第1章緒論

1.1研究背景及問題提出
企業(yè)與政治權力機構建立政治關系的現(xiàn)象在世界各國都相當普遍，這在經(jīng)濟發(fā)展落后、法制不完善、腐敗嚴重的國家尤為明顯(Faccio，2006)⑴，改革開放以來，我國從高度集權的計劃經(jīng)濟逐步過渡到自由的市場經(jīng)濟，在這種特殊的轉軌經(jīng)濟背景下，強政府、弱市場特征特別明顯，政府依然掌握著大量稀缺的關鍵資源，對經(jīng)濟發(fā)展有著巨大的影響力和控制力，如土地資源、稅收優(yōu)惠、行政審批、貸款擔保等。近年來，國有企業(yè)體制改革不斷推進，民營企業(yè)如雨后春第般異軍突起，政府在這過程中都扮演著十分重要的角色。因此，很多企業(yè)把能與政府部門或政府官員建立并保持良好的關系作為企業(yè)的重要政治戰(zhàn)略，積極培育政治關系(張建君和張志學，2005);(胡旭陽，2006);(余明桂，潘紅波，2008〕;(羅黨論和唐清泉，2009);(杜興強等，2009)[6]。另外，也因為受到我國傳統(tǒng)儒家文化的影響，將數(shù)千年來推崇的“人與人”之間的倫理關系運用到政治和商業(yè)實踐中。2006年8月出臺的關于《黨政領導干部交流工作規(guī)定》明確指出：加強黨政機關與國有企業(yè)事業(yè)單位之間領導干部的交流，選拔國有企業(yè)事業(yè)單位領導人才到黨政機關任職。所以國有企業(yè)的高管并非是純粹的企業(yè)家。近年來一大批國有企業(yè)高管紛紛步入政壇，使得我國涌現(xiàn)出令人矚目的“國企CEO”集群現(xiàn)象，如曾經(jīng)擔任中國華能集團公司總經(jīng)理，現(xiàn)任中部某省省長;曾經(jīng)擔任東風汽車公司總經(jīng)理，現(xiàn)任國務院某部委部長。政府官員紛紛下海到國有企業(yè)任職的情況也很常見，如曾經(jīng)擔任四川省西昌市市委副書記，現(xiàn)在擔任四川於天化股份公司董事長;曾經(jīng)擔任南充市人民政府副市長，現(xiàn)在擔任四川川投能源股份公司總經(jīng)理。除了國有企業(yè)，民營企業(yè)也熱衷于與政府部門或官員建立密切的關聯(lián)，通過聘請曾經(jīng)在政府任職的官員擔任企業(yè)的管理者，或者現(xiàn)任高管通過競選各級人大代表、政協(xié)委員、黨代表等方式進入政壇，如曾任沈陽市計經(jīng)委、經(jīng)貿委處長和沈陽汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展辦公室副主任，現(xiàn)任金杯汽車董事長;1998年新希望集團董事長當選為全國政協(xié)常委;2004年1月重慶力帆集團董事長經(jīng)選調任重慶市政協(xié)副主席等等。很多已發(fā)表的文章普遍認為企業(yè)的政治關聯(lián)對企業(yè)來說是一種有價值的資源，可以為企業(yè)帶來很多正面的影響，如獲得更多政府補助、稅收減免、融資便利性、行業(yè)準入資格、產(chǎn)權保護、政策支持、提升企業(yè)價值等。它作為企業(yè)的一種特質，促使企業(yè)以更低的成本獲得更多的權利，特別是稀缺資源的支配權。
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1.2研究目的與研究意義

1.2.1研究目的
作為轉型背景下的發(fā)展中國家，有效市場機制的建立和完善是保證我國經(jīng)濟持續(xù)快速穩(wěn)健發(fā)展的前提。政治關聯(lián)作為一種非正式的替代機制能緩解企業(yè)的融資約束，并且能通過對債務治理機制產(chǎn)生作用進而影響企業(yè)績效。虧損公司作為我國上市公司中的一類特殊群體，它的存在對我國證券市場的健康發(fā)展產(chǎn)生影響。本文以我國虧損上市公司為研究對象，旨在解決以下三個問題：(1)虧損公司政治關聯(lián)能否為企業(yè)帶來融資便利性，改變企業(yè)資本結構，提高杠桿貢獻率。(2)債務能否帶來公司治理效應，即資產(chǎn)負債率對虧損逆轉程度的作用方向。(3)政治關聯(lián)能否很好的中介資本結構與虧損逆轉程度之間的關系，即討論政治關聯(lián)對資本結構扭虧績效的敏感性影響，這也是本文想要探討的核心問題。并進一步細分政治關聯(lián)的強度與層級后，再進行研究，得出結論，提出對策建議。
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第2章文獻綜述

2.1政治關聯(lián)的動因
政治關聯(lián)是一個世界性的議題，不論在發(fā)達國家還是發(fā)展中國家都啓遍存在，(Bartels and Brady，2003)發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟發(fā)展水平落后、司法體制不健全、政府千預程度大的地區(qū)，企業(yè)越傾向于通過建立政治關聯(lián)這種非正式的替代機制來獲取資源。(Faccio，2006)以全球的視角對42個國家進行研究，發(fā)現(xiàn)政治關聯(lián)普遍存在于各個國家，尤其是貪污腐敗嚴重的地區(qū)。也有國外學者以個體的視角進行經(jīng)驗研究，發(fā)現(xiàn)在美國、泰國、巴基斯坦、馬來西亞、巴西、印度尼西亞等地都存在政治關聯(lián)現(xiàn)象。在我國轉軌制度背景下，國有企業(yè)基于先天的因素，與政府存在著“父子”關系，政治關聯(lián)一直存在于國有企業(yè)中(吳文峰、吳沖鋒，2008]，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，民營企業(yè)蓬勃而生，它與政府間的聯(lián)系日益密切，不少杰出的民營企業(yè)家進入政府、當選人大代表或者政協(xié)委員(胡旭陽，2006)[3]。“一個巴掌拍不響”，究竟出于什么動機使得企業(yè)與政府雙方自愿建立并遵守契約關系呢?通過閱讀相關文獻，筆者認為資源稀缺理論和尋租理論可以很好地解釋此種現(xiàn)象。資源稀缺理論認為每個市場參與主體都處于一個封閉的系統(tǒng)中，在這個系統(tǒng)中，企業(yè)賴以生存發(fā)展的原材料、資金、土地、人力、社會支持、政策支持等資源都是既定的，誰掌握著越多的資源，誰就能克敵制勝，而政府手中掌握著這些資源，政治關聯(lián)行為就是企業(yè)對這些稀缺資源的一種反應方式，在這種理論下表現(xiàn)為企業(yè)主動與政府建立關系。Krueger指出，企業(yè)建立政治關聯(lián)的根本原因是政治關聯(lián)能為企業(yè)帶來資源，產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟利益。如：獲得更多的政府補貼(Faccio etal.，2006)⑴;(孫掙，2005(胡旭陽，2006);(余明桂等，2010)[14]、稅收優(yōu)惠(Adhikari etal.，2006);(吳文峰等，2009)融資便利性(Khwaja and Mian，2005];(羅黨論、題麗明，2008)等。反之，尋租理論則是從政府的角度來探析政治關聯(lián)建立的原因。政府治理的目標與企業(yè)截然不同，企業(yè)以利潤最大化為目標，而政府則以維護社會穩(wěn)定、促進就業(yè)、發(fā)展社會公益事業(yè)等為目標。尋租理論認為，政府通過設租的方式迫使企業(yè)與之建立聯(lián)系，在必要的時候運用行政手段干預企業(yè)的經(jīng)濟活動，以達到其權力目標。主要表現(xiàn)為對政治關聯(lián)企業(yè)員工配置和履行社會責任的干預。
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2.2政治關聯(lián)與資本結構
企業(yè)之所以花費大量的精力和時間去建立政治關系，源于政治關系能產(chǎn)生對企業(yè)有利的經(jīng)濟后果，正如前文所述，政治關系能夠為企業(yè)帶來融資便利(Khwajaand Mian，2005)[;(羅黨論、里瓦剛明等，2008)、政府補貼(Faccio etal，2006)⑴;(Fisman，2001)[2'];(孫掙，2005)(胡旭陽2006)[3〕;(余明桂等，2010)稅收優(yōu)惠(Adhikari etal，2006)(吳文峰等，2009)[i6];(陶寶山和李亞萍，2012];行業(yè)準入資格(Mobarak&Purbasari，2006)(胡旭陽，2006);(羅黨論，劉曉龍，2009)_等。政治關聯(lián)能緩解企業(yè)融資約束，獲得更多銀行貸款，增加負債，繼而改變資本結構水平，提高杠桿貢獻率。鑒于本文主要研究政治關聯(lián)與資本結構的關系，因而對其他經(jīng)濟后果就不一一贅述，筆者梳理了國內外政治關聯(lián)與債務融資相關的文獻，發(fā)現(xiàn)前人主要從債務融資難易程度、規(guī)模、期限、成本展開研究。
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第3章概念界定和理論基礎.........19
3.1概念界定.........19
3.2理論基礎.........22
第4章理論分析與研究假設.........27
4.1政治關聯(lián)對資本結構的影響.........27
4.2資本結構對虧損逆轉程度的影響.........28
4.3政治關聯(lián)對資本結構與虧損逆轉程度.........29
第5章實證研究.........33
5.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源.........33
5.2變量設計.........33
5.3模型設計.........35
5.4描述性統(tǒng)計.........37
5.5相關性分析.........38
5.6回歸分析.........40
5.7穩(wěn)徤性檢驗.........45

第5章實證研究

5.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源
本文選取2009-2012年我國滬深兩市虧損上市公司為研究樣本，根據(jù)研究需要，數(shù)據(jù)時間跨度為2008-2013年。我們根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)的企業(yè)年度財務報表手工搜集整理樣本公司政治關聯(lián)相關數(shù)據(jù)。政治關聯(lián)數(shù)據(jù)從企業(yè)年報“董事、監(jiān)事、高級管理人員和員工情況”整理而得。本文其他相關財務數(shù)據(jù)均來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。并按照研究慣例副除一些不符的樣本，最終獲得528個樣本公司，其中2009-2012年樣本分別為152、72、111、193個，具體副除標準為：(1)剔除相關數(shù)據(jù)缺失的樣本;(2)副除金融保險類虧損公司;(3)剔除存在異常值的樣本。四、年報中“董事、監(jiān)事、高級管理人員和員工情況”披露不詳?shù)奶潛p公司。本文釆用Excel、Statal2.0統(tǒng)計軟件進行數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計分析。從表5-1對我國虧損企業(yè)的樣本選擇情況可看出，2009-2012年存在政治關聯(lián)的虧損企業(yè)占當年虧損企業(yè)總數(shù)的比例均超過70%，說明政治關聯(lián)普遍存在于我國虧損企業(yè)中;同時，相比于中央政治關聯(lián)，更多的企業(yè)建立了地方政治關聯(lián)，之所以虧損企業(yè)熱衷于建立政治關聯(lián)，是因為地方政治關聯(lián)給企業(yè)帶來的影響更大。與前文分析一致，這也一定程度上說明了本文樣本選擇的合理性。

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結論

近年來，我國上市公司虧損現(xiàn)象日益頻繁，如何扭虧為盈，保住彌足珍貴的“殼”資源成為虧損公司的首要任務。為深入探究其內外部治理機制，以對后來者提供經(jīng)驗借鑒，本文對2009-2012年我國528家虧損上市公司進行實證研究，得出以下結論：
(1)資產(chǎn)負債率與虧損逆轉程度正相關，債務融資規(guī)模越大，扭虧績效越好。債務融資對企業(yè)來說不僅是一種重要的融資方式，更是一種治理機制。不同的資本結構能發(fā)揮不同的公司治理效應，對虧損企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生不同的影響。主要體現(xiàn)在債務融資總體上發(fā)揮債務治理效應還是債務成本效應。本文實證研究表明，我國虧損企業(yè)債務融資總體上發(fā)揮著正向債務治理作用，具體表現(xiàn)為債務引入債權人監(jiān)督約束機制、破產(chǎn)成本機制、股權集中度提高凸出大股東的監(jiān)督作用等。
(2)本文研究的重點內容是考察政治關聯(lián)、資本結構與虧損逆轉程度的關系。回歸結果表明政治關聯(lián)增加了資本結構的扭虧績效，即相比于無政治關聯(lián)的虧損企業(yè)，政治關聯(lián)企業(yè)的資本結構對虧損逆轉程度的敏感性越強。政治關聯(lián)主要通過影響企業(yè)債務治理機制的發(fā)揮從而影響資本結構與虧損逆轉程度之間的關系。進一步地，對政治關聯(lián)進行細分后，發(fā)現(xiàn)政治關聯(lián)比例越大，政治關聯(lián)發(fā)揮的正向債務治理效應也越大，資本結構的扭虧績效敏感性越強。區(qū)分政治關聯(lián)為中央和地方類別后，發(fā)現(xiàn)政治關聯(lián)對資本結構的扭虧績效敏感性促進作用主要來源于地方政治關聯(lián)，中央政治關聯(lián)存在微弱或不明顯作用，這是因為中央政府僅掌控著部分大規(guī)模國有企業(yè)，更多中小規(guī)模虧損企業(yè)的經(jīng)營活動和公司治理行為主要受到地方政府影響。
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參考文獻(略)