本文是一篇投資分析論文，本文采用CSMAR和Wind滬深兩市上市公司數(shù)據(jù)，以南開公司治理指數(shù)為依據(jù)，使用8個(gè)變量構(gòu)建公司治理指數(shù)，選擇企業(yè)首次對(duì)外直接投資年份為基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)，運(yùn)用多時(shí)點(diǎn)雙重差分法觀察對(duì)外直接投資對(duì)公司治理的影響。
第1章  緒論
1.1  研究背景
二十世紀(jì)七八十年代的改革開放拉開了中國(guó)融入經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的序幕，中國(guó)企業(yè)通過積極參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作，促進(jìn)了自身及全球經(jīng)濟(jì)的共同發(fā)展。尤其是自黨的十八大以來，隨著“一帶一路”倡議的深入實(shí)施，中國(guó)企業(yè)在國(guó)際舞臺(tái)上取得了顯著成就，不僅在規(guī)模和實(shí)力上得到擴(kuò)大和增強(qiáng)，也在與世界各國(guó)建立互利共贏關(guān)系方面發(fā)揮了重要作用。這些進(jìn)展加強(qiáng)了中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的影響力，并為中國(guó)企業(yè)的發(fā)展開辟了新機(jī)遇。
一是“走出去”規(guī)模穩(wěn)步攀升。中國(guó)對(duì)外直接投資（OFDI）表現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，2022年OFDI流量達(dá)到1631.2億美元，連續(xù)11年位列全球前三，體現(xiàn)出中國(guó)OFDI的穩(wěn)定增長(zhǎng)和顯著影響力。至2022年末，OFDI存量達(dá)2.75萬億美元，連續(xù)六年穩(wěn)居全球前三，凸顯中國(guó)企業(yè)在全球經(jīng)濟(jì)中的持續(xù)增強(qiáng)影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。
二是“走出去”結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中國(guó)OFDI的行業(yè)分布和地理覆蓋面也發(fā)生了顯著變化。投資領(lǐng)域從2003年的8個(gè)行業(yè)擴(kuò)展到2022年的18個(gè)行業(yè)大類，顯示出多元化和深度發(fā)展的趨勢(shì)。中國(guó)企業(yè)在全球190個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立了約4.7萬家境外企業(yè)，其中近60%分布在亞洲，其余分布在北美、歐洲、拉丁美洲、非洲和大洋洲，特別是在“一帶一路”沿線國(guó)家設(shè)立的1.6萬家企業(yè)，覆蓋全球超過80%的國(guó)家和地區(qū)，展現(xiàn)了中國(guó)OFDI的全球性特征和在全球經(jīng)濟(jì)一體化中的積極作用。

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1.2  研究問題
隨著涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增加，中國(guó)企業(yè)越發(fā)重視國(guó)際合作規(guī)范、國(guó)際清算標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)際法律要求，不僅反映了治理水平的提升，也成為其全球化戰(zhàn)略的重要組成部分。Bob Tricker在1984年的《公司治理》中首次提出公司治理的概念，將其定義為股東、董事會(huì)和經(jīng)理人之間關(guān)系的規(guī)范化。這一狹義理解強(qiáng)調(diào)了公司內(nèi)部主要決策者之間的互動(dòng)，包括權(quán)力分配、責(zé)任界定和利益協(xié)調(diào)，旨在實(shí)現(xiàn)內(nèi)部利益相關(guān)者目標(biāo)的有效平衡，以保障公司的順暢運(yùn)營(yíng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。然而，公司治理的廣義理解則更為全面，在狹義理解的基礎(chǔ)上擴(kuò)展至其他利益相關(guān)者，包括內(nèi)部利益相關(guān)者如員工，外部利益相關(guān)者如客戶、供應(yīng)商、政府、社會(huì)效益等，并包含了宏觀的法律法規(guī)與上市規(guī)則等因素。特別是在中國(guó)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資的過程中，公司治理面臨環(huán)境變化所帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，需處理跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的復(fù)雜性，并關(guān)注治理結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性和靈活性。這包括在投資海外和設(shè)立子公司時(shí)，母公司對(duì)子公司所有權(quán)的有效控制，以及對(duì)不同國(guó)家商業(yè)環(huán)境和文化的適應(yīng)。如此，公司治理不僅是企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的關(guān)鍵組成部分，也是應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)挑戰(zhàn)的重要工具。在此背景下，公司治理的根本目的是提升企業(yè)效率和價(jià)值，通過優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，企業(yè)能夠在國(guó)際市場(chǎng)上保持競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造。
在本研究中，筆者綜合性地評(píng)估了對(duì)外直接投資對(duì)公司治理的影響效應(yīng)。根據(jù)南開大學(xué)公司治理研究中心提出的公司治理理論，通過選取八個(gè)關(guān)鍵變量——包括CEO與董事會(huì)兼任情況、外部董事比例、第一大股東持股比例、第二至第十大股東持股集中度、高管人員持股比例、是否為國(guó)有控股公司、是否在其他市場(chǎng)掛牌上市、是否擁有母公司——筆者從多個(gè)維度入手對(duì)公司治理的核心指標(biāo)進(jìn)行了深度探討。本研究應(yīng)用主成分分析法（PSA），使用上述這些變量的合理線性組合獲得的綜合指數(shù)來盡可能最大化地量化公司治理水平。利用CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，我們分析了2007年至2018年中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)，重點(diǎn)比較了進(jìn)行過與未進(jìn)行對(duì)外直接投資公司之間的治理水平差異。通過多時(shí)點(diǎn)雙重差分法，本研究旨在揭示全球化背景下對(duì)外直接投資如何影響公司治理水平，以及這種影響如何促進(jìn)公司治理的現(xiàn)代化和對(duì)國(guó)際市場(chǎng)挑戰(zhàn)的適應(yīng)，對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
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第2章  文獻(xiàn)綜述
2.1 中國(guó)對(duì)外直接投資效應(yīng)研究
我國(guó)正式邁入經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，在當(dāng)前時(shí)代大背景中，我國(guó)政府出臺(tái)了各方面的對(duì)外投資鼓勵(lì)政策，為更多中國(guó)企業(yè)敢于“走出去”提供了良好條件，中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資活動(dòng)日漸活躍，國(guó)內(nèi)學(xué)者也針對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資效應(yīng)做了大量研究。
中國(guó)對(duì)外直接投資（OFDI）的特點(diǎn)及其對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的多方面影響，已成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。王玉瑩（2017）的研究突出顯示了中國(guó)OFDI的地理分布特征，其中亞洲、歐洲和北美地區(qū)成為主要的投資目的地，特別是“一帶一路”沿線國(guó)家的合作成為新的亮點(diǎn)。這反映了中國(guó)OFDI的全球布局和戰(zhàn)略方向。同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)作為OFDI的主體，在行業(yè)分布上主要集中于服務(wù)業(yè)，這突顯了中國(guó)OFDI的行業(yè)傾向。在企業(yè)設(shè)立方式方面，2000年至2016年間并購(gòu)成為主流，占據(jù)了絕大多數(shù)對(duì)外投資案例，顯示中國(guó)企業(yè)的對(duì)外擴(kuò)張策略正在發(fā)生變化。涂永紅等（2017）則從不同視角觀察，指出中國(guó)跨國(guó)公司的OFDI多傾向于中低端行業(yè)，且對(duì)發(fā)展中國(guó)家的投資相對(duì)較少。這一發(fā)現(xiàn)表明中國(guó)OFDI結(jié)構(gòu)存在不均衡，需要對(duì)投資策略進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整。
在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍持積極看法。OFDI為中國(guó)經(jīng)濟(jì)提供了新的增長(zhǎng)動(dòng)力，同時(shí)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。陶薇（2009）的研究總結(jié)了OFDI對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的積極影響，包括資源優(yōu)化配置和資本積累。這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)具有重要意義。從區(qū)域發(fā)展的角度來看，OFDI對(duì)中國(guó)中、東、西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響存在差異，東西部地區(qū)的GDP差異部分由OFDI所引起。這表明OFDI在促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展方面具有潛在作用。
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2.2公司治理的研究
公司治理作為商業(yè)實(shí)踐的重要組成部分，源自400多年前公司制的誕生，并隨之發(fā)展形成今日的復(fù)雜管理結(jié)構(gòu)。1600年成立的東印度公司不僅在全球貿(mào)易史上占據(jù)標(biāo)志性地位，也標(biāo)志著公司治理實(shí)踐和概念的早期階段，為其后續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。1776年，亞當(dāng)·斯密在《國(guó)富論》中對(duì)股份公司董事行為的分析，開啟了對(duì)公司治理問題的早期學(xué)術(shù)探討，尤其是在權(quán)力分離的背景下。17世紀(jì)初，荷蘭引入現(xiàn)代公司制，使公司治理問題首次受到公眾關(guān)注，并為學(xué)術(shù)研究提供了豐富的歷史經(jīng)驗(yàn)。到1932年，Berle和Means的著作《現(xiàn)代公司與私有財(cái)產(chǎn)》面世，聚焦于闡明針對(duì)所有權(quán)與控制權(quán)關(guān)系的理解，進(jìn)一步深化回答了這一公司治理核心問題，開啟了公司治理研究的新篇章。
2.2.1 公司治理的定義及其演進(jìn)
（1）國(guó)外研究綜述
公司治理作為一個(gè)深刻的學(xué)術(shù)議題，始于1932年Berle和Means的《現(xiàn)代公司與私有財(cái)產(chǎn)》。在該著作中，他們首次深入探討了所有權(quán)與控制權(quán)分離的現(xiàn)象，揭示了現(xiàn)代公司結(jié)構(gòu)中股東與經(jīng)理人之間的潛在沖突和治理問題。這一開創(chuàng)性研究不僅標(biāo)志著公司治理領(lǐng)域的誕生，也為后續(xù)的理論和實(shí)證研究提供了基礎(chǔ)。隨著時(shí)間的推移，這一議題因經(jīng)濟(jì)環(huán)境和公司結(jié)構(gòu)的變化而愈發(fā)復(fù)雜，推動(dòng)了學(xué)術(shù)界對(duì)相關(guān)問題的深入探討。
1937年，科斯在其論文《企業(yè)的性質(zhì)》中進(jìn)一步深化了公司治理研究。他通過獨(dú)特的視角強(qiáng)調(diào)了企業(yè)存在的經(jīng)濟(jì)邏輯，尤其是企業(yè)內(nèi)部交易與市場(chǎng)交易之間的成本差異。這一理論為理解企業(yè)邊界、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)及管理效率提供了新的分析框架?？扑沟睦碚摬粌H對(duì)公司治理的學(xué)術(shù)發(fā)展產(chǎn)生了重要影響，還為實(shí)務(wù)中的公司治理提供了新的改進(jìn)方向，使研究者能更深入地探討公司內(nèi)部的決策過程和治理結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)效率。
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第3章  理論框架與研究假說..................................... 19
3.1企業(yè)的對(duì)外直接投資與公司治理水平 ......................... 19
3.1.1對(duì)外直接投資與股權(quán)結(jié)構(gòu) .................................... 19
3.1.2 對(duì)外直接投資行為與董事會(huì)結(jié)構(gòu) ............................. 20
第4章  實(shí)證研究設(shè)計(jì)........................................... 25
4.1數(shù)據(jù)來源與樣本選擇 ....................................... 25
4.2 變量定義 ................................................. 25
第5章  實(shí)證結(jié)果與分析........................... 28
5.1 描述性統(tǒng)計(jì) ....................... 28
5.2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果與分析 ....................... 29
第5章  實(shí)證結(jié)果與分析
5.1 描述性統(tǒng)計(jì)
我們一共得到了3592個(gè)觀測(cè)組，其中437個(gè)實(shí)驗(yàn)組與3155個(gè)對(duì)照組。表5-1展示了2011-2018年間觀測(cè)組的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。
從描述性統(tǒng)計(jì)表中可以看出，GOV的最大值為5.683，即公司治理水平最高的企業(yè)獲得了5.683分，GOV的最小值為0.003，即公司治理水平最低的企業(yè)獲得了0.003分。Dual的均值為0.299，中位數(shù)為0，能說明在所有觀測(cè)企業(yè)中，約有30%的企業(yè)的CEO同時(shí)兼任董事長(zhǎng),，其余絕大部分企業(yè)能夠做到CEO不兼任董事長(zhǎng)，保持董事會(huì)的獨(dú)立監(jiān)督職能。Indep的平均值為37.41，最小值為0，最大值為80，說明在所有觀測(cè)企業(yè)中，獨(dú)立董事占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比重的平均值為33.33%，獨(dú)董占比最少的企業(yè)沒有聘用任何獨(dú)立董事，獨(dú)董占比最大的企業(yè)總80%的董事會(huì)成員都是獨(dú)立董事。TOP1的平均值為34.75，最小值為1.844,最大值為89.99，說明各個(gè)公司的第一大股東平均持有34.75%的股份，持股最少的第一大股東持有1.844%的股份，持股最多的第一大股東持有89.99%的股份。Balance3的平均值為0.985，說明前2-10的股東所持股份與第一大股東所持股份之比的平均值為0.985，整體來看股權(quán)分布通常高度集中于第一大股東手中。

投資分析論文參考

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第6章  研究結(jié)論與建議
6.1 結(jié)論
在“一帶一路”建設(shè)如火如荼的今天，越來越多的企業(yè)選擇走出國(guó)門，對(duì)外直接投資行為及其效益也成為了熱門的研究方向。本文著力于研究對(duì)外直接投資給企業(yè)帶來的管理制度層面的提升，即公司治理水平的影響。實(shí)證研究過程中，本文采用CSMAR和Wind滬深兩市上市公司數(shù)據(jù)，以南開公司治理指數(shù)為依據(jù)，使用8個(gè)變量構(gòu)建公司治理指數(shù)，選擇企業(yè)首次對(duì)外直接投資年份為基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)，運(yùn)用多時(shí)點(diǎn)雙重差分法觀察對(duì)外直接投資對(duì)公司治理的影響。得出以下研究結(jié)論：
第一，在添加了6個(gè)控制變量，控制時(shí)間固定效應(yīng)和個(gè)體固定效應(yīng)后的雙重差分基準(zhǔn)回歸顯示，對(duì)外直接投資并不能顯著提升企業(yè)的公司治理水平。本文初步猜測(cè)可能是因?yàn)榭倶颖緝?nèi)部存在變化方向相反的異質(zhì)性，導(dǎo)致最終回歸結(jié)果不顯著，于是繼續(xù)根據(jù)假說2 和假說3，進(jìn)行分樣本回歸。
第二，根據(jù)東道國(guó)的公司治理水平，由高到低劃分為第一梯隊(duì)，第二梯隊(duì)和第三梯隊(duì)，其中第一梯隊(duì)國(guó)家的公司治理水平高于我國(guó)，第二梯隊(duì)國(guó)家的公司治理水平與我國(guó)持平，第三梯隊(duì)國(guó)家的公司治理水平低于我國(guó)。對(duì)三個(gè)梯隊(duì)的樣本進(jìn)行分樣本回歸的結(jié)果顯示，企業(yè)對(duì)公司治理水平較高國(guó)家的投資，顯著提升了公司治理水平。企業(yè)對(duì)公司治理水平持平國(guó)家的投資，對(duì)公司治理水平?jīng)]有顯著的影響。企業(yè)對(duì)公司治理水平較低國(guó)家的投資，顯著降低了公司治理水平?？倶颖緝?nèi)存在相反方向異質(zhì)性的結(jié)論得到驗(yàn)證，企業(yè)對(duì)外直接投資的公司治理提升效應(yīng)和東道國(guó)企業(yè)的公司治理水平呈正相關(guān)。
第三，本文進(jìn)一步對(duì)國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行分樣本回歸，結(jié)果表明非國(guó)有企業(yè)在對(duì)外直接投資后的公司治理水平得到了顯著提高，而國(guó)有企業(yè)在對(duì)外直接投資后的公司治理水平幾乎沒有改變。非國(guó)有企業(yè)在對(duì)外投資過程中，更好地學(xué)習(xí)先進(jìn)制度經(jīng)驗(yàn)和適應(yīng)國(guó)際公司治理標(biāo)準(zhǔn)，提升了企業(yè)的創(chuàng)新、盈利空間和成長(zhǎng)性。
參考文獻(xiàn)（略）