第一章導論

 

1選題的背景與意義

1.1選題的背景

根據我國的基本國情，農業的戰略地位十分重要，是國家安定的根本。三農問題的存在，時刻威脅著農業的健康發展。因此，“三農”問題不但是我國當前面臨的重大經濟問題之一，同時，也是重大的政治問題。然而，與農業的戰略地位不相稱的是，在我國農業部門仍然是一個弱質行業，主要表現在：無論是從自然稟賦特點還是從社會綜合環境來分析，農業產業都處于一種相對弱勢的境地，發展的進度和質量都不盡如人意。因此，釆取得力的措施，化消極因素為積極因素，推動我國農業產業的發展，以實現“三農"問題的解決，已經成為影響國民經濟健康發展的重大課題。

在這種形勢下，學術界就如何保護和振興我國農業產業，特別是從財務角度提高農業上市公司的可持續增長能力、提高公司價值提出了諸多觀點。總體而言，這些觀點均既涉及農業資源的有效配置和使用，也與政府對農業上市公司的政策支持和有效運作密切相關。在這一過程中，農業上市公司作為農業先進生產力的代表將毫無疑問地發揮領軍作用。

然而，理論推導和人們的熱切期望與現實結果之間總是存在一定的差距。近年來，在我國農業上市公司不斷發展的同時，也暴露出來一系列的問題，如多元化經營方向失誤，主營業務不斷衰退，“背農"經營現象嚴重，公司股權結構、治理結構不合理、"內部人控制”損害經營業績的現象相當普遍。企業經營業績呈現兩極分化并逐漸加劇態勢，市場表現不如人意等，這些問題的形成既有特定的歷史原因也與我國當前所處的經濟背景相聯系，其結果是我國農業上市公司整體業績不斷下滑、企業面臨的經營風險加大，上市公司財務可持續發展能力和公司價值受到嚴重影響。上述問題不得不引起我們的思考和重視。從產業經濟層面考慮，雖然我國政府投入大量資金、釆取了許多優惠政策對農業上市公司進行全方位的扶持，但是企業經營績效卻背道而馳，財務可持續增長能力普遍弱化。

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1.2研究意義

農業上市公司是農業產業的龍頭，其發展對推動農業產業，農業相關經濟結構調整，帶動相關產業的發展有重要意義。其中，農業上市公司的財務可持續增長能力既反映農業上市公司發展水平，也反映其發展能力和發展質量。因此，從農業上市公司財務可持續增長能力與相關影響因素的關系入手，研究財務可持續增長與企業資產管理、治理及股權結構等相關因素之間的關系，為農業產業化的健康發展提供理論依據和經驗證據，尤其具有重要意義。本研究將從農業產業及農業上市公司自身特性、國家政策以及經營管理等視角對農業上市公司財務可持續增長能力問題進行系統研究，并提出相應的政策建議。

2研究主題與目的

本研究的主題是我國農業上市公司財務可持續增長能力及其相關影響因素，以此得到對其評判、開發其潛在增長能力的方式和方法，這里設計到幾個相互聯系的重要問題：

(1)從現有情況來看，目前，我國學界在財務可持續增長理論的研究與實際運用領域，與西方發達國家相比仍處于落后狀態。主要表現為：第一，借鑒西方相關研究，進行財務可持續增長概念、原理和模型拓展研究，但未就財務可持續增長理念和價值外延進行深入研究；第二，對財務可持續增長理論相關因素的內在關聯性、各因素相互作用的機制認識有限，尤其是沒有將財務持續增長理論作為一種永恒的基石來考慮其影響因素的內涵與外在因素的對接問題。第三，未能將經典傳統財務可持續增長理論融進公司價值增長評判來綜合評價和挖掘農業上市公司實際問題和潛力。為此，本研究試圖在國內外對財務可持續增長和相關財務理論研究的基礎上對其進行有機結合，從整體上審視農業上市公司的財務可持續增長能力。

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第二章財務持續增長的理念與度量

 

1企業成長性與增長

給企業的成長性下一個確切的概念是件很困難的事，產品不同，行業不同，成長性的含義會有相當大的區別。從財務角度看，企業的成長性是以提高盈利能力，合理安排現金流量增強企業財務核心能力為重要前提的，也是實現財務目標的基本保證。很多企業管理者把增長率看成是必須達到最大化的事情，以為隨著企業的成長，企業的市場價值與利潤也必將增加。然而，根據很多企業因增長過快而破產的事實，可得出一個重要的結論：增長率達到最大化不一定能實現企業價值最大化。在很多企業，限制增長率以便在財務上積蓄能量是非常必要的。從財務的角度看，企業的成長性必須具有可持續性的特征。

從一般意義上看，企業的成長性是企業在一個較長時期內由小變大，由弱變強不斷變革的過程。較長時期是指企業的壽命應該超過業內企業平均壽命。由小變大，由弱變強是指企業的各種經營業績不斷提高以及驅動經營業績提高的動因不斷得到改善。不斷變革是指企業持續生存的狀態，由于不斷變革過程的存在，企業在某一段時期可能出現成長道路中的曲折過程。比如暫時的經營業績下降和組織機能弱化，這種現象與增長的觀念是不相符的，這也說明，成長與增長存在距離。由大變小、由弱變強，是增長的基本特點，而成長具有兩面性，更強調符合發展規律。所以，傳統上，在經濟人的世界里，由于有限理性的存在，強調企業的成長，更注重企業的增長，尤其是基于價值的財務可持續增長。

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2財務可持續增長理念的形成

 

2.1理論基礎

Higgins & Van Home均建立了經典財務可持續增長相關模型，描述企業的財務可持續增長。兩者均從企業經營效率和財務政策兩個方面奠定了企業財務可持續增長的理論基石和應用價值，但二者并沒有本質的區別，只不過在他們的模型中，財務杠桿的表達方式不同（Van Home模型所使用的債務結構是目標債務結構，而Higgins模型則用期末資產期初股東權益乘數表達資本結構），并且Van Home模型想要說明影響財務可持續增長的諸因素發生變化時，如何測算新的財務可持續增長率的水平。

財務可持續增長只是“錢能生錢”這句古老格言的正式表達方式（Higgins，1998)。銷售的增加要求更多的各類的資產，這些必須付現購買。滾存利潤和附加的新借款項成為支撐可持續增長率的資源?，除非公司準備發售股票，否則，在不過度使用公司資源的情況下，可持續增長率將成為公司所能取得的增長率的上限?？梢姡攧湛沙掷m增長率實際上是向我們表達著這樣一種信息，即在企業經營效率和財務政策不變，并且不發行新股情況下，依靠自身滾存利潤作為增長的權益資金來源，企業能夠獲得的穩定的增長水平，并以此為財務規劃的基礎，預見企業增長中可能出現的財務問題。"滾存利潤”式的增長是財務可持續增長的重要特征，從這個意義上來看，財務可持續增長并不完全等于既定資本結構條件下資產、負債和股東權益成比例變化的簡單的“平衡增長聯接增長前后期的紐帶是滾存利潤（內源資金)，而發行新股則可能破壞這種“滾存性"和"穩定性"。發行新股或者通過一過性的改變經營效率和財務政策并等比例地安排負債也也能實現這種"平衡增長”，但考慮到公司外部環境（如法律法規）限制，股東對控股權，投資風險及股東財富變化的考慮，公司不可能總是能夠獲得外部股權資金，而即使是依靠自我籌資解決股權資金（留存收益)，也不得不考慮由于經營效率（以銷售凈利率或資產周轉率為代表）或財務政策（以產權比率和留存收益為代表）變化對留存收益的影響。一旦公司在未來年度由于上述因素發生變化，不再能夠獲得足夠資金來源，原有平衡關系即被打破，銷售增長也隨之下降，因此這種"平衡增長"并非可持續增長。

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2.2財務可持續增長能力度量

Higgins & Van Home提出了典型的財務可持續增長度量的方法，盡管他們只是從公司收入和資源配置的角度提出度量模型，但他們從本質上揭示了財務可持續增長的源泉和方法，為本文后面對農業上市公司財務可持續增長能力研究的延伸分析提供了基礎，因此，有必要在此以Higgins & Van Home財務可持續增長能力模型為前提結合實際增長模型比較分析財務可持續增長能力度量中需要關注的主干線路。

Higgins & Van Home財務可持續增長和實際增長是兩個完全不同但在運用中又極易混靖的概念，財務可持續增長實際上是在外因和內因共同推動下、在經營效率和財務政策穩定情況下的一種滾存利潤式的增長，而實際增長是因為相關變量發生變化或者發行新股能夠支持企業收入的實際增長水平，兩種增長能力的度量方法有本質區別。

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第三章財務可持續增長的目標：價值增長..........27

1經濟利潤（EVA)相關理論分析...........27

1.1經濟利潤（EVA)理念與度量.........27

第四章影響我國農業上市公司財務可持續增長的政策和治理結構因素冊...........35

1我國農業上市公司財務現狀分析...........35

1.1農業上市公司的總體狀況...........35

第五章基于傳統模型的財務可持續增長能力的實證檢驗..........63

1 Higgins和Van Horne模型實證分析.............63

1.1樣本選擇及數據來源...........63

 

第六章基于價值評價的財務可持續增長能力的實證檢驗

 

1.1樣本選擇及數據來源

本文選擇了 2011年46家農業上市公司作為分析樣本，并根據實證分析模型的要求，剔除了數據不全、變動不正常的12家公司，最終選擇34家公司。數據涉及從2000年-2011年相關數據，數據來源于巨靈財經數據庫系統，數據庫中缺失或者懷疑有錯誤的數據通過上海證券交易所和深圳證券交易所提供的上市公司公告和上市公司財務報表中計算補足。

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第七章簡要結論與政策建議

 

1結論

中國農業發展是中國政府重點關注的問題，我國農業可持續發展問題是關系到國計民生的問題。農業上市公司是帶動農業發展的龍頭企業，其可持續增長的能力，其價值提高、財富的增長不僅是農業公司本身的生存和發展的問題，更重要的是對農業發展的支撐問題。因此，農業上市公司的可持續增長情況如何，公司價值變化情況怎樣，國家支援農業的效果極其公司本身的多元化經營和公司股權、治理結構的情況等對財務可持續增長影響是本文研究的主要思路，以此為線索，本文釆用理論分析、模型構建、實證檢驗的方法得出相互聯系的結論，具體總結如下。

1.1財務可持續増長理論方面

本文在界定農業上市公司、農業上市公司價值和財務可持續增長的概念基礎上，依經典財務可持續增長到每股收益可持續增長再到農業公司價值增長的路徑，綜合闡釋了財務可持續增長的相關理論問題，分述如下：

首先，以Higgins和Van Home對財務可持續增長定義的概念和模型為理論基礎，重點闡釋了財務可持續增長的理念和度量問題，明確提出財務可持續增長是公司滾存收益支持的增長，管理層面上涉及到公司經營效率和財務政策的問題，經營效率主要涉及到主營業務盈利能力和資產管理能力，財務政策涉及到資本結構和分配政策的理念，關鍵是經營效率而非財務政策，經營效率是主導，財務政策安排起輔助作用，更進一步分析，要想提髙經營效率必須認真考慮公司投資預算，合理地選擇投資項目，才可能提高經營效率，從而提高財務可持續增長水平。應當關注幾個問題：一個是實際增長率和財務可持續增長率的區別。單純依靠發行股票等外部權益融資方式、依靠國家政策資金支持、片面地多元化經營，或者是單純依靠改變財務政策來刺激的增長可能是短期內的實際增長率而非財務可持續增長率。正確的投資決策和經營業績的增長才是提高可持續增長率的保證。二要考慮的是，不能否定實際增長率偏離（特別是超過）可持續增長率的現實存在和優勢，其實在實務中這種現象處處可見，關鍵是當這種現象出現后，公司是否立刻考慮超過持續增長所需要的資源是否能夠保證，是否有合理的資源配置（包括資源結構配置)；當實際增長率低于可持續增長率時，公司是否考慮多余資源如何處理，是尋找好的投資機會，還是改變股利政策，將多余資金返還給股東以刺激股價提高公司市場價值。

參考文獻（略）