本文是一篇運營管理論文，本文采用組合模型對企業(yè)的整體價值進行綜合的衡量，使企業(yè)內在價值得到客觀、完整的體現(xiàn)。利用收益法下FCFF的兩階段模型評估企業(yè)現(xiàn)有價值，實物期權法中的B-S模型計算企業(yè)潛在價值，則企業(yè)整體價值為兩者合計之和。
第一章  緒論
1.1 研究背景與研究意義
1.1.1 研究背景
當前，隨著人口老齡化日益加劇，國家對醫(yī)療事業(yè)的關注度逐步提高。近幾年，由于新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延，居民對醫(yī)療用品更加依賴，國內醫(yī)藥市場發(fā)展?jié)摿薮蟆ａt(yī)藥行業(yè)更新?lián)Q代速度非常快，而我國的醫(yī)藥行業(yè)起步較晚，國外醫(yī)藥企業(yè)在國內市場搶占了先機，這加劇了國內醫(yī)藥行業(yè)的競爭。傳統(tǒng)的醫(yī)藥企業(yè)采用的是重資產運營模式，將大量的資金投入到廠房建設、機器設備等固定資產方面，資金占用大，企業(yè)在經營過程更容易產生財務風險。同時，重資產運營模式下產品研更新?lián)Q代的投入高，加大了資金壓力，醫(yī)藥企業(yè)轉型迫在眉睫。
在20世紀末期，美國麥肯錫管理咨詢公司提出了“輕資產運營模式”，這一模式的提出為想要改變運營方式的企業(yè)提供了思路。該模式強調將價值作為主要驅動力，通過資源的合理分配、實施科學的管理等手段，一方面可以減輕企業(yè)負擔，同時還可以增加盈利、優(yōu)化企業(yè)結構，促進企業(yè)的價值實現(xiàn)。輕資產企業(yè)一般會把資源側重于技術研發(fā)創(chuàng)新、品牌宣傳建設等方面，將生產、制造等附加值較低的環(huán)節(jié)外包給其他企業(yè)，將大部分的資源投入到高附加值的環(huán)節(jié)，從而讓企業(yè)獲得迅速發(fā)展。這一模式的出現(xiàn)為我國醫(yī)藥企業(yè)進行運營方式的改革提供了思路，為企業(yè)帶來新的發(fā)展機遇。
當“輕資產企業(yè)”這一與傳統(tǒng)行業(yè)分類方式不同的企業(yè)類型被大眾知曉后，輕資產運營模式逐步成為現(xiàn)代企業(yè)流行的經營模式。同時，各方面的學者也開始研究與輕資產企業(yè)相關的價值評估這一課題。準確地評估企業(yè)價值，有利于投資者掌握企業(yè)的真實價值，降低投資的風險；可以幫助企業(yè)管理者確定戰(zhàn)略發(fā)展方向，提升企業(yè)價值。對輕資產企業(yè)進行估值時，存在以下難點：一是企業(yè)擁有大量的無形資產，其所帶來的收益具有較大的風險和不確定性；二是一般來說對輕資產企業(yè)價值貢獻較大的內容往往是營銷渠道、人力資源等這些難以被準確計量的內容，這就給評估工作增加了難度；三是因為輕資產企業(yè)是因為自身的核心資源而得以在市場上立足，但核心資源具有的獨特性，難以與其他企業(yè)進行比較。
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1.2 文獻綜述
1.2.1 輕資產相關研究
當前學術界開始逐漸重視對輕資產企業(yè)的相關研究，但由于“輕資產”這一概念出現(xiàn)較晚，國內外學者對于輕資產的具體內涵尚有分歧，并未形成一個明確而統(tǒng)一的“輕資產”定義。學術界一般認為，“輕資產”是對無形資產內涵的拓展，是與“重資產”對比而界定出的一種概念。
國外學者普遍認為輕資產可以幫助企業(yè)整合資源，有助于企業(yè)面對困難和進一步發(fā)展。根據(jù)Werner felt（1984）“企業(yè)的資源基礎論”，輕資產是指企業(yè)核心競爭力中所涵蓋的各種具有稀缺性和價值性因素，這些因素是企業(yè)特有的、無法被模仿或替代的[1]。Anne（2000）強調輕資產運營模式要求企業(yè)管理者做好企業(yè)內部資源重新整合的工作，將資源重新分配到技術研發(fā)創(chuàng)新、產品設計、品牌宣傳、售后服務和供應鏈建設等關鍵領域。同時，還可以將生產制造、包裝加工等機械環(huán)節(jié)外包給工廠制造商[2]。通過對TTS公司的經營狀況研究分析，Aaron（2010）發(fā)現(xiàn)當TTS公司順利轉為輕資產運營模式后，即使在國民經濟衰退、社會經濟不景氣的困難時期，該模式仍為TTS公司帶來了良好的發(fā)展機遇[3]。Liou M和Tang Chuang P（2017）的研究表明，通過分析電子企業(yè)數(shù)據(jù)，他們認為采用“輕資產”模型能夠有效地合理配置現(xiàn)有資源，這對企業(yè)轉型來說是一個不錯的選擇[4]。根據(jù)Sang H、YuckKim等學者（2019）的研究表明，企業(yè)選擇采用輕資產運營模式有助于提高自身流動資產占比，從而充分發(fā)揮企業(yè)資產的價值，促進市場拓展。輕資產運營模式已逐漸成為企業(yè)發(fā)展中的重要模式之一，這樣的趨勢與市場的發(fā)展密切相關[5]。
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第二章  理論基礎與概念界定
2.1 理論基礎
2.1.1 企業(yè)生命周期理論
企業(yè)生命周期理論是在1959年由Hair最先提出。當前學術界對于企業(yè)生命周期階段的劃分討論一直很激烈，最具有代表性且受到國內外學者的認可的是艾迪斯的四階段企業(yè)生命周期理論，該理論展示了企業(yè)發(fā)展的完整過程，將企業(yè)劃分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰落期這四個階段。管理者應該在不同的生命周期，調整企業(yè)經營策略、管理理念，保持企業(yè)活力。企業(yè)生命周期理論與企業(yè)價值評估關系密切，企業(yè)在不同生命階段的價值組成如圖2.1所示。在圖中，曲線V為企業(yè)整體價值；曲線V1為企業(yè)現(xiàn)有價值；曲線V2為企業(yè)實物期權價值。由圖2.1可以看出，企業(yè)整體價值為現(xiàn)有價值和實物期權價值之和[37]。

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2.2 價值評估定義
企業(yè)價值是指企業(yè)在一定的經濟環(huán)境下，通過經營創(chuàng)造為自身所帶來的價值。它反映的是企業(yè)所包含的整體價值，不是簡單的將企業(yè)資產加總，在綜合考慮了多方面、多層次、多維度因素后將各種資產組合在一起，導出的企業(yè)總價值。僅將企業(yè)的賬面價值簡單相加是不夠的，還需綜合考慮企業(yè)的管理能力、創(chuàng)新能力、市場影響力等一系列非財務因素所帶來的價值。
企業(yè)價值評估是針對各種類型的企業(yè)，根據(jù)企業(yè)的特點，選擇合適的評估模型，分析計算出企業(yè)的整體價值。科學合理的估值結果能給多方帶來益處，首先可以準確反映企業(yè)的發(fā)展趨勢；其次給投資者提供科學參考，來做出正確的決策；最后也可為經營管理者的決策提供重要依據(jù)。最初企業(yè)價值評估僅僅是在并購重組活動中發(fā)揮著至關重要的作用，得出合理的交易價格來作為交易參考。隨著社會的發(fā)展，企業(yè)價值評估的應用范圍也在不斷擴展。
在對企業(yè)進行價值評估分析時，要求完整、系統(tǒng)地評估企業(yè)全部資產的市場公允價值，需要綜合考慮企業(yè)的整體盈利能力和與之相關的影響因素對盈利能力的影響。對于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、經營決策來說，價值評估是最基礎也是最關鍵的工作，只有確保了評估結果的準確性才能確保經營與投資決策的科學性。企業(yè)經營管理者在制定投資、融資決策時，首要任務就是完成價值評估工作，明確企業(yè)的真正價值，這樣才能有針對性的制定財務決策。同樣的，投資者在做出投資決策時也需要考慮被投資項目或企業(yè)的價值。這就充分證實了企業(yè)價值評估工作的重要性。
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第三章 輕資產企業(yè)估值模型選擇 .............................. 17
3.1 企業(yè)價值評估方法介紹及適用性分析 ......................... 17
3.1.1 成本法 .................................... 17
3.1.2 市場法 .................................... 17
第四章 麗珠集團及其輕資產運營特點分析 .................. 25
4.1 醫(yī)藥制造行業(yè)現(xiàn)狀 ........................ 25
4.2 麗珠集團簡介 ............................... 25
4.3 麗珠集團輕資產運營的體現(xiàn) ........................... 26
第五章 麗珠集團企業(yè)價值評估 ................................ 29
5.1 麗珠集團企業(yè)價值評估要素介紹 ......................... 29
5.2 麗珠集團現(xiàn)有價值評估................................ 29
第五章  麗珠集團企業(yè)價值評估
5.1 麗珠集團企業(yè)價值評估要素介紹
（1）評估目的
本次評估主要是為麗珠集團日后發(fā)生并購、重組等業(yè)務提供價值參考，也可以為企業(yè)發(fā)展規(guī)劃、價值管理提供依據(jù)。
（2）評估對象
評估的對象是麗珠集團企業(yè)整體的經濟價值。
（3）價值類型
本文確定將市場價值作為本次評估的價值類型。
（4）評估基準日
本文的評估基準日為2022年12月31日。
（5）評估方法
根據(jù)麗珠集團所處行業(yè)特點、運營模式，發(fā)現(xiàn)麗珠集團的企業(yè)價值評估不僅要包含現(xiàn)有資產所創(chuàng)造的價值，還應該考慮期權價值。因此，本文將麗珠集團整體價值分兩部分計算，一是通過FCFF模型評估的企業(yè)現(xiàn)有資產價值；二是運用B-S模型評估麗珠集團期權潛在價值，將兩者相加得到麗珠集團的企業(yè)整體價值。

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第六章  結論與建議
6.1 研究結論
本文從企業(yè)價值評估角度出發(fā)，介紹了輕資產企業(yè)的特征和評估難點，討論了各評估方法的適用范圍與局限性，結合輕資產企業(yè)擁有大量表內表外無形資產、商業(yè)模式帶來的不確定性大等特點，引入實物期權法，彌補傳統(tǒng)評估方法的不足。采用組合模型對企業(yè)的整體價值進行綜合的衡量，使企業(yè)內在價值得到客觀、完整的體現(xiàn)。利用收益法下FCFF的兩階段模型評估企業(yè)現(xiàn)有價值，實物期權法中的B-S模型計算企業(yè)潛在價值，則企業(yè)整體價值為兩者合計之和。
在對企業(yè)進行價值評估時，要結合企業(yè)特征、財務狀況、所處行業(yè)環(huán)境和生命周期以及相關政策等因素，綜合考慮選擇合適的價值評估模型。每一種評估方法都存在優(yōu)缺點和局限性，且適用的企業(yè)類型也不太相同。麗珠集團是一家典型的輕資產企業(yè)，與大部分企業(yè)相同的是，麗珠集團現(xiàn)有資產的獲利能力產生的價值是企業(yè)當前的現(xiàn)有價值；與傳統(tǒng)重資產醫(yī)藥制造企業(yè)不同，潛在價值是麗珠集團在輕資產運營模式下企業(yè)價值中不可缺少的一部分。麗珠集團擁有大量包括知識產權、發(fā)明專利、客戶資源等在內的無形資產，研發(fā)新產品、建設新項目會占用高額成本且研發(fā)建設周期長，需要承擔比一般企業(yè)高的風險，在這樣的發(fā)展過程中會面臨更多不確定性。實物期權法主張“不確定性并非高風險，項目的不確定性與期權價值具正比”。因此，實物期權法可測算輕資產企業(yè)潛在的期權價值，和投資項目的選擇權與管理柔性給企業(yè)帶來的價值貢獻。潛在價值占整體價值的39.05%，說明引入B-S期權模型計算企業(yè)潛在價值是必要的，若只使用成本法、市場法或收益法中的一種評估模型，會對被評估企業(yè)的價值造成一定程度的低估。
參考文獻（略）