùn)作管理。基金運(yùn)營(yíng)的完整流程作為政府投資基金運(yùn)作管理的對(duì)象，主要涵蓋募資、投資、投后管理和資金退出等環(huán)節(jié)。基金運(yùn)營(yíng)的流程實(shí)際上也是價(jià)值增值的過程。參考其他學(xué)者研究，本文從廣義的角度即從“募投管退”的全生命周期流程來闡述政府投資基金的運(yùn)作管理。
與其它非政府投資基金相比，政府投資基金運(yùn)作管理存在以下特點(diǎn)：
第一，政府投資基金投資方向具有政策指導(dǎo)性。為了發(fā)揮財(cái)政資金通過基金在特定領(lǐng)域的引導(dǎo)和杠桿作用，一般會(huì)要求基金投資方向需符合地方性區(qū)域的規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策和國(guó)家宏觀層面的政策指導(dǎo)等。而非政府投資基金一般無(wú)此要求。
第二，政府投資基金的投資地域有限制要求。為了發(fā)揮財(cái)政資金對(duì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的支持和杠桿撬動(dòng)作用，政府投資基金一般只能投資于政府指定的地域范圍內(nèi)。而其它非政府投資基金沒有地域限制要求，而是以市場(chǎng)收益為導(dǎo)向。
第三，政府投資基金的投資決策有時(shí)會(huì)有政府干預(yù)。部分政府投資基金的決策需由相關(guān)政府主管部門參與決策或者最終決策，而其它非政府投資基金一般由基金管理人發(fā)起設(shè)立的投資決策管理委員會(huì)進(jìn)行投資決策，一般不會(huì)讓出資人參與投資決策。

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第三章 YUCT 政府投資基金運(yùn)作管理現(xiàn)狀................................20
3.1 YUCT 政府投資基金概況 ............................ 20
3.1.1 基金組建方案概述......................... 20
3.1.2 基金組織形式............................... 21
第四章 YUCT 政府投資基金運(yùn)作管理存在的問題和成因..................32
4.1 YUCT 政府投資基金運(yùn)作管理存在的問題 ....................... 32
4.1.1 基金募資方面存在的問題........................ 32
4.1.2 基金投資方面存在的問題........................ 34
第五章 YUCT 政府投資基金運(yùn)作管理優(yōu)化的建議和保障性措施.....................48
5.1 基金募資方面問題的建議................................. 48
5.1.1 成立專業(yè)募資團(tuán)隊(duì)加大對(duì)外宣傳力度........................... 48
5.1.2 積極采取措施應(yīng)對(duì)政策環(huán)境變化....................... 49

第五章 YUCT 政府投資基金運(yùn)作管理優(yōu)化的建議和保障性措施

5.1 基金募資方面問題的建議
根據(jù)之前的分析，對(duì)外募資渠道單一的主要原因是外部金融政策變化的負(fù)面影響、私募股權(quán)投資市場(chǎng)不景氣以及基金對(duì)外宣傳不足，根據(jù) YUCT基金的實(shí)際情況，相關(guān)建議如下所示。
5.1.1 成立專業(yè)募資團(tuán)隊(duì)加大對(duì)外宣傳力度
目前基金的募資方式主要是依賴政府資金，資金來源渠道比較單一。如圖 5-1所示，為了最大程度地發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用，YUCT 基金管理公司應(yīng)該在現(xiàn)有組織架構(gòu)下另設(shè)一個(gè)專業(yè)的募資團(tuán)隊(duì)部門，由該部門在合法合規(guī)的前提下打開各種資金來源和拓展多元化的融資渠道，同時(shí)通過多種方式刺激社會(huì)資本方的投資熱情。該專業(yè)募資團(tuán)隊(duì)部門直接向管理層匯報(bào)，其主要職責(zé)主要是對(duì)外開拓募資渠道募集資金、制定募資策略和方案以及維護(hù)投資者關(guān)系等內(nèi)容（具體職責(zé)安排詳見表 5-1）。

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結(jié)論
目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于從高增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展的階段，政府投資基金將有助于經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在目前的環(huán)境下，如何實(shí)現(xiàn)政府投資基金的運(yùn)作管理進(jìn)一步優(yōu)化，以便盡早發(fā)揮政府投資基金推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型的效能是個(gè)重要問題。本論文以YUCT 政府投資基金為研究對(duì)象，首先研究政府投資基金運(yùn)作管理相關(guān)的理論，接著從募投管退四個(gè)方面介紹 YUCT 政府投資基金的運(yùn)作管理現(xiàn)狀，然后通過實(shí)地調(diào)研以及定性和定量等方法分析該基金運(yùn)作管理現(xiàn)狀中存在的問題和成因，最后提出相應(yīng)的優(yōu)化建議和保障性措施。得出的結(jié)論主要如下：
1、通過實(shí)地調(diào)研以及定性和定量分析法對(duì) YUCT 政府投資基金的運(yùn)作管理現(xiàn)狀進(jìn)行梳理分析，指出其運(yùn)作管理在“募投管退”等環(huán)節(jié)仍然存在亟待解決的問題及其成因。在基金募資方面，基金對(duì)外募資渠道來源單一；在基金投資方面，基金投資體現(xiàn)的政策性屬性有待提升和基金投資資金實(shí)際使用效率較低；在基金投后管理方面，公司人員專業(yè)化投后管理水平不足；在基金退出方面，退出方式較為單一且缺乏其它退出預(yù)案。通過進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致基金“募投管退”各個(gè)環(huán)節(jié)問題的成因不盡相同。金融政策變化的負(fù)面影響、私募股權(quán)投資市場(chǎng)不景氣和基金對(duì)外宣傳不足導(dǎo)致了基金募資問題；市場(chǎng)化和政策性雙重目標(biāo)要求較難平衡、基金績(jī)效考核體系不合理和基金缺乏清晰的戰(zhàn)略投資規(guī)劃導(dǎo)致了基金投資政策性屬性有待提升的問題；基金杠桿比例、返投比例等指標(biāo)要求過高和基金的投資決策流程較復(fù)雜導(dǎo)致了基金投資資金實(shí)際使用效率低的問題；對(duì)投后管理不夠重視和員工薪酬市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制不完善導(dǎo)致了基金投后管理問題；基金管理公司從業(yè)人員的私募股權(quán)投資相關(guān)專業(yè)背景經(jīng)驗(yàn)較少導(dǎo)致了基金退出問題。
參考文獻(xiàn)（略）