筆者通過這兩種方法對(duì)世紀(jì)華通集團(tuán)并購(gòu)點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)的績(jī)效進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，為以后互聯(lián)網(wǎng)游戲的并購(gòu)活動(dòng)和相關(guān)績(jī)效分析提供一點(diǎn)拙見。結(jié)論一：同行業(yè)的并購(gòu)可以有效的擴(kuò)大公司規(guī)模。世紀(jì)華通集團(tuán)雖然是一家汽車零部件二級(jí)供應(yīng)商，但是其在 2014 年和 2015 年就先后并購(gòu)了兩家互聯(lián)網(wǎng)游戲公司，這一次通過對(duì)點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)合并調(diào)整后，使得世紀(jì)華通集團(tuán)的資本總額有了質(zhì)的飛躍，從并購(gòu)之前的 641377 萬元到之后的 1594800 萬元，世紀(jì)華通集團(tuán)這一次如此大規(guī)模的擴(kuò)大無疑會(huì)分?jǐn)傄恍┕潭ㄙM(fèi)用，從而產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。

1 緒論

1.1研究背景及意義
1.1.1 研究背景
二十一世紀(jì)初中國(guó)加入了世界貿(mào)易組織(WTO)，中國(guó)在入世前的對(duì)外開放都是以“引進(jìn)來”為主，吸引外資、技術(shù)和管理；入世以后我們開始在“引進(jìn)來”的同時(shí)也“走出去”，不僅有利于中國(guó)在全球化視野下探索經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間，而且也有利于增強(qiáng)中國(guó)同世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。企業(yè)為了擴(kuò)大自身規(guī)模、增強(qiáng)自身綜合實(shí)力，一般會(huì)采用以下方式：一種是企業(yè)內(nèi)部發(fā)展，依靠自身不斷的開拓市場(chǎng)、占領(lǐng)新的市場(chǎng)，進(jìn)一步加強(qiáng)自己的經(jīng)營(yíng)管理；另外一種就是外部發(fā)展，通過并購(gòu)來擴(kuò)大自身的業(yè)務(wù)規(guī)模和市場(chǎng)地位。從全球范圍來看企業(yè)并購(gòu)的行為是非常多的，但這基本上都發(fā)生在國(guó)外，與我們國(guó)家的企業(yè)關(guān)系不大，這是因?yàn)樵诩尤胧蕾Q(mào)組織之前我們國(guó)內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)行為發(fā)生的非常少，在 1977 年的時(shí)候并購(gòu)案件數(shù)也只有寥寥的 33 例，企業(yè)的發(fā)展壯大都是靠著企業(yè)自己內(nèi)部的發(fā)展。我國(guó)加入世貿(mào)組織以后，將會(huì)更廣泛、更深入地參與經(jīng)濟(jì)全球化，面臨競(jìng)爭(zhēng)激烈的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，企業(yè)再想要單純的依靠自己的成長(zhǎng)提高市場(chǎng)占有率將變的日益困難，而且這種方式的效果比較緩慢需要的時(shí)間也更長(zhǎng)，但是如果借助并購(gòu)就可以大大的縮減企業(yè)發(fā)展壯大的時(shí)間，可以相對(duì)快速的借助規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)在短時(shí)間內(nèi)成長(zhǎng)和發(fā)展起來，使企業(yè)變的日益強(qiáng)大。從中國(guó)近幾年發(fā)生的企業(yè)并購(gòu)事件來看，也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)在 2012 年全數(shù)完成的企業(yè)并購(gòu)有 991 起，2019年完成的企業(yè)并購(gòu)就達(dá)到了 5454 筆。近年來，隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大，并購(gòu)已逐漸轉(zhuǎn)移到以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，2018 年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的交易案例數(shù)目為 345 筆。
李克強(qiáng)總理在第十二屆全國(guó)人大三次會(huì)議的政府報(bào)告中初次提出了“互聯(lián)網(wǎng)+”的行動(dòng)計(jì)劃，明確的提出要將互聯(lián)網(wǎng)與現(xiàn)代制造業(yè)相結(jié)合。在這一次互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的大浪潮中，我國(guó)的游戲市場(chǎng)也開始逐漸的發(fā)展壯大起來，截止到 2018 年，我國(guó)游戲市場(chǎng)的收入達(dá)到了 2144.4 億元，游戲用戶規(guī)模也達(dá)到了 6.26 億戶，這些都表現(xiàn)出中國(guó)的游戲市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模比較大，發(fā)展?jié)摿σ脖容^大?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，給我們國(guó)家的傳統(tǒng)行業(yè)帶來了許多沖擊，但同時(shí)也帶來了非常大的機(jī)遇，如果這些傳統(tǒng)行業(yè)可以很好的抓住這次機(jī)遇實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，那么對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)以后的發(fā)展壯大來說是非常重要的。
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1.2 國(guó)內(nèi)國(guó)外研究現(xiàn)狀
1.2.1 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀
隨著我們國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)案件的不斷增多，并且并購(gòu)的內(nèi)容也是在不斷的豐富，并購(gòu)的形式也是越來越多樣化，國(guó)內(nèi)諸多專家學(xué)者對(duì)于并購(gòu)績(jī)效方面的研究也是多種多樣，他們對(duì)于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究的切入點(diǎn)也是各不相同，因此得出的結(jié)論也存在一些差異。
王宋濤，涂斌（2012）認(rèn)為上市公司不能通過并購(gòu)活動(dòng)來提升自身的盈利指標(biāo)，然而可以提高企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，并且在短期內(nèi)具備協(xié)同效應(yīng)，特別是對(duì)于相關(guān)并購(gòu)來說，協(xié)同效應(yīng)則會(huì)更為明顯[1]。
陸桂賢（2012）以在滬深上市的 37 個(gè)并購(gòu)案例作為此次的研究對(duì)象，根據(jù)這些公司財(cái)務(wù)報(bào)表里面的相關(guān)數(shù)據(jù)，分別對(duì)他們的 EVA 值進(jìn)行研究分析，發(fā)現(xiàn)這些公司都有一個(gè)共同之處：他們?cè)趯?shí)行并購(gòu)之后的兩個(gè)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效沒有獲得提高，相反卻讓公司股東的權(quán)益受到了損失，并購(gòu)發(fā)生三年之后，公司的績(jī)效才會(huì)得到一些改善[2]。
陳仕華，姜廣省，盧昌崇（2013）認(rèn)為并購(gòu)雙方之間的董事聯(lián)結(jié)關(guān)系會(huì)對(duì)并購(gòu)行為產(chǎn)生比較重要的影響，往往需要在并購(gòu)行為發(fā)生一段時(shí)間后這種方式的并購(gòu)績(jī)效才會(huì)體現(xiàn)出來[3]。
周紹妮，文海濤（2013）認(rèn)為針對(duì)不同的并購(gòu)動(dòng)機(jī)，相應(yīng)的設(shè)計(jì)不同的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法和衡量指標(biāo)[4]。
王艷，闞鑠（2014）通過對(duì)中國(guó) A 股上市公司的企業(yè)組織行為中并購(gòu)方的企業(yè)文化強(qiáng)度進(jìn)行研究，分析其對(duì)并購(gòu)公司的績(jī)效會(huì)產(chǎn)生哪些影響，研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于那些并購(gòu)雙方企業(yè)文化彼此融合難度比較大的并購(gòu)事件來講，所產(chǎn)生的負(fù)面影響會(huì)表現(xiàn)的非常明顯[5]。
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2 并購(gòu)績(jī)效相關(guān)概述

2.1 并購(gòu)與并購(gòu)績(jī)效的概念
2.1.1 并購(gòu)
并購(gòu)?fù)ǔ碚f是指兩家或者兩家以上的企業(yè)，通過一些方法組成一家企業(yè)，并購(gòu)的含義比較廣，大多指的是兼并(Merger)和收購(gòu)(Acquisition)。兼并我們又將它稱為吸收合并，也就是兩種不同的事物合并成一個(gè)；收購(gòu)是指使用現(xiàn)金或股權(quán)購(gòu)買另一家公司的股票或資產(chǎn)，以獲得企業(yè)或資產(chǎn)的所有權(quán)，或者是對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。
一般來說，并購(gòu)主要包括以下三種形式：①橫向并購(gòu)，主要指的相同企業(yè)或行業(yè)之間的并購(gòu)；②縱向并購(gòu)，一般是指對(duì)供應(yīng)商或者需求商的并購(gòu)；③混合并購(gòu)，則主要是指兩者不相干的企業(yè)或行業(yè)之間的并購(gòu)。橫向并購(gòu)由于是相同企業(yè)或行業(yè)之間的并購(gòu)，所以它對(duì)行業(yè)的發(fā)展最為直接；混合并購(gòu)一般來說都是那些實(shí)力比較強(qiáng)大的企業(yè)才會(huì)采取的方式，有很多行業(yè)的混合并購(gòu)都取得了很好的成績(jī)；縱向并購(gòu)在中國(guó)的底子可以說是比較淺的，而且還都出現(xiàn)在與國(guó)有控股有關(guān)的能源和基礎(chǔ)工業(yè)行業(yè)中。
2.1.2 并購(gòu)績(jī)效
從企業(yè)自己的角度出發(fā)，并購(gòu)績(jī)效是指并購(gòu)活動(dòng)完成后會(huì)給企業(yè)帶來什么樣的轉(zhuǎn)變，對(duì)企業(yè)的組織機(jī)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況等方面會(huì)帶來哪些扭轉(zhuǎn)。具體來說包括財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善、產(chǎn)業(yè)鏈的完善、產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變等。因此，企業(yè)并購(gòu)不是一蹴而就的，企業(yè)需要在并購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)后續(xù)的諸多環(huán)節(jié)進(jìn)行吸收整合，需要并購(gòu)企業(yè)花費(fèi)時(shí)間、金錢等資源去做進(jìn)一步的規(guī)劃和處置，這就需要并購(gòu)企業(yè)經(jīng)過一段復(fù)雜的、長(zhǎng)期的過程來完成整合吸收。企業(yè)實(shí)施并購(gòu)之后，如果不好好的進(jìn)行整合，那么會(huì)有很大的可能使此次的并購(gòu)以失敗而告終；但是如果并購(gòu)成功，不僅能夠給企業(yè)帶來效率的提升，而且可以使企業(yè)價(jià)值得到提升，對(duì)相關(guān)行業(yè)來說也是一次資源的重新分配，可以產(chǎn)生積極的影響。
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2.2 并購(gòu)理論動(dòng)因
2.2.1 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論
企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的目的之一就是為了企業(yè)自身能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，一旦實(shí)現(xiàn)不僅可以使企業(yè)的收入得到大的提高，而且還能降低企業(yè)的相關(guān)成本，增加企業(yè)的利潤(rùn)。胡海青等（2016）認(rèn)為通過并購(gòu)，企業(yè)不僅能提高市場(chǎng)占有率還可以加強(qiáng)自主研發(fā)能力[21]。許晉瑋（2018）認(rèn)為并購(gòu)公司可以與被并購(gòu)公司建立合作關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)的協(xié)同效應(yīng)[36]。企業(yè)在并購(gòu)之前只是在自己所熟悉的一片領(lǐng)域進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，被并購(gòu)企業(yè)也只是在自己所熟知的一片領(lǐng)域進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并購(gòu)企業(yè)想要進(jìn)入被并購(gòu)企業(yè)所熟知的領(lǐng)域，其中最簡(jiǎn)單最便捷的一種方式就是將其并購(gòu)，并購(gòu)之后不僅可以從事被并購(gòu)企業(yè)這一項(xiàng)業(yè)務(wù)，而且還可以利用被并購(gòu)企業(yè)的各種渠道為自己的產(chǎn)品做推廣、發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)的收入增長(zhǎng)。在本文的案例中，我們可以看到世紀(jì)華通集團(tuán)并購(gòu)之后經(jīng)營(yíng)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入都有了比較大的提高，互聯(lián)網(wǎng)游戲的研發(fā)能力也得到了比較大的提升，實(shí)現(xiàn)了資源的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。
2.2.2 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論
企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的一個(gè)財(cái)務(wù)動(dòng)因就是為了企業(yè)自身能夠?qū)崿F(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿芍罂梢越o并購(gòu)企業(yè)帶來一些收益，如財(cái)務(wù)能力提高、可以進(jìn)行合理避稅、實(shí)現(xiàn)預(yù)期效應(yīng)等。蔣楠(2014)認(rèn)為并購(gòu)公司發(fā)生并購(gòu)之后，會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而使公司的償債能力有所改善[24]。企業(yè)完成并購(gòu)之后，一方面可以擴(kuò)大企業(yè)的現(xiàn)有資本，相應(yīng)的降低企業(yè)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，這是由于當(dāng)企業(yè)的自有資本越來越大時(shí)，企業(yè)破產(chǎn)的可能性就會(huì)越來越小。另外一方面還可以提升并購(gòu)企業(yè)的償債能力和獲得外部借款的能力，若是并購(gòu)成功，對(duì)企業(yè)償還借款的能力就是按照并購(gòu)實(shí)現(xiàn)以后的全部企業(yè)為基礎(chǔ)，這就能夠使具有高償債能力企業(yè)與低償債能力企業(yè)的負(fù)債能力在二者之間彼此轉(zhuǎn)換，可以為企業(yè)解決因?yàn)閮攤芰Σ恍卸谫Y不易的問題。

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3 世紀(jì)華通并購(gòu)案例描述 .......................10
3.1 并購(gòu)公司簡(jiǎn)介 ..................................10
3.2 被并購(gòu)公司簡(jiǎn)介 ....................10
4 世紀(jì)華通并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效分析 ......................15
4.1 基于財(cái)務(wù)指標(biāo)法并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)績(jī)效分析 ....................15
4.1.1 盈利能力分析 ...............................15
4.1.2 償債能力分析 .................................17
5 研究結(jié)論 .....................................34
5.1 全文總結(jié) .............................34
5.2 研究不足及未來展望 .....................34

4 世紀(jì)華通并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效分析

4.1 基于財(cái)務(wù)指標(biāo)法并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)績(jī)效分析
財(cái)務(wù)指標(biāo)法作為一種評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)方法，有著非常重要的作用，它主要是通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表里面的相關(guān)數(shù)據(jù)績(jī)效分析研究，來判斷反映企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效在過去的這一段時(shí)期內(nèi)發(fā)生了什么變化，給企業(yè)帶來了哪些影響，對(duì)企業(yè)的短期發(fā)展帶來什么影響、對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展帶來哪些優(yōu)勢(shì)，由于財(cái)務(wù)報(bào)表中的這些數(shù)據(jù)是企業(yè)發(fā)生的各類經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的貨幣體現(xiàn)，因此用財(cái)務(wù)指標(biāo)法分析這些數(shù)據(jù)可以直觀體現(xiàn)出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。接下來主要從以下四個(gè)方面來分析世紀(jì)華通并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)績(jī)效，盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力，對(duì)于這些指標(biāo)的選擇以及計(jì)算方法，會(huì)在下面的各個(gè)小節(jié)中做進(jìn)一步詳細(xì)的說明。
4.1.1 盈利能力分析
盈利能力是用來反映一家公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的核心指標(biāo)，通過對(duì)它的分析我們可以了解到企業(yè)在過去一段內(nèi)的獲利情況以及資產(chǎn)增值的效率，從而判斷公司是否具備可持續(xù)發(fā)展的能力。接下來將通過銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率這些指標(biāo)的變化對(duì)世紀(jì)華通并購(gòu)前后的盈利能力進(jìn)行分析。

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5 研究結(jié)論

5.1 全文總結(jié)
本文的研究主要是通過財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法和 EVA視角兩種方法對(duì)世紀(jì)華通集團(tuán)這一次的并購(gòu)進(jìn)行了相關(guān)分析，通過這兩種方法對(duì)世紀(jì)華通集團(tuán)并購(gòu)點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)的績(jī)效進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，為以后互聯(lián)網(wǎng)游戲的并購(gòu)活動(dòng)和相關(guān)績(jī)效分析提供一點(diǎn)拙見。
結(jié)論一：同行業(yè)的并購(gòu)可以有效的擴(kuò)大公司規(guī)模。世紀(jì)華通集團(tuán)雖然是一家汽車零部件二級(jí)供應(yīng)商，但是其在 2014 年和 2015 年就先后并購(gòu)了兩家互聯(lián)網(wǎng)游戲公司，這一次通過對(duì)點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)合并調(diào)整后，使得世紀(jì)華通集團(tuán)的資本總額有了質(zhì)的飛躍，從并購(gòu)之前的 641377 萬元到之后的 1594800 萬元，世紀(jì)華通集團(tuán)這一次如此大規(guī)模的擴(kuò)大無疑會(huì)分?jǐn)傄恍┕潭ㄙM(fèi)用，從而產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。
結(jié)論二：同行業(yè)的并購(gòu)對(duì)于提升企業(yè)的績(jī)效有著比較明顯的效果。宋淑琴，代淑江（2015）通過研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)公司對(duì)相關(guān)行業(yè)實(shí)施并購(gòu)，那么之后的并購(gòu)績(jī)效要比非相關(guān)并購(gòu)的效果好很多[25]。世紀(jì)華通集團(tuán)這一次對(duì)點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)的并購(gòu)就給集團(tuán)帶來了比較明顯的變化：①對(duì)盈利能力的影響，銷售凈利率從并購(gòu)之前的 37.85 下降到了并購(gòu)之后的 18.27，凈資產(chǎn)收益率從并購(gòu)之前的 12.36 下降到了并購(gòu)之后的 5.05；②對(duì)償債能力的影響，流動(dòng)比率從并購(gòu)之前的 2 提高到了并購(gòu)之后的 3.5，速動(dòng)比率從并購(gòu)之前的1.5 提高到了并購(gòu)之后的 3；③對(duì)營(yíng)運(yùn)能力的影響，存貨周轉(zhuǎn)率從并購(gòu)之前的 2.72 提高到了并購(gòu)之后的 4.82，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從并購(gòu)之前的 2.79 提高到了并購(gòu)之后的 3.53；④對(duì)成長(zhǎng)能力分析的影響，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率從并購(gòu)之前的-3.87 提高到了并購(gòu)之后的138.53，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率從并購(gòu)之前的 16.13 提高到了并購(gòu)之后的 156.15；⑤對(duì) EVA 的影響，經(jīng)濟(jì)增加值從并購(gòu)之前的 41237.62 提高到了并購(gòu)之后的 93554.51。從財(cái)務(wù)分析法的角度，本文考慮了四個(gè)方面的指標(biāo)，在這四個(gè)指標(biāo)中，除了盈利能力有所下降之外，其他三個(gè)指標(biāo)都有了明顯的提升，所以說并購(gòu)能夠提升集團(tuán)的長(zhǎng)期績(jī)效。從 EVA指標(biāo)分析法的角度，我們可以看出集團(tuán)的 EVA 值在并購(gòu)之后呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
結(jié)論三：并購(gòu)企業(yè)要選準(zhǔn)并購(gòu)的目標(biāo)。在世紀(jì)華通集團(tuán)的案例中，它已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)類型的全面覆蓋，對(duì)游戲產(chǎn)業(yè)鏈的全面覆蓋和游戲發(fā)行的全球發(fā)展，產(chǎn)業(yè)布局得到了進(jìn)一步完善，促進(jìn)了上市公司游戲業(yè)務(wù)在國(guó)外發(fā)行領(lǐng)域的布局，進(jìn)一步完成游戲業(yè)務(wù)的全球化和多元化發(fā)展戰(zhàn)略，增強(qiáng)了上市公司在游戲行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。
參考文獻(xiàn)（略）