1 緒論

 

1.1 研究背景與研究意義

1.1.1 研究背景

步入 21 世紀(jì)以來，我國的經(jīng)濟(jì)形勢變化飛快，充滿了不確定性，市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境也難以預(yù)測。因此，這些都為企業(yè)戰(zhàn)略思想的快速成長發(fā)展創(chuàng)造了條件。正是因為戰(zhàn)略管理思想具有統(tǒng)籌性、前瞻性、全局性、風(fēng)險適應(yīng)性等優(yōu)點(diǎn)，才使得其能滿足企業(yè)成長發(fā)展的需求。如今，企業(yè)戰(zhàn)略管理思想已經(jīng)漸漸蔓延到企業(yè)的財務(wù)、銷售等職能范疇，并形成完善的企業(yè)戰(zhàn)略管理體系。因此，企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略概念應(yīng)運(yùn)而生，且學(xué)術(shù)界和企業(yè)實(shí)務(wù)界都越來越重視對它的研究。融資作為企業(yè)三大財務(wù)活動之一，是企業(yè)日常生產(chǎn)、經(jīng)營以及投資等活動的主要資金來源。從我國的現(xiàn)狀來看，企業(yè)資金不足、籌資困難等問題阻礙了我國絕大多數(shù)企業(yè)的發(fā)展。故企業(yè)想要更長久穩(wěn)健的發(fā)展，就需要將融資活動提升到戰(zhàn)略的高度，制定合適的融資戰(zhàn)略，充分發(fā)揮自身核心的競爭優(yōu)勢。因此，增強(qiáng)對我國企業(yè)融資戰(zhàn)略的管理，是目前刻不容緩的任務(wù)。此外，學(xué)者們在研究企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略、融資戰(zhàn)略的同時，也逐漸將企業(yè)生命周期理論融合進(jìn)來一并研究。這一理論將企業(yè)當(dāng)作是一個與生物體一樣，也存在生命的組織，用生物體的生命周期來分析一個企業(yè)從創(chuàng)立到衰亡的過程。隨著企業(yè)生命周期理論的不斷成長和成熟，該理論被逐漸應(yīng)用于企業(yè)的市場營銷、經(jīng)營活動、融資戰(zhàn)略和財務(wù)戰(zhàn)略等決策中。企業(yè)所處的生命周期不同，自身所擁有的財務(wù)資源也會存在差異，這就需要企業(yè)在制定與每個生命周期階段相匹配的融資戰(zhàn)略，從而能夠充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源。那么企業(yè)在制定自身的融資戰(zhàn)略時，就需考慮如何才能制定出一個既能有效控制住融資風(fēng)險又能充分發(fā)揮出企業(yè)核心優(yōu)勢的融資戰(zhàn)略。另外還需要考慮，企業(yè)自身處于不同的周期，其在行業(yè)中的地位也是不停變化的，企業(yè)所面臨的內(nèi)部財務(wù)環(huán)境和外部競爭環(huán)境也是一直在變化的。因此，在制定企業(yè)融資戰(zhàn)略時，還須考慮內(nèi)外部環(huán)境。總的來說，本文將企業(yè)生命周期理論與融資戰(zhàn)略兩者結(jié)合起來研究是必要的，在企業(yè)傳統(tǒng)融資戰(zhàn)略研究的基礎(chǔ)上繼續(xù)延伸，兩者的融合研究使得傳統(tǒng)融資理論更加寬泛，同時也更切合企業(yè)的實(shí)際發(fā)展。

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1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

在 1950 年后，國外研究學(xué)者才開始越來越多地研究企業(yè)生命周期理論，他們主要從以下幾個維度來考查研究這一理論。首先是，企業(yè)生命周期理論的萌發(fā)階段。MasonHaire（1950）是國外第一個將自然界生物體的生命周期觀點(diǎn)與企業(yè)各發(fā)展階段相聯(lián)系起來的學(xué)者。他認(rèn)為企業(yè)和自然界中的生物一樣，會經(jīng)歷一個從出生到死亡的過程。在Mason Haire 之后，還有一些具有代表性的學(xué)者包括 Gardner 和 Steininetz。其中，Steininetz（1969）認(rèn)為，如果將企業(yè)的發(fā)展歷程繪制成曲線的話，近似于 S 形，主要包括以下這幾個周期：直接控制、指揮管理、間接控制和部門化組織。Gardner（2000）的研究提出，將企業(yè)與其它生物的生命周期對比有以下三點(diǎn)不同之處：第一，企業(yè)從出現(xiàn)到衰敗，經(jīng)營的時間長短大相徑庭，有的短到只有 20 年左右，但有的長達(dá)數(shù)百年；第二，企業(yè)在整個發(fā)展歷程中可能會出現(xiàn)瓶頸時期，該時期企業(yè)的經(jīng)營既沒有增長也不會有所下降；第三，其它生物的死亡是無法逆轉(zhuǎn)的，但是企業(yè)不一樣，企業(yè)的死亡是可以避免的，企業(yè)還能從衰亡期中重生。隨著理論的不斷發(fā)展，企業(yè)發(fā)展成長模型開始被用于生命周期理論的研究當(dāng)中。其中，在這一的理論模型發(fā)展階段最具有歷史性、代表性的人物要數(shù) Adizes。Adize（s1979）提出企業(yè)生命周期決定于企業(yè)自身的可控性和靈活性。企業(yè)在富有靈活性，缺乏可控性的時候，多數(shù)處于企業(yè)初創(chuàng)期或年輕期；企業(yè)富有可控性，缺乏靈活性時，極可能處于老化期。Churchilll 和 Lewis（1987）提出企業(yè)成長模型，用企業(yè)的規(guī)模和管理因素來衡量。Greiner（1997）利用企業(yè)的員工總數(shù)和經(jīng)營收入建立一個模型作為劃分依據(jù)，并將企業(yè)生命周期劃分為生存、發(fā)展、起飛、成熟、衰亡這五個階段。

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2 企業(yè)不同生命周期階段融資戰(zhàn)略的理論分析

 

2.1 理論基礎(chǔ)

2.1.1 企業(yè)生命周期理論

企業(yè)的生命周期，可理解成從企業(yè)開始領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照，到企業(yè)破產(chǎn)清算倒閉或者被收購，不再擁有營業(yè)資格為止。學(xué)者們對這一理論有多種不一樣的理解，對該理論的劃分依據(jù)以及劃分方法也不盡相同。根據(jù)目前的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，發(fā)展較為成熟的企業(yè)生命周期劃分模型有 30 多種。雖然，大家對企業(yè)生命周期的劃分依據(jù)和劃分階段尚未形成統(tǒng)一的意見。但基本上都認(rèn)同：企業(yè)都會經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段，都存在一個顯著的周期性，形狀類似于“倒 U”型。企業(yè)生命周期的劃分方法有定量的也有定性的，有單指標(biāo)也有多指標(biāo)的劃分方法。其中，有人采用單指標(biāo)法從企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)出發(fā)來劃分生命周期，也有人結(jié)合企業(yè)外部的影響因素來劃分各生命周期階段。此外，還有人從多維度出發(fā)，同時選擇幾個不同的指標(biāo)因素來綜合分析。定量的劃分方法主要包括數(shù)理統(tǒng)計法、財務(wù)指標(biāo)法、指數(shù)函數(shù)法、現(xiàn)金流劃分法等，通過定量分析某些值或參數(shù)來判斷。本文主要采用 Dickinson（2006）的現(xiàn)金流量分類組合理論來對企業(yè)的生命周期進(jìn)行劃分。這種方法通過企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量、投資現(xiàn)金流量和籌資現(xiàn)金流量來劃分確定企業(yè)所處的生命周期，具體內(nèi)容見表 2.1 所示。通過營業(yè)現(xiàn)金流量能夠看出企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的狀況。企業(yè)初創(chuàng)期時，絕大多數(shù)的企業(yè)發(fā)展還不夠穩(wěn)定，還在慢慢摸索如何經(jīng)營管理企業(yè)，并沒有適應(yīng)自己的發(fā)展成長環(huán)境，所以在初創(chuàng)期時，其營業(yè)現(xiàn)金流多為負(fù)數(shù)。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成長期或成熟期后，自身發(fā)展也穩(wěn)定多了，盈利水平也提高很多，所以營業(yè)現(xiàn)金流一般是正的。但隨著企業(yè)市場份額的下降，收入也降低，企業(yè)進(jìn)入衰退期，經(jīng)營現(xiàn)金流量基本為負(fù)。投資現(xiàn)金流量能夠反映企業(yè)將來的成長發(fā)展機(jī)遇。企業(yè)在初創(chuàng)期和成長期的投資現(xiàn)金流量通常不會是正數(shù)，在成長期企業(yè)的營業(yè)收入會大幅增加，在市場中會快速擴(kuò)張，擴(kuò)大市場的份額，與此同時對外部的投資也會增多，故這一階段投資現(xiàn)金流是負(fù)的。企業(yè)慢慢地進(jìn)入成熟期后，對外投資會減少，之前階段投資的項目會實(shí)現(xiàn)收益使得資金收回，故在成熟期投資現(xiàn)金流量可能為正也可能為負(fù)。衰退期時，企業(yè)由于自身盈利能力降低，經(jīng)營也困難，會自發(fā)地減少對外投資或者零投資，也可能會為了可以繼續(xù)維持經(jīng)營做出清算部分資產(chǎn)的行為。因此，衰退期企業(yè)投資現(xiàn)金流量多為正數(shù)。

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2.2 企業(yè)初創(chuàng)期融資戰(zhàn)略

 

2.2.1 企業(yè)初創(chuàng)期的財務(wù)特征

（1）資金匱乏初創(chuàng)期的企業(yè)一般都是剛剛起步，并沒有進(jìn)入良好的發(fā)展軌道。企業(yè)在這一階段，通常是營業(yè)凈現(xiàn)金流和投資凈現(xiàn)金流的流入小于流出，但企業(yè)對現(xiàn)金的需求量較大，主要用于廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)地建設(shè)和購置。與此同時，企業(yè)在市場中的知名度和信譽(yù)度都不太好，導(dǎo)致產(chǎn)品的銷售業(yè)績也不理想，外部籌資能力也較弱。所以，在初創(chuàng)期企業(yè)的資金比較匱乏。

（2）經(jīng)營風(fēng)險較高企業(yè)處于初創(chuàng)期時，由于自身發(fā)展還未穩(wěn)定，面臨著極大的經(jīng)營風(fēng)險。一方面，企業(yè)自自身研發(fā)生產(chǎn)出的產(chǎn)品在市場中銷售時，并不確定廣大消費(fèi)者是否能接受并喜歡它，因為這會導(dǎo)致一定的風(fēng)險；另外，產(chǎn)品能否給企業(yè)帶來預(yù)期的回報，以及是否有繼續(xù)擴(kuò)大盈利能力的空間等也存在一定的風(fēng)險。

（3）營業(yè)利潤低下在初創(chuàng)期，企業(yè)首先由于消費(fèi)者對自身產(chǎn)品的認(rèn)可度有限，會導(dǎo)致銷量不穩(wěn)定，因而收入不會太高。其次，企業(yè)由于剛剛起步，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也不會多種多樣，單一的產(chǎn)品也不會帶來相應(yīng)的規(guī)模效應(yīng)，所以企業(yè)整體的營業(yè)利潤會較低。

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3 鞍鋼股份生命周期劃分......... 17

3.1 鞍鋼股份發(fā)展歷程....... 17

3.2 鞍鋼股份生命周期劃分......... 18

4 鞍鋼股份生命周期融資戰(zhàn)略分析............. 25

4.1 鞍鋼股份成長期融資戰(zhàn)略分析....... 25

4.2 鞍鋼股份成熟前期融資戰(zhàn)略分析............. 32

4.3 鞍鋼股份成熟后期融資戰(zhàn)略分析............. 37

5 鞍鋼股份生命周期融資戰(zhàn)略評價.... 44

5.1 鞍鋼股份生命周期融資戰(zhàn)略的成功經(jīng)驗........... 44

5.2 鞍鋼股份生命周期融資戰(zhàn)略需要改進(jìn)完善之處......... 45

 

5 鞍鋼股份生命周期融資戰(zhàn)略評價

 

鞍鋼股份自 1997 年上市至今，從無到有、從小到大，逐步成長為目前國內(nèi)綜合性龍頭鋼鐵企業(yè)。鞍鋼股份在不同生命周期選擇的融資戰(zhàn)略對自身的發(fā)展起到了關(guān)鍵性的作用。通過前面文章對鞍鋼股份融資戰(zhàn)略的細(xì)致研究分析，可以從中總結(jié)出以下幾點(diǎn)成功經(jīng)驗和仍需要改進(jìn)完善之處。

 

5.1 鞍鋼股份生命周期融資戰(zhàn)略的成功經(jīng)驗

處于成長期的鞍鋼股份銷售額、利潤等財務(wù)狀況良好， 2006 年、2007 年營業(yè)收入分別為：54.60 億元、65.50 億元且在 2007 年生產(chǎn)經(jīng)營指標(biāo)再創(chuàng)歷史新高。在這一階段企業(yè)內(nèi)源融資所占較多，企業(yè)及時提取較多的留存收益，以滿足后期的擴(kuò)張發(fā)展所需資金要求。成熟后期 2011 年開始企業(yè)財務(wù)狀況不容樂觀，2011 年、2013 年凈利潤比上一個年度分別減少了 192.70%和 118.16%。因此，在成熟后期鞍鋼股份提取的留存收益也減少，外源融資占比從而有所提升。企業(yè)及時調(diào)整戰(zhàn)略主要利用低成本的短期融資券、商業(yè)信用和銀行借款等滿足公司的營運(yùn)資金需求。鞍鋼股份處于成長期時，資產(chǎn)負(fù)債率一直保持著較低的水平，但在整個成長期負(fù)債比率不斷地增加，從 1997 年資產(chǎn)負(fù)債率的 19.23%提高到 2007 年資產(chǎn)負(fù)債率 37.38%。此時，負(fù)債規(guī)模仍然處在一個比較合理區(qū)間且企業(yè)長短期債務(wù)的償還能力均較強(qiáng)，所以鞍鋼股份在成長期通過增加債務(wù)，不僅可以提供企業(yè)快速擴(kuò)張發(fā)展所需要的資金，還可以調(diào)整優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)，在一定程度上合理地發(fā)揮了債務(wù)的財務(wù)杠桿作用，節(jié)約了企業(yè)的資金成本。同樣地，鞍鋼股份在成熟前期和成熟后期，不斷通過增加債券等債權(quán)性融資，資產(chǎn)負(fù)債率從 2008 年的 42.39%上升到 2015 年的 49.66%，這同樣發(fā)揮也債務(wù)的杠桿作用，不僅降低了企業(yè)資金成本使得企業(yè)的資金流動性變強(qiáng)，還提高了企業(yè)資金的配置效率。

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結(jié)論

 

本文以國內(nèi)外學(xué)者對生命周期理論和融資戰(zhàn)略的研究成果為理論基礎(chǔ)，基于以上理論對鞍鋼股份這個實(shí)際案例，劃分判斷其所處的各生命周期階段。根據(jù)鞍鋼股份生命周期結(jié)果，對其不同生命周期階段的融資戰(zhàn)略進(jìn)行評價。本文通過對鞍鋼股份生命周期融資戰(zhàn)略的研究，希望能給我國其它企業(yè)提供一些有借鑒意義的管理方法和戰(zhàn)略思想，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 本文基于企業(yè)生命周期理論，將鞍鋼股份生命周期劃分為三個階段：成長期、成熟前期、成熟后期。截止 2015 年，鞍鋼股份處于成熟后期階段，目前企業(yè)整體發(fā)展?fàn)顩r不佳并有步入衰退期的趨勢。基于以上鞍鋼股份生命周期的劃分結(jié)果，從各階段的融資環(huán)境、融資方式、融資結(jié)構(gòu)和融資風(fēng)險這四個方面來分析其不同生命周期階段的具體融資戰(zhàn)略。分析得出鞍鋼股份在成長期主要采用的是以股權(quán)、債券、銀行借款為主的多元化快速擴(kuò)張的融資戰(zhàn)略；成熟前期選擇穩(wěn)健發(fā)展型融資戰(zhàn)略，主要依賴以商業(yè)信用為主的低成本外源融資；成熟后期采取的是以外源融資為主，其中債券融資占比最多的穩(wěn)健發(fā)展型融資戰(zhàn)略。最后，總結(jié)鞍鋼股份融資戰(zhàn)略的成功經(jīng)驗和不足之處，并有針對性地提出未來融資戰(zhàn)略的建議。 基于以上研究，鞍鋼股份的融資生命周期融資戰(zhàn)略有以下幾點(diǎn)成功經(jīng)驗：（1）鞍鋼股份在不同的生命周期階段合理匹配了內(nèi)外源融資結(jié)構(gòu)；（2）有效地發(fā)揮了債務(wù)的財務(wù)杠桿作用；（3）鞍鋼股份選擇了與生命周期各階段相匹配的融資戰(zhàn)略；（4）股東較好地發(fā)揮了公司治理的作用。但同時存在以下幾點(diǎn)不足之處：（1）公司債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理；（2）目前面臨的短期償債壓力較大；（3）鞍鋼股份以銀行借款為主的間接融資利用程度不足；（4）鞍鋼股份在成熟后期存在融資約束，且融資方式比較單一。

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參考文獻(xiàn)（略）