H證券公司大股東股票質押風險管理研究
時間：2021-02-03 來源：51mbalunwen.com作者：vicky
筆者發現 H 證券公司股票質押風險管理之中存在股票質押質押率管理粗放；風險管理事前盡調、事后跟進過于依賴人工；事中監控只能按照當前市場價格進行監控，無法提前預警；平倉處理無法有效進行幾個方面的問題。
第一章 緒論
1.1 研究背景及意義
1.1.1 研究背景
股票質押是指上市公司股東把持有的股票質押給證券公司從證券公司融入資金到期歸還本金利息并解除質押股票的業務，質押期間上市公司股東對其質押股票的權益保持不變。
因股東的股票托管在證券公司，正常途徑需要通過證券公司進行買賣轉讓，因此證券公司在股份管理方面占有極大便利，證券公司在股票質押業務質押流程上可以全鏈路的控制,可以方便的進行業務材料審核、風險評估、逐日盯市以及平倉處理，所以質押申請批復速度快，出資便捷，深受市場歡迎，業務規模發展迅猛。深滬交易所的股票質押回購業務從 2013 啟動，截至 2018 年 12 月 31 日，股票質押業務所質押的股票總規模超過兩萬億元，占滬深兩市股票總市值的 4.6%，共有 1453 家上市公司的控股股東存在股票質押回購情形，占兩市上市總數 40.5%，控股股東質押比率超過 80%的公司有 595 家。
隨著股票質押業務規模的擴大，業務風險也隨之暴露。股票質押最大的風險來源是在市場高位質押股票的上市公司股東大都已經高比例質押股票，股東已經沒有或者很少有可以作為擔保品提交的股份。在市場劇烈震蕩下跌時，股票價格跌破追保線需要追保，但質押股東卻無足夠可再擔保證券，融入的資金因投入企業再生產短時間內無法抽回導致無法部分贖回，從而導致違約風險。股票質押業務最致命的風險來源則在于上市公司“爆雷”，上市公司在 IPO 過程中通過欺詐造假等手段上市被處罰或者上市公司大股東掏空上市公司導致股價暴跌穿倉，證券公司無法正常收回融出資金。
....................
1.2 國內外研究現狀
1.2.1 國外研究現狀
在企業風險管理跟內部控制方面，目前國際上主流的管理理念源于 COSO 委員會（2004）在企業風險管理整合框架中提出企業風險管理框架需要實現高層次的戰略目標，有效跟高效率的經營目標，可靠的報告目標，符合法律的合規目標[1]。后來 ISO 標準委會（2009）在此基礎上提出了 ISO31000 風險管理原則與指引，其中明確風險管理需要建立可衡量的風險管理制度，風險管理需要整合進組織進程，建立內部交流跟報告機制，所實現風險管理的架構跟進程需可監控可回溯并可持續改進[2]。以此為標志企業風險管理進入了全面風險管理的時代，但規范應用到實踐中總會受到企業自身的束縛導致風控失效。
為了在各種風險中衡量評估資產的價值，J.P. Morgan(1996)提出了 VaR 評估的模式，評估基于一段時間內市場資產價格、資金利率、流動性可能的波動去預測價格的變化[3]。VaR 價值評估以一定的波動概率去衡量價格的幅度，在成熟有序的市場中去評估價值還有可行性，但面對極端的黑天鵝事件，很顯然以一定的波動程度無法覆蓋這樣的風險,從而導致評估模型的失效。在股票質押對大股東行為的影響研究上，Andersona R,PuleoaM（2015）研究發現當公司大股東股票存在質押的情況下，大股東的利益與中小股東的利益將不一樣，大股東會傾向于侵占上市公司的資產從而損害中小股東的利益[5]。
.........................
第二章 H 證券公司大股東股票質押業務分析
2.1 H 證券公司股票質押開展情況
2.1.1 H 證券公司概況
H 證券公司全國最早成立的證券公司之一，立足于華南，營業部遍布全國，截至 2019年末注冊資本約 76 億元人民幣，凈資本為 608 億元。
H 證券公司的業務主要分為投資銀行業務、財富管理業務、交易及機構業務、投資管理業務。公司經營奉行穩健經營理念，各項業務均衡發展，專注于服務我國優質企業及富裕人群，公司規模逐年穩步增長，資產規模、營業收入、凈利潤等指標一直位居全國券商前 10。公司結構以證券業務為核心，下設子公司涉足期貨、基金、資產管理、境外金融，形成全方位的金融服務提供商。
隨著滬深兩市分別推出科創板、創業板改革，企業直接融資效率進一步提升，H 證券公司將在金融服務實體經濟中做出更大的貢獻。
2.1.2 股票質押市場概況
2013 年上海交易所與深圳交易所開始開展股票質押業務，股票質押給兩市中小企業帶來極大的幫助，解決了他們在資本市場中融資難、融資貴的痛點，為實體經濟發展注入了關鍵的資金。但在股票業務發展的過程中，業務本身的風險也逐漸暴露，風險主要存在于股票質押面廣且大股東質押率高。
滬深兩市交易所股票質押業務規模從 2013 年開展以來逐年增長，期間經歷了兩輪巨幅震蕩，從 2015 年 5 月高點到 2016 年 2 月的下跌，以及 2018 年 3 月到 2018 年 12月的下跌，這兩次巨幅下跌給高位質押的股票帶來極大的平倉風險，尤其是高比例質押的大股東股票。兩市交易所為此專門在 2018 年年初特地提出對證券行業的指導意見，單筆股票質押質押后的該股票整個市場質押比例不能超過 50%，股票質押率上限不能超過 60%。因此兩市股票質押總體規模在 2018 年年初達到高峰后開始緩慢下降。截至 2018年底，兩市股票質押情況如下表 2-1 所示，從表 2-1 可以看出控股股東質押的上市公司占據了 40.5%：
..........................
2.2 H 證券公司股票質押風險管理現狀
H 證券公司經營戰略向來以穩健經營為座右銘，公司上下非常重視風險管理。為此，為了防范處置股票質押帶來的業務風險，公司從組織架構到各層涉及人員管理的規章制度都做出了詳細的制度安排，并做到可執行可回溯。
2.2.1 風險管理組織架構
H 證券公司以全面風險管理理論指導，創建了 4 層風險管理體系并賦予各層級相關部門在股票質押業務中各自的職責。
（一）風險架構
公司按照全面風險管理的理念，按照“董事會---風控會授權執行委員---總部信用交易部等支持與控制各部門--業務主辦部門”建立了自上而下從公司董事會覆蓋公司各個管理層級及至末端業務主辦部門的股票質押業務四級風險管理體系：
1、董事會作為股票質押式回購業務風險管理體系的第一級主責機構，負責審批基本制度，進行部門設置及職責分派，授權公司經營班子在監管部門規定的范圍內確定股票質押式回購業務的總規模。
2、公司的風險控制委員會為股票質押式回購業務最高決策機構。公司風控會由各部門領導組成，根據股票質押式回購業務開展情況，就股票質押式回購業務管理部門、風控會授權執行委員以及風控會對證券質押率、融資利率、單客戶單一質押證券占其總股本比例以及單客戶累計融資金額的分級審批權限進行審定。
3、總部各支持與控制部門構成了風險管理的第三層，由信用交易部作為主管部門，其他部門如風險管理部、信息部、結算部、合規部、稽核部、零售部等提供各自部門職責范圍內的支持。
...........................
第三章 H 證券公司大股東股票質押風險識別......................20
3.1 大股東質押動機 ................ 20
3.2 大股東質押風險行為 ................................. 21
第四章 H 證券公司質押風險管理優化方案................................30
4.1 基于大股東行為的自動化風險指標建設 ............................... 30
4.1.1 信息披露風控指標實現........................ 30
4.1.2 盈余操控風控指標實現.................... 30
第五章 H 證券公司質押風控實施措施.............44
5.1 信用交易部加強風險事件報告.............................. 44
5.2 風險部門提煉風險事件模型指標 ........................ 45
第五章 H 證券公司質押風控實施措施
5.1 信用交易部加強風險事件報告
信用交易部作為股票質押業務的主管部門，對于風險控制的管理主要在于日間實時盯市工作，日常監控客戶集中度、維持擔保比例等。當客戶維持擔保比例過低時需對其發布追保通知，如二個交易日內追保不到警戒線之上，信用交易部在向各部門及監管單位報備后，對其進行平倉處理。
............................
結論與展望
在股票質押風險事件中，融資主體的誠信問題是最大的問題，融資主體一般就是指上市公司大股東。上市公司大股東誠信問題往往涉及 IPO 造假上市，非法侵占上市公司利益。一旦融資主體的誠信問題暴露，往往導致股價大幅下跌，甚至遭受交易所退市處理，從而導致投資者“踩雷事件”，也給證券公司造成巨大損失。
本文從 H 證券公司股票質押現有風險管理體系出發，梳理股票質押的事前、事中、事后風控的流程，發現 H 證券公司股票質押風險管理之中存在股票質押質押率管理粗放；風險管理事前盡調、事后跟進過于依賴人工；事中監控只能按照當前市場價格進行監控，無法提前預警；平倉處理無法有效進行幾個方面的問題。基于這幾個方面的分析，從全面風險管理出發，完善風險管理流程，強化風險監控體系的前瞻性與預測性，強化風險處置能力提出了三個方面的解決方案：
（一）強化風險監控體系，加強金融科技應用
建議 H 證券公司加強運用金融科技手段， 搭建覆蓋全公司業務的全面風險管理系統，從金融資訊出發，分析輿情，利用財務信息，交易數據等方面的信息評估股票質押的風險等級，提前發現股票存在的風險，減少人工延遲。
（二）轉變風險控制模式
提出 H 證券公司目前的風控模式從合規前置轉到以業務主管以及風控部門為核心的風控集中模式轉變，信用交易部與風險部門增強部門職能，主動發現完善反饋系統的風險并解決風險，從而改變目前僅僅基于履約保障比的監控，只有等到跌破追保線后才對風險做出應激的模式。
參考文獻（略）
第一章 緒論
1.1 研究背景及意義
1.1.1 研究背景
股票質押是指上市公司股東把持有的股票質押給證券公司從證券公司融入資金到期歸還本金利息并解除質押股票的業務，質押期間上市公司股東對其質押股票的權益保持不變。
因股東的股票托管在證券公司，正常途徑需要通過證券公司進行買賣轉讓，因此證券公司在股份管理方面占有極大便利，證券公司在股票質押業務質押流程上可以全鏈路的控制,可以方便的進行業務材料審核、風險評估、逐日盯市以及平倉處理，所以質押申請批復速度快，出資便捷，深受市場歡迎，業務規模發展迅猛。深滬交易所的股票質押回購業務從 2013 啟動，截至 2018 年 12 月 31 日，股票質押業務所質押的股票總規模超過兩萬億元，占滬深兩市股票總市值的 4.6%，共有 1453 家上市公司的控股股東存在股票質押回購情形，占兩市上市總數 40.5%，控股股東質押比率超過 80%的公司有 595 家。
隨著股票質押業務規模的擴大，業務風險也隨之暴露。股票質押最大的風險來源是在市場高位質押股票的上市公司股東大都已經高比例質押股票，股東已經沒有或者很少有可以作為擔保品提交的股份。在市場劇烈震蕩下跌時，股票價格跌破追保線需要追保，但質押股東卻無足夠可再擔保證券，融入的資金因投入企業再生產短時間內無法抽回導致無法部分贖回，從而導致違約風險。股票質押業務最致命的風險來源則在于上市公司“爆雷”，上市公司在 IPO 過程中通過欺詐造假等手段上市被處罰或者上市公司大股東掏空上市公司導致股價暴跌穿倉，證券公司無法正常收回融出資金。
....................
1.2 國內外研究現狀
1.2.1 國外研究現狀
在企業風險管理跟內部控制方面，目前國際上主流的管理理念源于 COSO 委員會（2004）在企業風險管理整合框架中提出企業風險管理框架需要實現高層次的戰略目標，有效跟高效率的經營目標，可靠的報告目標，符合法律的合規目標[1]。后來 ISO 標準委會（2009）在此基礎上提出了 ISO31000 風險管理原則與指引，其中明確風險管理需要建立可衡量的風險管理制度，風險管理需要整合進組織進程，建立內部交流跟報告機制，所實現風險管理的架構跟進程需可監控可回溯并可持續改進[2]。以此為標志企業風險管理進入了全面風險管理的時代，但規范應用到實踐中總會受到企業自身的束縛導致風控失效。
為了在各種風險中衡量評估資產的價值，J.P. Morgan(1996)提出了 VaR 評估的模式，評估基于一段時間內市場資產價格、資金利率、流動性可能的波動去預測價格的變化[3]。VaR 價值評估以一定的波動概率去衡量價格的幅度，在成熟有序的市場中去評估價值還有可行性，但面對極端的黑天鵝事件，很顯然以一定的波動程度無法覆蓋這樣的風險,從而導致評估模型的失效。在股票質押對大股東行為的影響研究上，Andersona R,PuleoaM（2015）研究發現當公司大股東股票存在質押的情況下，大股東的利益與中小股東的利益將不一樣，大股東會傾向于侵占上市公司的資產從而損害中小股東的利益[5]。
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第二章 H 證券公司大股東股票質押業務分析
2.1 H 證券公司股票質押開展情況
2.1.1 H 證券公司概況
H 證券公司全國最早成立的證券公司之一，立足于華南，營業部遍布全國，截至 2019年末注冊資本約 76 億元人民幣，凈資本為 608 億元。
H 證券公司的業務主要分為投資銀行業務、財富管理業務、交易及機構業務、投資管理業務。公司經營奉行穩健經營理念，各項業務均衡發展，專注于服務我國優質企業及富裕人群，公司規模逐年穩步增長，資產規模、營業收入、凈利潤等指標一直位居全國券商前 10。公司結構以證券業務為核心，下設子公司涉足期貨、基金、資產管理、境外金融，形成全方位的金融服務提供商。
隨著滬深兩市分別推出科創板、創業板改革，企業直接融資效率進一步提升，H 證券公司將在金融服務實體經濟中做出更大的貢獻。
2.1.2 股票質押市場概況
2013 年上海交易所與深圳交易所開始開展股票質押業務，股票質押給兩市中小企業帶來極大的幫助，解決了他們在資本市場中融資難、融資貴的痛點，為實體經濟發展注入了關鍵的資金。但在股票業務發展的過程中，業務本身的風險也逐漸暴露，風險主要存在于股票質押面廣且大股東質押率高。
滬深兩市交易所股票質押業務規模從 2013 年開展以來逐年增長，期間經歷了兩輪巨幅震蕩，從 2015 年 5 月高點到 2016 年 2 月的下跌，以及 2018 年 3 月到 2018 年 12月的下跌，這兩次巨幅下跌給高位質押的股票帶來極大的平倉風險，尤其是高比例質押的大股東股票。兩市交易所為此專門在 2018 年年初特地提出對證券行業的指導意見，單筆股票質押質押后的該股票整個市場質押比例不能超過 50%，股票質押率上限不能超過 60%。因此兩市股票質押總體規模在 2018 年年初達到高峰后開始緩慢下降。截至 2018年底，兩市股票質押情況如下表 2-1 所示，從表 2-1 可以看出控股股東質押的上市公司占據了 40.5%：
..........................
2.2 H 證券公司股票質押風險管理現狀
H 證券公司經營戰略向來以穩健經營為座右銘，公司上下非常重視風險管理。為此，為了防范處置股票質押帶來的業務風險，公司從組織架構到各層涉及人員管理的規章制度都做出了詳細的制度安排，并做到可執行可回溯。
2.2.1 風險管理組織架構
H 證券公司以全面風險管理理論指導，創建了 4 層風險管理體系并賦予各層級相關部門在股票質押業務中各自的職責。
（一）風險架構
公司按照全面風險管理的理念，按照“董事會---風控會授權執行委員---總部信用交易部等支持與控制各部門--業務主辦部門”建立了自上而下從公司董事會覆蓋公司各個管理層級及至末端業務主辦部門的股票質押業務四級風險管理體系：
1、董事會作為股票質押式回購業務風險管理體系的第一級主責機構，負責審批基本制度，進行部門設置及職責分派，授權公司經營班子在監管部門規定的范圍內確定股票質押式回購業務的總規模。
2、公司的風險控制委員會為股票質押式回購業務最高決策機構。公司風控會由各部門領導組成，根據股票質押式回購業務開展情況，就股票質押式回購業務管理部門、風控會授權執行委員以及風控會對證券質押率、融資利率、單客戶單一質押證券占其總股本比例以及單客戶累計融資金額的分級審批權限進行審定。
3、總部各支持與控制部門構成了風險管理的第三層，由信用交易部作為主管部門，其他部門如風險管理部、信息部、結算部、合規部、稽核部、零售部等提供各自部門職責范圍內的支持。
...........................
第三章 H 證券公司大股東股票質押風險識別......................20
3.1 大股東質押動機 ................ 20
3.2 大股東質押風險行為 ................................. 21
第四章 H 證券公司質押風險管理優化方案................................30
4.1 基于大股東行為的自動化風險指標建設 ............................... 30
4.1.1 信息披露風控指標實現........................ 30
4.1.2 盈余操控風控指標實現.................... 30
第五章 H 證券公司質押風控實施措施.............44
5.1 信用交易部加強風險事件報告.............................. 44
5.2 風險部門提煉風險事件模型指標 ........................ 45
第五章 H 證券公司質押風控實施措施
5.1 信用交易部加強風險事件報告
信用交易部作為股票質押業務的主管部門，對于風險控制的管理主要在于日間實時盯市工作，日常監控客戶集中度、維持擔保比例等。當客戶維持擔保比例過低時需對其發布追保通知，如二個交易日內追保不到警戒線之上，信用交易部在向各部門及監管單位報備后，對其進行平倉處理。
............................
結論與展望
在股票質押風險事件中，融資主體的誠信問題是最大的問題，融資主體一般就是指上市公司大股東。上市公司大股東誠信問題往往涉及 IPO 造假上市，非法侵占上市公司利益。一旦融資主體的誠信問題暴露，往往導致股價大幅下跌，甚至遭受交易所退市處理，從而導致投資者“踩雷事件”，也給證券公司造成巨大損失。
本文從 H 證券公司股票質押現有風險管理體系出發，梳理股票質押的事前、事中、事后風控的流程，發現 H 證券公司股票質押風險管理之中存在股票質押質押率管理粗放；風險管理事前盡調、事后跟進過于依賴人工；事中監控只能按照當前市場價格進行監控，無法提前預警；平倉處理無法有效進行幾個方面的問題。基于這幾個方面的分析，從全面風險管理出發，完善風險管理流程，強化風險監控體系的前瞻性與預測性，強化風險處置能力提出了三個方面的解決方案：
（一）強化風險監控體系，加強金融科技應用
建議 H 證券公司加強運用金融科技手段， 搭建覆蓋全公司業務的全面風險管理系統，從金融資訊出發，分析輿情，利用財務信息，交易數據等方面的信息評估股票質押的風險等級，提前發現股票存在的風險，減少人工延遲。
（二）轉變風險控制模式
提出 H 證券公司目前的風控模式從合規前置轉到以業務主管以及風控部門為核心的風控集中模式轉變，信用交易部與風險部門增強部門職能，主動發現完善反饋系統的風險并解決風險，從而改變目前僅僅基于履約保障比的監控，只有等到跌破追保線后才對風險做出應激的模式。
參考文獻（略）
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