本文是一篇會(huì)計(jì)學(xué)論文，本文以我國(guó)上市股份制商業(yè)銀行中信銀行為研究對(duì)象，研究其發(fā)行的中信轉(zhuǎn)債融資后的融資效率，能夠在補(bǔ)充我國(guó)對(duì)銀行業(yè)可轉(zhuǎn)債的研究，從而進(jìn)一步豐富我國(guó)銀行可轉(zhuǎn)債及其融資效率的研究成果。
第一章緒論
第一節(jié)研究背景、意義
一、研究背景
在我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷強(qiáng)調(diào)以高質(zhì)量發(fā)展為主題的背景下，伴隨著銀行同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，作為以經(jīng)營(yíng)貨幣為主的銀行如何補(bǔ)充資本滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的需要為一個(gè)不可忽視的問(wèn)題。加之《巴塞爾賽協(xié)議III》等各項(xiàng)法規(guī)的頒布，在政策監(jiān)管層面上對(duì)銀行各項(xiàng)指標(biāo)的要求愈發(fā)嚴(yán)格，銀行更加需要多種融資工具來(lái)進(jìn)行融資。
可轉(zhuǎn)換公司債券與普通債相比，其票面利率更低，并且可以通過(guò)轉(zhuǎn)股避免到期還本，能夠有效降低融資成本；與股權(quán)融資相比，可轉(zhuǎn)債融資難度較低，能夠延緩股權(quán)稀釋。此外，可轉(zhuǎn)債在完成轉(zhuǎn)股后可以有效補(bǔ)充核心一級(jí)資本，提高資產(chǎn)質(zhì)量的同時(shí)還能滿足政策監(jiān)管的需要，因而可轉(zhuǎn)債這一融資方式也逐漸受到商業(yè)銀行的追捧。
在我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中，從發(fā)行方的數(shù)量來(lái)看，制造業(yè)位于前列，但從單支發(fā)行規(guī)模來(lái)看，銀行業(yè)的規(guī)模通常最大。2003年2月，我國(guó)銀行業(yè)首支銀行可轉(zhuǎn)債“民生轉(zhuǎn)債”上市，發(fā)行金額40億，存續(xù)期5年。2005至2009年我國(guó)銀行業(yè)可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量較少，直至2010年，隨著中行轉(zhuǎn)債的發(fā)行，我國(guó)銀行可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來(lái)了第一個(gè)高峰，此后各大銀行逐漸開(kāi)始利用可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資，但可轉(zhuǎn)債發(fā)行方以股份制銀行、農(nóng)商行為主。
截至2022年9月13日，我國(guó)共計(jì)42家商業(yè)銀行成功掛牌上市，至今共有26支商業(yè)銀行可轉(zhuǎn)債成功發(fā)售，行業(yè)發(fā)售總額達(dá)到2965億元，單個(gè)發(fā)行量最大值為浦發(fā)銀行與興業(yè)銀行，均為500億元。其中，民生轉(zhuǎn)債、招行轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債、中行轉(zhuǎn)債、寧行轉(zhuǎn)債、常熟轉(zhuǎn)債、平銀轉(zhuǎn)債于2015年至2019年因強(qiáng)贖回或轉(zhuǎn)股等原因相繼退市，目前市場(chǎng)中銀行領(lǐng)域共計(jì)18只可轉(zhuǎn)債，均為2017年以后發(fā)行，如表1.1所示。此外，經(jīng)過(guò)查閱資料發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債的目的是：轉(zhuǎn)股前用于支持業(yè)務(wù)發(fā)展，轉(zhuǎn)股后用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本充足率。據(jù)圖1.1所示，目前我國(guó)銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行在2019年、2021年達(dá)到峰值，兩年的發(fā)行總額均占2017年至2022年發(fā)行總額的37.10%。

會(huì)計(jì)學(xué)論文怎么寫(xiě)

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第二節(jié)研究綜述
一、可轉(zhuǎn)債國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究
國(guó)外學(xué)者對(duì)可轉(zhuǎn)債的研究起步較早、研究?jī)?nèi)容較為全面，主要集中在發(fā)行動(dòng)機(jī)、發(fā)行定價(jià)、發(fā)行條款設(shè)置以及投資價(jià)值等方面，研究較為成熟、系統(tǒng)。早期，Deangelo和Masulis（1980）提出的稅盾效應(yīng)假說(shuō)，認(rèn)為上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的主要目的是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，由于發(fā)行方支付的可轉(zhuǎn)債利息可在稅前扣除，企業(yè)可以獲得到稅盾優(yōu)惠[1]；Brennan與Schwartz（1988）提出評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)假說(shuō)，則認(rèn)為可轉(zhuǎn)債發(fā)行的優(yōu)勢(shì)是可轉(zhuǎn)債的股權(quán)與債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性較低，尤其是投資者對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足時(shí)，可轉(zhuǎn)債是債券的最佳替代品；Stein與Majluf（1984）提出的后門(mén)融資假說(shuō)，認(rèn)為因信息不對(duì)稱的存在，發(fā)行股票會(huì)給發(fā)行方帶來(lái)逆向選擇成本，使得權(quán)益融資受阻，從而才發(fā)行可轉(zhuǎn)債這種間接權(quán)益融資工具。
近年來(lái)，國(guó)外學(xué)者對(duì)可轉(zhuǎn)債又有了更深入的研究。主要集中在定價(jià)、宣告效應(yīng)、代理問(wèn)題等方面。（1）可轉(zhuǎn)債定價(jià)方面：Borumand Majid、Shamsa Kaveh（2021）采用二叉樹(shù)方法對(duì)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行全壽命定價(jià)，分析了其對(duì)資本結(jié)構(gòu)的債權(quán)和股權(quán)影響[2]。（2）可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告效應(yīng)方面：Hyeong Joon Kim、Seung HunHan（2019）通過(guò)研究2000年至2015年韓國(guó)可轉(zhuǎn)債的宣告效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)發(fā)行公司在可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告前后的超額累計(jì)收益率顯著為正，發(fā)行發(fā)將所募資金用于收益用途獲得的超額收益率更高[3]。（3）可轉(zhuǎn)債與代理問(wèn)題方面：Angel Huerga（2019）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，處于弱勢(shì)信用地位的公司，通過(guò)發(fā)行強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)債可以緩解代理問(wèn)題[4]。（4）發(fā)行動(dòng)因方面：Andrea Consiglio（2018）以美國(guó)、歐洲和亞洲的制造業(yè)、服務(wù)業(yè)公司在2004年至2014年期間發(fā)行的300支可轉(zhuǎn)債為樣本，發(fā)現(xiàn)高溢價(jià)可轉(zhuǎn)債通常由業(yè)績(jī)被嚴(yán)重低估的公司發(fā)行，這些公司希望通過(guò)可轉(zhuǎn)債來(lái)增加其股本[5]。
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第二章相關(guān)概念界定與理論基礎(chǔ)
第一節(jié)相關(guān)概念界定
一、可轉(zhuǎn)換債券概念界定
（一）可轉(zhuǎn)換債券的概念及構(gòu)成要素
可轉(zhuǎn)換公司債券（Convert bond），本文以下簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債，根據(jù)我國(guó)證監(jiān)會(huì)于2016年發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法規(guī)定》[36]，“可轉(zhuǎn)債”是指公司依據(jù)法律發(fā)行的，債券持有人能夠在約定的期限內(nèi)將債券按照約定價(jià)格轉(zhuǎn)換為股票的債券。可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股前為債券，債券持有人享有票面利息；轉(zhuǎn)股后，持有人的收益從利息變?yōu)楣蓶|收益，如，分紅、參與股東大會(huì)等。因此，可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)為債券與股票的組合，是一種具有混合資產(chǎn)屬性的工具。對(duì)投資者而言，購(gòu)買(mǎi)中信轉(zhuǎn)債的收益來(lái)源有三個(gè)方面：1.轉(zhuǎn)債本身的票面利息；2.轉(zhuǎn)股后，通過(guò)股票獲得分紅、股利以及股票價(jià)格的上漲；3.在債券市場(chǎng)賣(mài)出轉(zhuǎn)債的利得。
一般而言，可轉(zhuǎn)債由以下要素構(gòu)成：發(fā)行價(jià)格、票面利率、轉(zhuǎn)股價(jià)格、轉(zhuǎn)股比例、轉(zhuǎn)股期限、存續(xù)期限、贖回條款、轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整條款以及部分特殊條款等要素組成。
發(fā)行價(jià)格：指發(fā)行方在發(fā)行條款中規(guī)定的發(fā)行價(jià)格，一般按多少元/張來(lái)計(jì)算。
票面利率：指按發(fā)行條款中規(guī)定的利率，決定了債券持有人的固定收益。一般而言，其利率要低于普通債券。
轉(zhuǎn)股價(jià)格：指可轉(zhuǎn)債持有人在滿足合同條款的情形下，將每單位債券轉(zhuǎn)化為股票所需要支付的價(jià)格。
轉(zhuǎn)股期限：指可轉(zhuǎn)債能夠換成普通股的有效期。
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第二節(jié)相關(guān)理論基礎(chǔ)
一、優(yōu)序融資理論
優(yōu)序融資理論在1984年由美國(guó)學(xué)者M(jìn)yers和智利學(xué)者M(jìn)ajluf提出，以信息不對(duì)稱理論為基礎(chǔ)，并考慮了交易成本。該理論認(rèn)為當(dāng)公司需要再融資時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮內(nèi)部盈余，將內(nèi)部盈余進(jìn)行合理分配使用，內(nèi)部盈余未能滿足資金缺口時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮債權(quán)融資，最后考慮股權(quán)融資，即“先內(nèi)后外，由債到股”。這種排列順序主要是考慮到了因信息不對(duì)稱對(duì)融資成本產(chǎn)生的影響。
內(nèi)源融資的資金源自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的盈余，資金成本低且補(bǔ)充效果好，排序第一；因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱，企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，投資者會(huì)對(duì)企業(yè)股票估值的傾向偏低，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)降低、公司市值被低估。與之相比，在公司市值評(píng)估方面，債券融資本身對(duì)公司市值評(píng)估影響較小，還本付息能給投資者帶來(lái)一定的安全感，信息不對(duì)稱成本基本可以忽略。但是值得注意的是，債券融資更加考驗(yàn)公司的盈利能力。債券買(mǎi)入方需要對(duì)賣(mài)出方的盈利能力有一定了解，其了解的渠道可能為公司內(nèi)部信息、對(duì)外披露的財(cái)報(bào)等，這些渠道在一定程度上也增加了信息不對(duì)稱的可能性。
可轉(zhuǎn)債兼具股權(quán)、債權(quán)二者特性，能夠以較低的融資成本進(jìn)行融資并向外部投資者傳遞出對(duì)未來(lái)股價(jià)看好的信息，在以較低成本解決融資需求的同時(shí)緩解了信息不對(duì)稱的問(wèn)題。
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第三章 中信轉(zhuǎn)債融資案例介紹 ................................. 16
第一節(jié) 中信轉(zhuǎn)債融資背景............................. 16
一、中信銀行簡(jiǎn)介 .................................... 16
二、中信銀行財(cái)務(wù)狀況分析 .......................... 17
第四章 基于事件研究法的短期市場(chǎng)效應(yīng)分析 ....................... 31
第一節(jié) 事件日、窗口期和估計(jì)期的確定 ....................... 31
第二節(jié) 收益率計(jì)算與模型估計(jì) .............................. 31
第三節(jié) 計(jì)算超額收益率和累計(jì)超額收益率 ................ 32 
第五章 基于DEA方法的融資效率分析 ............................. 36
第一節(jié) DEA方法介紹、模型建立、樣本與指標(biāo)選取 .................... 36
一、DEA方法介紹 ........................................ 36
二、DEA模型構(gòu)建 ..................................... 36
第五章基于DEA方法的融資效率分析
第一節(jié)DEA方法介紹、模型建立、樣本與指標(biāo)選取
一、DEA方法介紹
1978年，Charnes[39]等學(xué)者提出DEA模型，全稱為數(shù)據(jù)包絡(luò)分析。該方法是一種線性規(guī)劃模型的應(yīng)用，該方法首先將數(shù)據(jù)分為投入指標(biāo)、產(chǎn)出指標(biāo)，將每一個(gè)投入產(chǎn)出的數(shù)據(jù)作為一個(gè)決策單元（DUM），然后通過(guò)計(jì)算投入指標(biāo)距離產(chǎn)出指標(biāo)的距離，距離的遠(yuǎn)近便能表示該DMU的效率。DEA方法比較的是DMU之間的相對(duì)效率，因此在評(píng)價(jià)效率時(shí)具有以下的優(yōu)勢(shì)：（1）能夠處理多投入與多產(chǎn)出的情形；（2）不用構(gòu)建具體函數(shù)模型的生產(chǎn)前沿面（3）能夠在對(duì)DMU評(píng)價(jià)之后形成松弛變量，從而找到使DMU達(dá)到最優(yōu)的路徑。所以，DEA模型至今已有四十多年歷史，仍然被各學(xué)者所沿用。
在運(yùn)用DEA法進(jìn)行效率評(píng)價(jià)時(shí)，在一開(kāi)始就需要選擇模型是產(chǎn)出導(dǎo)向還是投入導(dǎo)向。投入導(dǎo)向型是指產(chǎn)出固定，投入量越少效率越高；產(chǎn)出導(dǎo)向型是指投入固定，產(chǎn)出越多效率越高。通過(guò)查閱國(guó)內(nèi)外融資效率相關(guān)的研究中發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)學(xué)者在測(cè)度與分析商業(yè)銀行的融資效率時(shí)以選擇投入導(dǎo)向的DEA模型為主，本文也是如此。

會(huì)計(jì)學(xué)論文參考

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第六章中信轉(zhuǎn)債存在的問(wèn)題與對(duì)策建議
第一節(jié)中信轉(zhuǎn)債存在的問(wèn)題
前文中，我們通過(guò)研究中信轉(zhuǎn)債發(fā)行條款、融資動(dòng)因、運(yùn)用事件研究法研究中信轉(zhuǎn)債短期效應(yīng)、運(yùn)用DEA-BCC模型分析靜態(tài)視角下中信轉(zhuǎn)債融資效率并與樣本銀行對(duì)比、運(yùn)用DEA-Malmquist指數(shù)模型分析動(dòng)態(tài)視角下中信轉(zhuǎn)債融資效率并與樣本銀行對(duì)比，得出如下中信轉(zhuǎn)債存在以下問(wèn)題：
一、核心一級(jí)資本補(bǔ)充情況不佳
通過(guò)發(fā)行動(dòng)因分析可知，2016-2018年中信銀行核心一級(jí)資本充足率低于行業(yè)平均水平，但是由于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前不能補(bǔ)足核心一級(jí)資本，要在轉(zhuǎn)股后才能對(duì)核心一級(jí)資本進(jìn)行補(bǔ)充，所以中信銀行必須盡可能地完成債轉(zhuǎn)股，從而達(dá)到其發(fā)行目的。從債券持有人的角度來(lái)看，債轉(zhuǎn)股的前提通過(guò)轉(zhuǎn)股享受到股價(jià)上升所帶來(lái)的紅利。通過(guò)第三章關(guān)于轉(zhuǎn)股進(jìn)程的分析可知，大多數(shù)可轉(zhuǎn)債持有者轉(zhuǎn)股比例很低，從而無(wú)法滿足中信銀行在發(fā)行公告中聲稱的：在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后，補(bǔ)充核心一級(jí)資本，實(shí)際上其所得資金大都用來(lái)支持未來(lái)業(yè)務(wù)開(kāi)展。
二、發(fā)行條款設(shè)置不合理
從配售對(duì)象來(lái)看，中信轉(zhuǎn)債配售對(duì)象主要是向其原A股股東配售，從而6年合計(jì)23.1%的票息大部分也被其占有，對(duì)市場(chǎng)中其他投資者并不友好。通過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款分析并結(jié)合中信轉(zhuǎn)債的綜合票面利息發(fā)現(xiàn)，在正股股價(jià)下降時(shí)，持有債券的收益大于轉(zhuǎn)股收益，那么中信銀行將不能實(shí)現(xiàn)發(fā)行補(bǔ)充核心一級(jí)資本目的。這主要是因?yàn)樵O(shè)計(jì)條款時(shí)設(shè)定的轉(zhuǎn)債票面利率固定、雖然轉(zhuǎn)股價(jià)格有著下修趨勢(shì)，但轉(zhuǎn)股價(jià)格還是過(guò)高。以上表明中信轉(zhuǎn)債的發(fā)行條款仍有待改進(jìn)。此外，通過(guò)與樣本銀行的發(fā)行條款對(duì)比來(lái)看，中信轉(zhuǎn)債的發(fā)行條款與樣本銀行趨同，在關(guān)鍵條款上雷同較多，可見(jiàn)中信銀行在設(shè)置發(fā)行條款時(shí)僅考慮到滿足監(jiān)管條件并未結(jié)合自身實(shí)際情況來(lái)設(shè)置發(fā)行條款。
參考文獻(xiàn)（略）