本文是一篇會(huì)計(jì)學(xué)論文，本文以潤(rùn)邦股份并購中油優(yōu)藝為研究對(duì)象，結(jié)合信號(hào)傳遞理論、信息不對(duì)稱理論以及委托代理理論，考察了內(nèi)部人王春山在整個(gè)業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)的交易動(dòng)向，進(jìn)而分析內(nèi)部人減持的動(dòng)因，探究業(yè)績(jī)承諾與內(nèi)部人減持的作用機(jī)理，通過運(yùn)用事件研究法分析了簽訂業(yè)績(jī)承諾協(xié)議和內(nèi)部人在承諾期內(nèi)減持的短期市場(chǎng)效應(yīng)，采用BHAR法分析了整個(gè)承諾期內(nèi)的長(zhǎng)期市場(chǎng)效應(yīng)，以及內(nèi)部人在承諾期內(nèi)減持對(duì)公司和中小股東的影響。
1緒論
1.1研究背景及意義
1.1.1研究背景
并購包括兼并和收購兩種形式，重組包括經(jīng)營(yíng)重組和債務(wù)重組，并購重組是提高公司經(jīng)營(yíng)效率、激發(fā)市場(chǎng)潛能的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，在解決產(chǎn)能過剩、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、加速市場(chǎng)化步伐以及助力國(guó)企改革等方面，發(fā)揮了不可或缺的關(guān)鍵作用。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的日益成熟與擴(kuò)展，越來越多的上市公司傾向于利用資本市場(chǎng)籌集發(fā)展資金，將并購重組視為優(yōu)化內(nèi)部資源配置、促進(jìn)資源高效整合的優(yōu)選策略。政府層面同樣持續(xù)釋放積極信號(hào)，推動(dòng)企業(yè)間的并購與重組進(jìn)程，旨在加速資源的優(yōu)化配置。自2014年以來，國(guó)務(wù)院及中國(guó)證監(jiān)會(huì)相繼頒布了一系列政策措施，旨在促進(jìn)并購重組的健康發(fā)展，這一系列舉措使得我國(guó)并購重組市場(chǎng)保持高度活躍狀態(tài)，交易頻次與規(guī)模均不斷刷新歷史紀(jì)錄。本文統(tǒng)計(jì)了2009-2023年我國(guó)的并購交易數(shù)量和并購金額，具體如下表1.1所示。

會(huì)計(jì)學(xué)論文怎么寫

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1.2研究?jī)?nèi)容與方法
1.2.1研究?jī)?nèi)容
本文對(duì)內(nèi)部人王春山在業(yè)績(jī)承諾期間的交易動(dòng)向進(jìn)行了深入考察。在此基礎(chǔ)上，本文分析了內(nèi)部人減持動(dòng)因，探討了業(yè)績(jī)承諾與內(nèi)部人減持之間的作用機(jī)制，分析了簽訂業(yè)績(jī)承諾協(xié)議和內(nèi)部人在承諾期內(nèi)減持的短期市場(chǎng)效應(yīng)，分析了整個(gè)承諾期內(nèi)的長(zhǎng)期市場(chǎng)效應(yīng)，以及內(nèi)部人減持對(duì)公司和中小股東的影響。本文旨在引導(dǎo)上市公司重視業(yè)績(jī)承諾期間的減持現(xiàn)象，提醒中小投資者警惕業(yè)績(jī)承諾的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并提出了相關(guān)建議。研究?jī)?nèi)容主要為以下六個(gè)章節(jié)：
第一章為緒論。闡述了研究背景和研究意義、研究?jī)?nèi)容和研究方法，指出論文的創(chuàng)新點(diǎn)。
第二章為文獻(xiàn)綜述。本章從并購重組交易、業(yè)績(jī)承諾、內(nèi)部人減持以及業(yè)績(jī)承諾與內(nèi)部人減持之間的關(guān)系這四個(gè)維度對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行了全面的回顧和梳理，并根據(jù)前文的文獻(xiàn)梳理進(jìn)一步撰寫文獻(xiàn)述評(píng)。
第三章為理論基礎(chǔ)與分析。本章首先對(duì)本文的相關(guān)概念內(nèi)部人、業(yè)績(jī)承諾進(jìn)行界定，接著介紹理論基礎(chǔ)：信息不對(duì)稱理論、信號(hào)傳遞理論和委托代理理論，并在此基礎(chǔ)上探討業(yè)績(jī)承諾與公司內(nèi)部人減持的作用機(jī)理。
第四章為案例概況。本文以潤(rùn)邦股份并購中油優(yōu)藝為研究對(duì)象，首先闡述了選取該案例的原因，并介紹并購方潤(rùn)邦股份和被并購方中油優(yōu)藝的基本情況。其次闡述潤(rùn)邦股份并購中油優(yōu)藝的并購動(dòng)因和并購重組過程，再次介紹業(yè)績(jī)承諾的履行情況。最后，介紹內(nèi)部人王春山的股權(quán)質(zhì)押和限售股解禁情況，并分析其在整個(gè)業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)的減持情況。
第五章為案例分析。首先分析內(nèi)部人在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)減持的動(dòng)因，其次探究業(yè)績(jī)承諾的標(biāo)的估值、條款修改、內(nèi)部人自身的信息優(yōu)勢(shì)對(duì)內(nèi)部人減持的影響，再次通過事件研究法分析業(yè)績(jī)承諾簽訂、并購公布、內(nèi)部人減持以及業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo)的短期市場(chǎng)反應(yīng)，運(yùn)用BHAR法分析整個(gè)承諾期內(nèi)的長(zhǎng)期市場(chǎng)效應(yīng)，最后分析內(nèi)部人在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)減持對(duì)公司和中小股東的影響。
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2文獻(xiàn)綜述
2.1關(guān)于并購重組交易的相關(guān)研究
2.1.1并購重組的動(dòng)機(jī)
現(xiàn)有研究關(guān)于并購重組的動(dòng)機(jī)，主要是并購效率觀和并購套利觀。
并購效率觀認(rèn)為，公司并購重組的主要驅(qū)動(dòng)力在于并購能為企業(yè)帶來價(jià)值增值。通過并購，企業(yè)可以迅速擴(kuò)大規(guī)模，拓寬資金渠道，促使交易雙方在經(jīng)營(yíng)策略、管理流程、財(cái)務(wù)狀況等多個(gè)維度上實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。Weston and Mansinghka（1971）的研究證實(shí)，并購有助于促進(jìn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，獲取稀缺資源或先進(jìn)技術(shù)，降低企業(yè)成本，從而提高了企業(yè)的生產(chǎn)效率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。張學(xué)勇等（2017）指出，具有創(chuàng)新能力的并購方能通過并購激發(fā)創(chuàng)新協(xié)同效應(yīng)，獲取更為可觀的長(zhǎng)期投資回報(bào)，從而提升企業(yè)整體價(jià)值。王艷等（2020）的研究表明，民營(yíng)企業(yè)通過支付一定的并購溢價(jià)，能夠獲取高質(zhì)量的資源要素，從而促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)率的提升，為企業(yè)創(chuàng)造并購帶來的價(jià)值。
并購套利觀認(rèn)為，公司發(fā)起并購活動(dòng)往往是出于內(nèi)部人對(duì)個(gè)人利益的考量。高管為了攫取超額收益、維護(hù)個(gè)人權(quán)益、提升社會(huì)地位及聲譽(yù)，可能傾向于推動(dòng)并購活動(dòng)。Haleblian et al.（2009）的研究發(fā)現(xiàn)，公司內(nèi)部管理者在做出是否進(jìn)行并購決策時(shí)，首要考慮的是個(gè)人利益的最大化，管理者在并購態(tài)度上更為積極，他們渴望在任期內(nèi)實(shí)現(xiàn)公司的快速擴(kuò)張，以此增添個(gè)人履歷的光彩，因此，管理者有時(shí)也可能因過度自信而盲目推進(jìn)并購。安郁強(qiáng)和陳選娟（2019）通過實(shí)證研究驗(yàn)證了并購中的估值套利理論，指出上市公司通過并購活動(dòng)提高了自身價(jià)值，推高了股價(jià)，從而為內(nèi)部人提供了高位減持的機(jī)會(huì)。此外，高商譽(yù)并購和高業(yè)績(jī)承諾并購逐漸成為上市公司內(nèi)部人進(jìn)行減持套利的手段，內(nèi)部人在完成高商譽(yù)和高業(yè)績(jī)承諾并購后，會(huì)利用市場(chǎng)對(duì)并購的樂觀預(yù)期來減持股份，從而實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)獲利（鄧?guó)Q茂和梅春，2019；佟巖等，2021）。
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2.2關(guān)于業(yè)績(jī)承諾的相關(guān)研究
2.2.1業(yè)績(jī)承諾的簽訂動(dòng)因
目前，學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為業(yè)績(jī)承諾的簽訂動(dòng)因是緩解信息不對(duì)稱與傳遞正面的市場(chǎng)信號(hào)。首先，通過簽訂業(yè)績(jī)承諾協(xié)議，可以有效減輕并購重組交易中的信息不對(duì)稱問題。信息不對(duì)稱往往導(dǎo)致并購雙方在目標(biāo)企業(yè)的估值上產(chǎn)生明顯差異，這可能阻礙并購交易的順利進(jìn)行，甚至導(dǎo)致交易失敗（Barbopoulos andSudarsanam，2012）。我國(guó)的業(yè)績(jī)承諾條款與國(guó)外的或有支付條款相類似，或有支付條款通過將并購支付金額與標(biāo)的公司的未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤，旨在緩解信息不對(duì)稱引起的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，進(jìn)而有助于削減交易成本，提高并購交易的效率（Kohers and Ang，2000；Cain et al.，2011；Cadman et al.，2014）。Choi（2017）的研究進(jìn)一步闡釋了或有支付條款在并購重組中的具體作用，指出在信息不對(duì)稱的情況下，信息優(yōu)勢(shì)方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)估可能成為并購交易的障礙，而或有支付條款的采用則能有效緩解這一問題，促進(jìn)并購重組交易的順利完成。沈華玉等（2019）和周菊等（2020）的研究均發(fā)現(xiàn)，信息不對(duì)稱程度與簽訂業(yè)績(jī)承諾的概率呈正相關(guān)，即信息不對(duì)稱程度越高，企業(yè)越傾向于采用業(yè)績(jī)承諾協(xié)議作為交易保障。牛騰和趙息（2023）的研究進(jìn)一步指出，業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾協(xié)議中的懲罰金額需設(shè)定在合理范圍內(nèi)，才能確保其有效性；同時(shí)，信息不對(duì)稱主要影響高成本類型并購的時(shí)機(jī)選擇，而對(duì)低成本類型并購的時(shí)機(jī)無顯著影響，因此，在涉及高成本類型的并購交易中，并購方往往傾向于與被并購方簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾協(xié)議。
其次，簽訂業(yè)績(jī)承諾可以向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)。呂長(zhǎng)江和韓慧博（2014）指出，通過簽訂業(yè)績(jī)承諾協(xié)議，出讓方向收購方傳遞了標(biāo)的公司未來經(jīng)營(yíng)前景良好的積極信號(hào)，這一信號(hào)有助于縮減并購交易中的談判成本，增強(qiáng)收購方篩選目標(biāo)公司及評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而推動(dòng)并購流程的高效進(jìn)行。李玉辰和費(fèi)一文（2013）認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)環(huán)境中，那些盈利能力強(qiáng)的公司更愿意與投資者簽訂業(yè)績(jī)承諾，以此來展示其盈利狀況。李旎等（2019）的研究表明，資本市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)承諾這一信息傳遞方式持樂觀態(tài)度，業(yè)績(jī)承諾所表現(xiàn)出的樂觀程度越高，并購方在公告發(fā)布期間所能獲得的超額收益便越顯著。
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3相關(guān)概念與理論基礎(chǔ).....................19
3.1相關(guān)概念界定..........................19
3.1.1內(nèi)部人及內(nèi)部人減持定義...............................19
3.1.2內(nèi)部人減持的主要方式.................................19
4案例概況................................25
4.1案例選取原因...........................25
4.2并購雙方簡(jiǎn)介..........................25
5案例分析......................35
5.1內(nèi)部人減持動(dòng)因分析......................35
5.1.1獲取超額收益......................35
5.1.2規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)..........................37
5案例分析
5.1內(nèi)部人減持動(dòng)因分析
5.1.1獲取超額收益
基于信息不對(duì)稱理論和委托代理理論，公司內(nèi)外部存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱性，作為公司內(nèi)部人，上市公司的大股東和董監(jiān)高擁有顯著的信息優(yōu)勢(shì)和職權(quán)優(yōu)勢(shì)，了解公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況，能夠較為準(zhǔn)確地判斷公司的盈利水平和真實(shí)價(jià)值。出于其自利動(dòng)機(jī)，當(dāng)公司處于高估值、股價(jià)被高估時(shí)，內(nèi)部人往往會(huì)在高位減持套現(xiàn)，以獲取超額收益。市盈率通過每股價(jià)格與每股收益的比率來評(píng)估股價(jià)水平是否合理。市凈率以每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比值來評(píng)估股票的投資價(jià)值。企業(yè)價(jià)值倍數(shù)是企業(yè)市值與息稅折舊攤銷前收入的比率，可以用于評(píng)估公司價(jià)值是否被高估或低估。本文主要通過這三個(gè)指標(biāo)來分析潤(rùn)邦股份的股價(jià)和公司價(jià)值是否被高估。

會(huì)計(jì)學(xué)論文參考
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6結(jié)論與建議
6.1研究結(jié)論
本文以潤(rùn)邦股份并購中油優(yōu)藝為研究對(duì)象，結(jié)合信號(hào)傳遞理論、信息不對(duì)稱理論以及委托代理理論，考察了內(nèi)部人王春山在整個(gè)業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)的交易動(dòng)向，進(jìn)而分析內(nèi)部人減持的動(dòng)因，探究業(yè)績(jī)承諾與內(nèi)部人減持的作用機(jī)理，通過運(yùn)用事件研究法分析了簽訂業(yè)績(jī)承諾協(xié)議和內(nèi)部人在承諾期內(nèi)減持的短期市場(chǎng)效應(yīng)，采用BHAR法分析了整個(gè)承諾期內(nèi)的長(zhǎng)期市場(chǎng)效應(yīng)，以及內(nèi)部人在承諾期內(nèi)減持對(duì)公司和中小股東的影響。通過上述研究，本文主要得出了以下結(jié)論：
第一，業(yè)績(jī)承諾的利好信號(hào)為內(nèi)部人減持提供了契機(jī)。一方面，高業(yè)績(jī)承諾的簽訂可以向資本市場(chǎng)傳遞出積極的信號(hào)，推高標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值，使業(yè)績(jī)承諾方從中獲得更高的交易對(duì)價(jià)。另一方面，高業(yè)績(jī)承諾也意味著達(dá)標(biāo)壓力較大，順利完成的難度較大，內(nèi)部人在預(yù)知無法完成業(yè)績(jī)承諾時(shí)更可能進(jìn)行減持套現(xiàn)，以減少損失。從標(biāo)的估值來看，潤(rùn)邦股份對(duì)中油優(yōu)藝的價(jià)值評(píng)估存在較高的溢價(jià)，評(píng)估增值率高達(dá)305.04%，高于同行業(yè)的并購溢價(jià)率，這種高估值為業(yè)績(jī)承諾方在股價(jià)高位時(shí)減持埋下了隱患。從業(yè)績(jī)承諾協(xié)議的條款設(shè)置來看，潤(rùn)邦股份與王春山達(dá)成了業(yè)績(jī)承諾期的修改，將業(yè)績(jī)承諾期由4年改為5年，使得中油優(yōu)藝前三年的業(yè)績(jī)承諾“踩線”完成，王春山解鎖了三期的質(zhì)押股份，可自行進(jìn)行交易，為其在高位減持提供了機(jī)會(huì)。
第二，內(nèi)部人的信息優(yōu)勢(shì)推動(dòng)了其在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)的投機(jī)性交易行為?；谛畔⒉粚?duì)稱理論，公司內(nèi)外部存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱性，內(nèi)部人對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展戰(zhàn)略更為了解，他們能夠基于這種信息優(yōu)勢(shì)對(duì)公司的未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和公司估值做出更為準(zhǔn)確的判斷，從而制定出更為合理的投資決策。王春山作為中油優(yōu)藝的原實(shí)際控制人和本次交易的業(yè)績(jī)承諾方，對(duì)潤(rùn)邦股份和中油優(yōu)藝的經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力、發(fā)展?jié)摿Χ驾^為了解，這種顯著的信息優(yōu)勢(shì)推動(dòng)了其在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)的投機(jī)性交易行為。王春山在其限售股解禁后，減持了其所持有的全部流通股，累計(jì)套現(xiàn)金額超過2.4億元，為自身謀取了高額收益。
參考文獻(xiàn)（略）